深圳大中华黄金卖场。

最近，黄金在经历了长达数月的持续上涨后，突然出现明显回调。这种波动让许多投资者感到困惑：究竟是什么力量推动黄金价格一路上扬？又为何在创下历史新高后突然下跌？未来黄金市场将走向何方？本文力图从过去、现在和未来三个角度透析黄金的价值所在。

黄金价格的历史性上涨：多重因素共同推动

过去一年多来，黄金市场表现异常强劲。数据显示，2024年初，纽约、伦敦两地的金价还在每盎司2050美元附近，而到2025年4月，国际金价已升至最高每盎司3500美元附近，涨幅一度超70%。这种涨幅在黄金历史上极为罕见——“今年一季度金价上涨了约19%，历史上超过这一同期涨幅的还要追溯到上世纪80年代和1972年至1974年间”。如此迅猛的上涨背后，是多种结构性因素的共同作用。

排名首位的因素自然是对美元信用的担忧。传统上，美联储降息预期和地缘政治风险是推动金价上涨的主要因素，但此轮行情中，“投资者对美元美债等美国资产的信任度下滑成为重要推手”。近期美国市场多次出现股债汇“三杀”的局面，强化了黄金作为避险资产的地位。华东师范大学教授黄泽民指出：“世界无法回到‘金本位’，黄金很难再成为交易媒介，但对美元的信用担忧让黄金的储备资产价值提升”。这种对美元体系的担忧，也正是近几年各国央行和个人投资者纷纷增持黄金核心驱动力。

而正是各国央行持续购金的行为为金价提供了坚实支撑。根据瑞银财富管理的数据，“在全球央行黄金购买量连续第三年超过1000吨后，今年购买量仍有望达1000吨”。这种系统性增持反映了国际货币体系正在发生的深刻变化——新兴市场国家正试图通过增加黄金储备来降低对美元的依赖。中国央行也连续五个月增加黄金储备，3月末达到7370万盎司。机构投资者同样大举入场，仅国内黄金ETF规模就接近1600亿元，较年初大幅增长。

另一个不可忽略的则是地缘政治紧张局势进一步放大了黄金的避险吸引力。2025年初，中东局势再度恶化，以色列对加沙的军事行动升级，而俄乌冲突虽然出现和谈迹象，但不确定性仍然存在。这些地缘风险促使投资者将资金转向黄金这一传统避险资产。与此同时，美国前总统特朗普重新入主白宫后推行的贸易保护政策也加剧了市场担忧，进一步强化了黄金的避险需求。

最后，美联储货币政策转向预期也利好黄金。虽然美联储在3月会议上维持利率不变，但点阵图显示2025年预计将降息两次。在利率下行预期下，持有黄金的机会成本降低，促使更多资金流入黄金市场。世界黄金协会数据显示，2月份全球实物黄金ETF大幅流入90余亿美元，其中北美地区流入量高达68亿美元，为2020年7月以来最大单月流入。

近期金价回调：技术调整与市场情绪转变

在创下历史新高后，黄金市场在4月下旬出现明显回调。4月23日，国际现货黄金价格从每盎司3500美元附近回落，国内现货金价当日高台跳水4.7%。这种回调并非偶然，而是多种因素共同作用的结果。

其实任何资产在经历长期单边上涨后，都会面临获利回吐的压力，黄金自然也不例外。南华期货分析师夏莹莹指出：“金价出现如此大的涨幅在历史上也是少见的”。当金价突破每盎司3500美元后，部分投资者选择“落袋为安”，导致价格承压。这种技术性抛售往往会形成连锁反应，加剧价格波动。

另一方面，美元4月中旬以来出现的阶段性走强也削弱了黄金的吸引力。最近美元指数突破105关口，这也使得以美元计价的黄金对其他货币持有者来说变得更加昂贵。与此同时，美联储主席鲍威尔表态维持当前货币政策，未释放明确的降息信号，增强了市场对实际利率上升的预期，这对无息资产黄金构成压力。

市场避险情绪暂时缓和也减少了黄金的短期需求。4月下旬，俄乌冲突出现缓和迹象，双方实现停火的可能性增加。虽然中东局势仍然紧张，但市场对全球地缘政治风险的评估有所调整，导致部分避险资金流出黄金市场。与此同时，全球股市的反弹也分流了部分原本可能流入黄金的资金。当投资者风险偏好上升时，黄金这类避险资产往往会面临压力。

同时高金价对消费的抑制效应也开始显现。数据显示，4月周大福等品牌金店足金饰品报价最高达到每克1082元左右，较年初一度上涨35%。这样的高价让许多普通消费者望而却步。

值得注意的是，虽然金价出现回调，但市场对黄金的长期信心并未根本动摇。4月24日，即大跌次日，国内现货金价就收涨0.7%，显示出市场逢低买入的意愿仍然较强。西部证券研报显示，近期内地黄金ETF仍保持净流入，上周合计净流入88.88亿元；美国市场黄金ETF同样净流入3.39亿美元。这表明机构投资者仍将黄金视为重要的资产配置选项。

未来展望：结构性支撑与短期波动并存

展望未来，黄金市场将如何演绎？分析人士普遍认为，虽然短期内金价可能继续震荡调整，但中长期来看，支撑黄金上涨的结构性因素仍然存在。

高盛预计现货黄金价格到今年年底将升至每盎司3700美元，到2026年年中将升至每盎司4000美元。瑞银集团研报预计，2025年黄金高点将突破3200美元/盎司。麦格理集团的预测更为激进，认为金价将在2025年三季度触及3500美元/盎司。LiteFinance的综合预测显示，最乐观的预测甚至看到3,720.38美元。这些预测反映出专业机构对黄金中长期走势的看好。

另外还有一个重要支撑，那就是央行购金的趋势有望延续。华安基金总经理助理、黄金ETF基金经理许之彦指出：“黄金定价已开启新周期。随着贸易政策不确定性带动逆全球化趋势上升，美国经济衰退风险上升，央行购金趋势有望延续，对黄金价格构成长期支撑”。近年来，新兴市场央行持续增持黄金储备的趋势明显，这一结构性变化不太可能在短期内逆转。中国监管机构在今年2月允许保险基金投资配置黄金，进一步扩大了国内黄金投资的管道和资金规模。这些制度性变化将为黄金市场提供持续的需求支撑。

与此同时，地缘政治与经济的不确定性仍然会在很大程度上继续支撑黄金的投资价值。全球地缘政治格局的不确定性依然较高。与此同时，全球经济面临多重挑战——美国财政赤字恶化、贸易保护主义抬头、主要经济体增长放缓等风险都可能强化黄金的避险属性。

而对普通投资者而言，更要注意“乱花渐欲迷人眼”，需要保持理性。世界黄金协会中国区CEO王立新指出：“许多国内投资者将黄金视为短期投机工具，而非长期资产配置工具，导致了投资行为的不理性”。建信期货分析师何卓乔提醒：“投资者需要了解黄金ETF、积存金、实物黄金等投资管道和相关产品风险，分清投资品、纪念品、饰品等区别，参与市场还需保持理性、量力而行”。近期出现的“黄金投资热”中，部分投资者甚至通过消费贷、信用卡套现等方式加杠杆投资黄金，这种行为不仅涉嫌违规，也存在较大风险。

综合来看，黄金市场未来可能呈现“短期震荡、中长期向好”的格局。曾衡伟总结道：“短期内，贸易政策不确定性、美联储动向和流动性压力缓解情况将决定金价波动。中期来看，央行购金需求、经济衰退风险和供需结构变化将成为关键。长期来看，黄金可能进入震荡期，地缘政治与美元霸权博弈仍将是核心变量，投资者应保持谨慎”。对普通投资者而言，将黄金作为资产配置的一部分而非投机工具，避免追涨杀跌，或许是更为理性的选择。

来源：香港经济导报

作者：本刊首席记者 纳婕谧