本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

文｜王介超 覃静 邵三才

中美经贸高层开启会谈，市场情绪缓和，减弱黄金避险需求，金价维持震荡；5月美联储按兵不动，需等待美国经济数据指引提供降息支持，进而为黄金注入新的上行动力。工业金属维持去库，多个中观行业的需求强劲，4月进出口数据好于预期，尽管贸易战令市场担忧远期需求部分压制了商品价格，但中美谈判开启减弱这份担忧，利于工业金属价格维持高位，保障相关板块盈利。

工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为0.1%、-0.6%、2.4%、1.8%、3.9%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。

中美经贸谈判开启，改善工业金属情绪

（1）黄金：中美经贸谈判，金价等待新的驱动。5月10日，中美经贸代表在日内瓦会谈，会谈结果尚未知晓，但就此开启对话之旅。短期市场情绪缓和，美联储5月按兵不动，后续需关注美国经济数据为降息铺路，为金价重新上行注入驱动。长期看，“对等关税”的霸权主义正在加速全球“去美元化”，全球多元化货币体系的重构，具体表现为全球央行加大对黄金的净买入，2022-2024年全球央行年购金数量均超1000吨，2025Q1央行购入量243.7吨。贸易战走向主导金价，但不确定性尚难消除，避险和货币替代的买入力量令金价呈现易涨难跌。

（2）铜：价格高位震荡，保障资源股盈利。国内最新精炼铜社会库存12.85万吨，较上周下降0.11万吨，节假日因素削弱周度表需，实际需求在电网需求发力、空调5-7月排产同比高增10%、14%、14%背景下，保持强劲势头。特朗普宣布对美国铜进口232调查，尽管由此引发的精炼铜抢运接近尾声，但COMEX-LME铜价差影响着美国废铜的流出。美国废铜年出口量约75-95万吨，是全球400万吨废铜供应的重要组成部分，压低了全球的铜元素供应。一面是强表需及废铜供应偏紧，一面是关税威胁消费的担忧，铜价在7.5w上方震荡，这一价格略高于2024年铜均价，有利的保障了铜资源股盈利。

（3）铝：高利润、弱预期，压制价格。国内最新原铝社会库存63.6万吨，较上周回升2.2万吨，节后库存季节性累库，资金进入做空铝利润意图明显，铝价直逼19500关口。铝市场目前的困局在于，光伏抢装5.31透支需求难以证伪，其次氧化铝价格持续下跌，自备电和网电的单吨含税利润分别在3000、4500利润偏高，导致空头力量占优。预计这种状态会维持到6月底，届时市场担忧的消费转弱预期兑现，可试为探明底部，弱供给、低库存有望重新驱动价格回升。

1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球

GDP

增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

王介超：金属新材料首席分析师，中南大学硕士，高级工程师，一级建造师，咨询师，曾主编 GB/T18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利，擅长金属新材料及建筑材料产业研究，上榜新财富最佳分析师，仟茂财经金麒麟钢铁有色最佳分析师，wind 金牌分析师，水晶球钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师等。

覃静：中信建投证券金属和金属新材料研究员，一级建造师，有色期货研究10年，大类资产配置商品策略分析2年。曾任国内头部期货公司有色研究负责人，为国内多家上市企业提供风险管理指导，善于供需与宏观结合，兼顾卖方系统研究与买方战略布局，挖掘行业投资机会，曾获“上期所最佳产业分析师”。

邵三才：中信建投证券金属新材料分析师，上海财经大学投资学本硕，2022年加入中信建投证券，2023年新财富、金牛奖团队成员。

证券研究报告名称：《中美贸易谈判开启，改善工业金属情绪》

对外发布时间：2025年5月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

王介超 SAC 编号:S1440521110005

覃静 SAC 编号:S1440524080002

邵三才 SAC 编号:S1440524070004