‌阡乐科技获悉‌，兴业证券发布研报称，2025年Q1货政报告显示央行货币政策重心已经转向稳增长，债市再出现类似一季度的调整风险概率不高。客观上，债市也存在资本利得空间逼仄的问题。后续如果该行看到存款挂牌利率新一轮下调，或者央行恢复国债买入操作，那么收益率曲线下行的空间或将打开。当前债市利好并没有充分兑现，市场情绪整体偏谨慎的阶段恰好构成积极布局的时机。建议投资者拉长久期，抬升杠杆，迎接收益率下行窗口期。

兴业证券主要观点如下：

25年Q1相比24年Q4货政报告措辞变化不大

但从仅有的几处变化来看，央行态度的转变还是清晰可见的。后一个阶段，债市运行的主线可能是“外部压力加大→稳增长优先级抬升→货币市场利率及存款利率下调→债券收益率曲线下移”。25年Q1，央行在货币政策工具使用上有两项重大变化：一是在1月10号公告暂停国债买入操作，二是在3月24日将MLF操作改为固定数量、利率招标、多重价位中标。

关于国债买卖操作

央行明确属于“阶段性暂停”，后续会“视市场供求状况择机恢复操作”。当前国债买入操作暂停事实上降低了持有国债的利率风险，如果后续利率明显上行，那么央行出于宏观审慎的目的大概率会重启国债买入操作。

关于MLF操作改革

央行明确MLF将退出政策利率属性回归流动性投放工具。当前央行已经形成期限分布合理的流动性投放工具，流动性投放的期限结构也是货币政策态度的重要表征。5月7日央行宣布降准并推出新的结构性工具，提升了流动性的投放期限，并配合价格型工具引导货币市场利率下行，是货币政策态度趋势转松的重要信号。

25年Q1货政报告打破了以往只有四个专栏的常规，出现了六个专栏，其中专栏4-专栏6对于政策研判提供了较多增量信息

专栏4强调“加强投资者利率风险管理”，意味着后续宏观审慎对货币政策执行以及债券市场运行依然具有较大影响。专栏5指出中国政府债务有资产支撑，后续我国财政政策发力还有较大空间，货币政策也将积极配合宽财政。专栏6指出了我国实体经济供强需弱的矛盾，后续货币政策在扩大有效需求方面，重点大概率放在支持居民消费需求，尤其是服务业消费上。这种思路转变意味着即使刺激政策加码，实体融资需求大幅上升的概率也不高。

风险提示：货币政策超预期、财政政策超预期、地缘政治风险、机构负债端波动风险。