一、近三年铜价波动特征（2023-2025年）

2023年震荡上行‌

上半年受地缘冲突缓和及美联储加息放缓影响，沪铜主力合约从6.8万元/吨升至7.6万元/吨；

下半年中国新能源基建加速，光伏及电动汽车用铜需求激增，全年均价同比上涨12%。

2024年冲高回落‌

Q1因智利铜矿罢工事件，铜价创历史新高9.2万元/吨；

Q3美国经济衰退预期升温，叠加铝代铜技术突破，铜价回落至7.9万元/吨。

2025年分化博弈‌

年初印巴冲突推高原油价格，带动铜价短暂突破8.5万元/吨；

Q2主产区秘鲁暴雨导致减产，但中国房地产需求疲软压制涨幅，当前价格区间7.8万-8.3万元/吨。

二、俄乌冲突与印巴冲突对比分析

对比维度‌ ‌俄乌冲突（2022-2025）‌ ‌印巴冲突（2025）‌

地缘经济权重‌ 俄罗斯铜矿出口占全球4%，精铜年出口70万吨（超50%流向中国） 印巴非铜主产国，但巴基斯坦俾路支省铜矿资源开发受限，潜在供应扰动风险

价格传导路径‌ ①能源价格飙升→冶炼成本增加；

②欧美对俄制裁→供应链中断风险 ①原油涨价推高运输成本；

②克什米尔地区局势恶化可能阻断中亚-南亚铜物流通道

市场反应时效性‌ 冲突爆发初期铜价受避险情绪压制（72小时内下跌3.2%），后期因供应链担忧反弹 短期恐慌性上涨（冲突爆发48小时内沪铜涨4.5%），但持续性依赖实际供应冲击

长期影响深度‌ 乌克兰工业体系崩溃导致欧洲铜加工费上涨15%，俄铜出口转向亚洲改变区域定价逻辑 若冲突升级至全面战争，可能削弱“一带一路”沿线基建投资，间接压制新兴市场铜需求

三、印巴大规模冲突情境下的铜价预测

基准情景（冲突可控）‌

年底沪铜价格中枢8.6万-9.2万元/吨，对应伦铜11500-12500美元/吨。逻辑支撑：

原油运输成本增加推升冶炼成本（每桶上涨10美元对应铜价上浮2.3%）；

投机资金涌入商品市场，量化交易贡献短期5%-8%波动。

极端情景（全面战争）‌

年底铜价或突破10万元/吨，但需满足以下条件：

巴基斯坦俾路支铜矿全面停产（年产能30万吨）；

印度封锁阿拉伯海航线，导致中国进口非洲铜周期延长2周以上；

美联储被迫暂停缩表以应对通胀，美元指数跌破90关口。

关键风险提示

下行风险‌：中国房地产刺激政策不及预期（当前新开工面积同比仍降9%）；

上行风险‌：智利Codelco劳资谈判破裂引发全球铜矿供应缺口扩大至50万吨。