阡乐科技获悉，近日，迪士尼(DIS.US)召开2Q25FY业绩会。管理层表示，公司的重点必须始终放在为未来建设，同时也关注当下的管理。着眼未来并推动增长是推进四大战略重点的重要工作核心。从第二季度的业绩来看，取得了卓越的进展。第二季度表现非常强劲，调整后的每股收益同比增长 20%，为2025财年的上半年画上了一个坚实的句号。

公司的娱乐业务，包括电影、电视剧、新闻和体育，继续实现强劲增长。故事片继续在全球票房上取得成功。漫威影业的《雷霆特攻队》上周上映，目前是全球排名第一的电影，也是近年来评价最好的漫威电影。

对今年剩余时间的电影上映计划感到兴奋，包括真人版《星际宝贝》、皮克斯的《艾利欧》、漫威的《神奇四侠：第一步》、《怪怪星期五》、迪士尼动画工作室的《动物城 2》以及壮观的《阿凡达：火与灰》。对普通娱乐和新闻节目的表现也非常满意。

总体而言，广泛的高质量内容和节目组合使公司能够继续在流媒体业务中实现收入和盈利的增长。流媒体仍然是迪士尼的重点优先事项和核心增长平台。随着不断前进，产品的改进将继续提升用户体验、增加参与度并减少流失率，从而使能够随着时间的推移以更快的速度发展这一战略业务。

分析师问答

Q1:在过去的一年多时间里，你们一直在将更多的Hulu内容和体育内容引入Disney+。现在，你们也从捆绑的角度引入ESPN+ 旗舰产品。在这种广泛内容策略下，是否有看到关于用户参与度、用户渗透等方面的有利推动?您是否认为未来还有更多可以真正推动业务发展的内容?

A：关于内容捆绑。基本上，从用户体验的角度来看，Hulu嵌入Disney 以及体育内容的增加确实产生了影响，确实产生了积极的影响。不仅用户参与度上升了，而且流失率显著下降。展望未来，显然我们的愿望是将流媒体业务转变为真正的增长业务，事实上，我们对能够实现这一目标持乐观态度。

在我们看来，有三种方法可以实现这一点：

一种是我们刚刚谈到的，将Disney+和Hulu结合在一起作为用户体验。在接下来的几个月里，你会看到更多这样的捆绑。

还有就是当我们推出ESPN直接面向消费者服务时，我们计划在捆绑方面更加智能。对于那些选择捆绑的用户，体验将会完全整合。这将是另一个重要的进步。

这样当你在想起迪士尼品牌时，会想到Disney+、Hulu 以及大量直播体育赛事内容。我们的内容质量、数量以及多样性上，放在整个流媒体行业中都很少见。

第二种驱动增长的是技术。业务的技术改进工作，我们已经采取了许多步骤，包括付费共享。我们刚刚与Hulu 合作启动，这也开始奏效，在个性化和定制方面有更多进展，在广告技术方面也有很多改进，还有更多内容即将推出。我刚刚看过今年剩余时间的路线图。

第三种驱动增长的是内容投资。特别是在美国以外的地区，我们知道需要在本地内容上投入更多资金，我们已经开始了这一过程。这需要时间，我们通常不会在节目播出之前计入这些成本，但我们已经开始在美国以外的市场——非常非常有针对性的市场中更积极地发展。

Q2：以及在2025年收益基数变高之后，之前关于Entertainment在2026、2027财年EPS 两位数增长的指引，是否有变化?

A：2025年盈利指引虽然提高，但是长期指引增速不变。

Q3：为什么选择阿布扎比这个地点进行主题公园的合作?亚斯岛上已经有F1 赛车场地和法拉利世界等等乐园，而酋长国在基础设施方面也很强大，该地区也有很多选择。所以或许可以考虑一下你的受众群体，从而判断哪个地点最适合。

A：关于阿布扎比的问题，这是一个很好的问题。因为我们确实非常仔细地研究了该地区，在那里我们有很多可以发展的机会。显然，在一个地点建设主题公园是对该地点的巨大认可。这充分说明了该地点能够支持迪士尼主题公园的能力。

我从中东的概况开始讲起。我们现在能很明显的意识到，世界上有几亿人的收入符合我们的受众条件，但前往我们现有的六个园区，这个交通一般既漫长且昂贵。因此，我们认为最好的方式是将我们的产品直接带给他们。

有趣的是，顺便说一句，当我们决定建造一艘游轮并将其放在新加坡时，这艘游轮要到年底才会启航。我们几个月前才开始销售，第一季度的票几天内就售罄了，这只是一个例子。所以显然消费者渴望在更多的地区参与体验迪士尼的服务。

除此之外，阿布扎比这个地区与我们其他地点距离足够远，因此我们并不认为这会以任何方式对我们现有的运营地点造成竞争。

然后，当你看阿布扎比和阿联酋时，我今天早些时候提到了这些统计数据，我们谈到它是世界的交汇点。5亿符合收入资格的人生活在4 小时车程范围内。今年仅迪拜和阿布扎比就将迎来1.2亿人次。阿布扎比预计到2030年将有3900万游客访问阿布扎比。

然后，当我们开始真正深入研究阿布扎比并与我们的合作伙伴互动时，发现资金不是问题。但除此之外，他们还展示了许多对我们来说非常重要的东西。首先，对质量和创新的真正欣赏，对艺术和创造力的重视，以及对新技术的巨大承诺。我们对此都印象深刻。

我们还考察了他们已经建成的项目，包括已经建成的卢浮宫、正在建设中的古根海姆博物馆，以及其他令人难以置信的体验，这里的建筑也是如此。我们所看到的一切基本上都让我们确信这里是一个完美的地方。然后在 Miral，我们的合作伙伴，我们在许多方面立即与他们建立了联系，说着同样的语言。基本上，我们双方都对我们的历史和遗产有着真正的欣赏。但展望未来，具有前瞻性思维和创新也是我们基本的 DNA的一部分。

因此，对我们来说非常非常清楚，在我们可以选择的所有地方中，似乎没有任何地方比这里更好。而之所以能如此迅速地达成一致，其中一个原因是我们与合作伙伴交流后更加确信这是正确的选择。

Q4：关于乐园还有一个问题，本季度国内乐园的利润率上升了110个基点。我记得你说过游轮业务 对利润率是提升的，所以国内乐园利润改善是由于游轮业务带来的混合拉动吗?国内乐园的基本利润率是否也有所上升?

A：是的，关于乐园业务的利润率，这是所有业务的综合表现。我们确实在乐园和体验业务方面看到了利润率的提升，不仅仅是邮轮的影响。

Q5：工作室在过去一年中推出了许多热门作品。我想知道您是否可以分享更多关于您对即将上映的电影计划的期待，以及这将如何为迪士尼创造额外的长期价值以及您在汇报时提到的倍增效应(Multiplier effect)?

A：我们的真人版《星际宝贝》将在阵亡将士纪念日周末上映。市场追踪数据非常好。我已经看过几次这部电影，可以全心全意地推荐它，并对它的表现充满信心。

皮克斯《Elio》将在六月上映，然后七月我们有《神奇四侠》，接着是《TRON》、《疯狂动物城》和《阿凡达》来结束这一年的日程安排。这真是一个强大的阵容。然后明年，《复仇者联盟》、《曼达洛人》、《玩具总动员》和《海洋奇缘》真人版。

所以在接下来的一年半里，我们不仅对计划充满信心，而且它的强度堪比我很久以来见过的任何计划。我认为2019 年是我们最好的一年，它的强度与那时相比毫不逊色。

Q6：此外，关于相关话题，随着《雷霆特工队(Thunderbolts)》的上映，您对漫威在重新聚焦于院线发行并减少Disney+ 上的剧集数量后，是否仍然能成为推动迪士尼飞轮的重要驱动力?

A：你看，我已经谈论过很多关于Marvel的事情了。我们都知道，为了在我们的流媒体平台上充斥更多内容，我们求助于所有的创意引擎，包括 Marvel，并让他们制作了更多内容。

我们也逐渐意识到，数量并不一定能带来质量。坦率地说，我们都承认自己因为制作过多而有些失焦。通过整合一些资源，让Marvel 更加专注于他们的电影，我们相信这将带来更高的质量。我认为第一个也是最好的例子就是《Thunderbolts》

Q7：您提到对广告预售感觉乐观，那么你能否就市场上看到的情况给我们一些评论?向程序化广告的转变是否对你的市场份额、体育领域产生了影响?我认为 Disney+的广告收入不是很高。

A：目前，对我们来说广告市场相当健康。正如您所知，现场体育表现非常出色，您可以从ESPN的数字中看到这一点，本季度的广告增长超过 20%。除此之外，随着我们进入预售季节，我们继续看到对我们广告的强劲需求。

我知道从消费者的角度来看有很多担忧，这可能会对广告商产生影响。但目前，尤其是餐厅和医疗保健领域，对广告的需求相当大。

我们业务中唯一一个仍然有些挑战的领域是流媒体方面，这不是由需求驱动，而是由内容供给驱动，比如存在新的参与者进入市场。但话虽如此，迪士尼广告在该领域仍然有强劲的需求。

Q8：关于阿布扎比的后续推动，你能否给我们一些关于情况的详细信息。既然你们没有投入资本，是否有任何所有权?还是仅仅是版税收入?

A：我们在阿布扎比的主题公园，并不存在所有权，而是将我们的IP 授权给他们。我们负责设计和开发，并将在很大程度上参与监督他们的运营，基本上是为了保证迪士尼主题公园的品质体验，达到我们在其他6个运营地点提供的水平。

他们已经在这方面表现出了对质量的承诺。但这本质上是一个许可安排，但我们会有相当大的参与。所以，尽管主运营是他们，但我们会有员工融入到他们的组织中，帮助他们运营一个迪士尼主题公园，基本上达到每个用户熟悉的质量水平。

Q9：关于ESPN 旗舰频道，在您推进发布时，我想更好地了解从内容排期的角度来看，您如何看待在更受技术驱动的界面中，如何平衡体育版权和辅助节目的规模?这与传统线性电视有何不同?然后考虑到您将推出的一些重要功能，比如博彩和幻想游戏，您如何看待希望将订阅者留在该生态系统中，而不是让他们通过 Disney+消费其旗舰订阅的选项?

A：如果您是线性ESPN的订阅用户，您将自动获得我们一直称为ESPN旗舰的服务。顺便说一下，它不会被称为这个名字。下周，JimmyPitaro 计划不仅揭示名称，还会谈论我们的定价策略。

但计划基本上是从订阅者的角度保持一定的中立性，这样我们可以尽力维护多频道生态系统，同时显然也希望发展我们的DTC 业务。不同之处在于，如果消费者选择只观看ESPN线性服务，它将没有DTC 服务所拥有的那些额外功能和附加特色。但同样，我们为消费者提供了同时使用两者的选择。

从关键规模的角度来看，我们显然拥有ESPN上无与伦比的授权体育项目组合，以及无与伦比的工作室节目和辅助节目组合，其中大部分出现在有线电视上，当然还有 “旗舰版”。后续我们不再特地强调“旗舰版”。

也就是说，我们已经在做的事情以及将继续做的事情是让Disney+和Hulu的用户体验该服务上的体育赛事直播，这样我们就有机会向他们推销 DisneyDTC服务，这显然是我们的优先事项。而且再次强调，该服务将拥有比有线电视频道更多的功能。

所以当我们推出时，我们将限制SKU的数量。我们会非常非常清楚地说明什么是什么，也就是说，当你只观看有线电视频道时会看到什么内容，当你注册Disney DTC时会看到什么内容。

我认为最重要的是，如果你是Disney+、Hulu和ESPNDTC 的订阅用户，如果你订阅了这三个服务，你将会有一个无缝的体验。它们最终会完全整合或嵌入到服务中，我认为这从消费者体验的角度来看是一个真正的优势。

Q10：关于Experience 部门的发展前景。二季度表现强劲，但是你没有改变全年的增长指引，您能否提供有关美国需求环境的最新情况，特别是与上季度末相比是否有所变化?

A：Experience部门的展望仍然相当强劲。截至目前，第三季度迪士尼世界的预订量增长了4%，这大约完成了我们所给的指引的80% 增长目标。然后到第四季度，预订量增长了7%。目前这可能完成了大约50%到 60%。所以显然看起来非常乐观，这也是促使我们调整未来指导方针的部分原因。

Q11：此外，今年下半年隐含的增速是两位数的营业收入增速。当您展望2026财年时，有什么原因会使得两位数增长无法持续吗?你之前的指引，是说2026 年是高个位数增长。

A：关于2025财年的增长预期，我们的指引是增长6%到8%。鉴于我们目前看到的数字，今年的体验业务可能会处于该范围的高端。至于2026 年及以后，我现在不会对此发表评论。我们将在2026年时提供相关指导。

Q12:最后关于国际市场，您提到中国的需求有所疲软。问题是，这种情况是否在恶化?未来这可能会对增长带来多大的阻力?

A：关于您提出的国际问题，它并没有变得更糟。再次重申Josh在CNBC 上提到的内容，入园人流实际上仍然相当不错，只是人均消费并没有那么高。因为我们知道，中国消费近期确实有点疲软，但我们对仍然用户参与情况感到满意。

而国内参与率非常高，对国际园区情况做了一些增量弥补。

Q13：关于迪士尼宝藏号(Disney Treasure)进入第二个完整季度，我想请您谈谈从邮轮启动到目前为止的关键经验，以及是否有任何内容可以帮助制定对即将推出的DisneyAdventure 和DisneyDestiny的预期或策略?

A：在游轮方面，随着我们的扩展，我们在游轮中嵌入了更多的迪士尼知识产权，并且质量水平更高。而且Treasure 的评分非常高。人们非常喜欢这艘船，这是有原因的。显然，即将到来的游轮将充分利用Treasure所利用的一切，并且还有更多。

正如之前在电话中提到的，我们在将将从新加坡出发的船只进行销售方面的经验，预计在未来3到4年内随着更多船舶的部署，成为该领域的增长驱动力。

Q14：关于公园方面的问题，随着阿布扎比公园的宣布，以及你们对整个板块制定了长期计划，是否在世界其他地方还有其他机会?我的意思是，现在你们在新加坡有了业务存在，在阿布扎比也有了业务存在。那么，从长期来看，是否有更多机会进一步扩大这一足迹?对此的一些想法会很有帮助。

A：阿布扎比是我们的第七个地点，我们认为一旦开放，它将使我们能够比以前更有效地接触到全球人口。虽然我不会排除再增加一个地点的可能性，但目前没有任何短期计划(优先考虑)要在第八个地点建造另一个公园。

大约一年前我们谈到通过资本投资来加速该业务的发展，因为投资资本的回报非常出色，我们正在继续沿着这一轨迹前进。与我们在阿布扎比达成的交易类型相似，我们计划投资约 300亿美元来扩展佛罗里达和加利福尼亚州，这显然是对这些地区的信心投票，同时增加当地就业。

Q15:在流媒体方面，当我们考虑未来的运营杠杆时，这主要是收入增长的功能吗?还是在您整合这些平台时也存在成本优化的机会?正如Bob 提到的，未来可能会有更少的SKU。

A：对于一个将会有我们对流媒体业务增长预期的业务来说，显然会有来自收入增长本身的杠杆效应。但除此之外，我们绝对有机会降低成本。

我们可以在一般经营费用上做到一些优化。特别是当我们开始在产品方面增加更多内容时，无论是产品技术方面的投资，还是交付的内容方面，例如引入ESPN 以及通过捆绑带来的额外内容，预计随着时间的推移在营销方面获得运营杠杆效应。

优化的支出，我们将利用其中一部分重新投资于业务，可能是一些国际内容。同时我也预计其中一些成本削减将直接改善利润。

Q16：您提到为佛罗里达和加利福尼亚提供了300 亿美元的扩展资本。我想知道，如果我们将扩展定义为入园人数，这些资本是否会使更多人能够参观公园?更广泛地说，您如何看待在体验业务板块扩展中的资本增量回报?

A：游客的体验显然对我们来说最重要。考虑到这一点，我们实际上对入园人数进行了限量处理，因为我们不希望降低客人的体验。因此，当我们寻求扩张时，我们不仅会利用我们拥有的物业和知识产权，还会增加园区容量，以便我们可以让更多的人进入，而不会以任何方式对客人的体验产生负面影响。

我们很幸运拥有更多可用的土地，我们当然也有许多可以开发的知识产权。我们已经发布了一些非常具体的公告，例如在佛罗里达建设一个反派乐园和汽车总动员乐园，在加州建设一个潘多拉乐园和一个《寻梦环游记》乐园等等。

在投资回报率方面，我们实际上达到了主题公园业务投资回报率的历史最高水平。实际上，当我在2022年回到迪士尼并与负责该部门的Josh 谈论此事时，他向我展示了当时最近的投资资本回报率情况，但更像是疫情前的表现，非常令人印象深刻。当我们决定如何作为公司分配资本时，显然我们希望将资本分配到回报卓越的方向，而这正是我们实现这一目标的一种方式。