星标“乳业在线”

本期拍后分享由乳业在线“大宗乳品操盘手大奖赛”两届黄油冠军黄艺先生提供。

379GDT 20250506

第379轮GDT投标，在本周二晚上落下帷幕。

又是一个三周定律发威的时刻，在五一黄金周后的第一轮GDT，主流产品以全线上涨，回报辛勤的劳动人民。

结合本轮投标结果，简单分享一下几个主要品种的心得与看法：

1

全脂奶粉

本轮投标，全脂奶粉加权平均价格收报4374美元，环比大涨6.2%。主力合约CP2收报4470美元，环比上涨约8.9%。从采购比例上来看，尽管价格创了近期新高，但难掩东南亚买家的采购热情，一举超越北亚买家，拿下本轮投标的半壁江山，北亚地区买家屈居第二，而中东、中南美洲和欧洲买家急流勇退，只占了少许份额。

上轮投标过后不久，又是漫长的三周等待，还夹着一个五一黄金周。

黄金周前夕，原本波澜不惊的市场，因北非国家启动新一轮招标的利好消息，带动新西兰期货市场价格出现异动，投标前一周的GDT Pulse价格也因此出现较大幅度上涨。

随着北非国家招标结果逐步明朗，大洋洲产区本产季的货物已基本销售一空，市场对本轮投标看涨情绪浓厚。“三周定律”也不负众望，带动本轮投标价格上涨，且涨幅超乎预期。

我在此前的分享中多次提到现阶段的资本市场对GDT投标的巨大影响。资本市场的推动，叠加北非国家招标的利好消息带动了买家的购买热情。随着新西兰产季最后2个月 GDT投放量的进一步减少，在没有重大利空出现的前提下，投标价格短期内已难回调。

这样的市场现状，对于有仓位的商家来说自然是皆大欢喜，而在此背景下，一直等待建仓机会的买家，似乎需要等待新产季才有合适的买入机会，而对于不得不买入的刚需用户，只能被迫高价入场采购。

同时，高价也意味着高风险，所谓“高处不胜寒”。本轮投标的价格达到了近几年来的一个高点，在国际贸易形势和国内消费市场不明朗的背景下，建议大家谨慎追高，根据各自情况进行采购和销售。

2

脱脂奶粉

本轮投标，脱脂奶粉加权平均价格收报2828美元，微涨0.5%。作为主力产品的新西兰普通中温脱脂奶粉的CP2合约收报2990美元，环比上涨约2.9%。

鉴于欧洲脱脂的价格优势凸显，欧洲买家依旧大量买入欧洲脱脂，东南亚和北亚地区买家分列二、三位。单从新西兰脱脂奶粉的采购情况来看，北亚买家则是一枝独秀，占据了半壁江山。

尽管国内脱脂奶粉的现货市场不温不火，但新西兰期货市场却异常活跃。一方面，每轮GDT Pulse价格略显低迷，一方面，GDT投标结果的主力合约价格和投标前的期货成交价格十分接近，可以说新西兰脱脂奶粉的投标价格受资本市场的影响似乎更加直接。

相反，欧洲脱脂在此时却基本按兵不动，显示出了相比新西兰脱脂奶粉在外盘价格上的相对优势。但扣除10%的关税，以及欧洲航线运费的差价，其进入国内的成本优势基本被抹除，至少在短期内，国内的进口脱脂依旧是新西兰的天下。

时值新西兰产季末，在供应方投放量不断减少的背景下，新西兰产地的脱脂奶粉价格在新产季开始前已难以出现回调。但北半球又处于产季高峰期，欧洲脱脂奶粉的价格优势如果持续保持，则会对新西兰脱脂奶粉的需求产生一定冲击，鹿死谁手尚未可知。

本轮投标的上涨，一方面，肯定对低迷的现货价格有一定提振作用，另一方面，由于本轮黄油价格再创新高，对脱脂奶粉的未来上升空间会有压制，加上欧洲脱脂价格的影响也具有一定的不确定性，建议大家根据各自情况采购或建仓。

3

黄油

本轮投标加权平均价格收报7992美元，上涨3.8%，主力合约CP2收报8050美元，环比涨约5.6%。黄金周后买“黄油”，黄油价格再次创出年内新高。东南亚买家采购了本轮黄油投放量的半数以上份额，欧洲买家次之，北亚买家则因价格高昂，采购比例大幅回撤。

进入4月后，市场上的黄油库存消耗开始加快，各商家采购现货的意愿逐步提高，黄油的市场价格在供需关系的微妙变化中出现缓慢上涨。

现阶段一直处于高位的美元价格，使得国内买家想买又买不到称心的价格，而欧洲黄油高昂的价格又吸引了大批欧洲买家转而采购新西兰黄油，再加上新西兰产季末超低的投放量，使得黄油价格在新西兰新产季前已是“易涨难跌”。

尽管如此，黄油的神奇之处在于其超乎预期的上涨幅度，突破8000美元关口的价格，令大部分买家望而却步。

预计本轮投标过后，随着国内库存的逐步消化，后期到货数量的逐步减少和到货成本的逐步上升，黄油现货价格会保持坚挺。加之产季末极少的投放量，GDT投标价格难以在短期内出现大幅回调。但由于国内大型餐饮品牌的现货价格并未如预期中大幅上调，反而是保持相对平稳的策略，也一定程度反映了国内餐饮端用户能够承接的价格水平，同时也限制了进口黄油的现货价格上限。

另一方面，远期黄油的期货价格依旧承压，且欧洲黄油价格也开始从高位逐步回落，新西兰黄油近乎超越欧洲黄油的价格，会迫使欧洲买家逐步离场，这也在提示新西兰黄油价格存在的风险。在此背景下，建议既无现货头寸，也无对冲工具作为保护的商家谨慎追高。

4

无水奶油

本轮投标，无水奶油加权平均价格收报7212美元，环比上涨5.4%；主力合约CP2收报7245美元，环比涨约5.9%。从购买比例来看，中东买家第一，东南亚第二，北亚买家位居第三，中南美洲、非洲和北美买家也各采购了少量比例。

在黄油价格居高不下的背景下，相较其有接近1000美元价差的无水奶油的吸引力自然就提高了很多。尽管国内1季度进口的无水奶油数量同比增加了很多，消化尚需时日，但过去2个月无水奶油价格的回调，以及与黄油之间的巨大价差，给想买乳脂的买家带来较好的买入机会。近期，国内不少买家想采购低价无水奶油来还原黄油和稀奶油的现象，就是较好的例证。

现阶段，“水比油贵”的现象依然会持续一段时间，这也会在短期内继续带动无水奶油的需求。但受国内库存量依然较大，新西兰供应方在其产季末期的投放量相较往年同比增加等因素的影响，无水奶油的价格是否能持续反弹，既要看国内的需求，更要关注近期中东、东南亚等地区的需求是否可以持续。

又是一次“三周定律”带动的全线上涨行情。在本轮几大主流产品大比例上涨后，究竟几家欢乐几家愁？市场是否能一步到位接受上涨的价格，还是各大商家被迫倒挂成本进行销售？还需要市场来进行验证。

总体来说，现阶段的几大主流产品在各种利好的支撑下，均处于相对乐观的市场环境，正如所谓的“易涨难跌”状态。同时，我们也要时刻关注由美国引起的全球贸易战，对国内外经济形势的影响，充分考虑因其导致的经济下行及未来消费不及预期等风险，根据各自情况，谨慎布局下半年。

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