阡乐科技获悉，中信建投发布研报称，1Q25量增价稳+中收回暖，上市银行核心营收能力边际改善。资产质量表观稳定，但零售、小微风险仍在持续暴露。展望2025年，规模增长稳定，存款成本优化下息差降幅有望收窄，但其他非息仍将负向拖累营收。资产质量稳定下，利润能够保持正增长。在银行业实际经营和预期底部进一步夯实的情况下，以底线思维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求，安全边际进一步提升。经济预期未见向上拐点前，板块内部难以全面切换至顺周期品种，继续看好高股息策略，关注再融资摊薄风险有限、股息率较高且扎实的标的。

中信建投主要观点如下：

债市波动下其他非息收入拖累，1Q25上市银行营收承压，但核心营收能力边际改善

1Q25上市银行营业收入同比下降1.72%，主要是一季度债市波动下，银行其他非息收入负增长导致。其中国有行、股份行分别同比减少1.5%、3.9%，城商行、农商行分别增长3%、0.2%。具体来看，净利息收入同比减少1.7%，较2024年降幅收窄，主要是规模稳定增长情况下，息差得益于存款端成本压降，同比降幅收窄。非息收入方面，中收在低基数效应下持续边际改善，但债市利率上行导致其他非息收入同比负增长，明显拖累营收。净利息收入降幅收窄+中收回暖，上市银行核心营收边际改善。1Q25上市银行核心营收同比下降1.5%，降幅明显收窄。其中国有行、股份行、城商行、农商行核心营收分别同比变动-3%、-0.6%、8.6%、-0.5%。

1Q25利润同比负增长，国有行、股份行压力大

规模扩张仍是主要正向贡献因素，息差收窄和其他非息是主要拖累。营收承压的情况下，1Q25上市银行归母净利润同比下降1.2%。国有行、股份行、城商行、农商行归母净利润增速分别为-2.1%、-2.1%、5.5%、4.8%;分别较2024年下降3.9pct、3.9pct、1.8pct、0.9pct。 1Q25上市银行ROE同比下降0.7pct至11.4%。业绩归因来看，规模增长正向贡献净利润6.5%;此外拨备少提正向贡献净利润0.1%。息差缩窄、其他非息、成本收入比上升分别负向贡献7.6%、0.4%、0.3%。息差收窄拖累承担略有减弱。

开门红符合预期，扩表速度保持稳健

信贷投放仍以对公为主，但零售信贷有改善趋势：1Q25上市银行资产、贷款规模分别同比增长7.5%、7.9%，较2024年基本持平1Q25上市银行贷款增量为7.6万亿，同比多增6305亿元。 开门红符合预期，信贷增量较去年同期小幅多增。对公一般贷款为主、压降票据，零售投放有所改善，信贷结构调优。1Q25上市银行对公贷款、零售贷款增量分别占94%、15%。受益于各家上市银行较为充分的开门红项目储备，对公信贷投放依然是上市银行最为主要的贷款来源。零售端信贷投放继续改善，预计与0924政策转型后刺激消费政策持续出台、消费贷利率持续下行有关。一季度票据贴现规模有所下降，信贷投放结构实现优化。

存款增速环比改善，定期化趋势放缓

1Q25上市银行负债、存款规模分别同比增长7.6%、6.2%，较4Q24分别上升0.1pct、0.7pct。其中国有行、股份行、城商行、农商行存款规模分别同比增长4.7%、8.1%、15.3%、7.9%。存款占总负债比重季度环比提升0.9pct提高73.4%。广义同业负债占比季度环比下降0.6pct，负债结构有所优化。存款结构上看， 1Q25上市银行定期存款占比季度环比小幅提升0.8pct至56.7%，定期化趋势有所放缓，预计与0924后资本市场财富效应外溢、居民风险偏好修复相关。

负债成本优化下，净息差季度环比持平，同比降幅收窄

受益于负债成本持续改善，一季度净息差季度环比企稳。 1Q25上市银行净息差(测算值)季度环比持平至1.54%。其中国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.39%、1.58%、1.53%、1.65%，季度环比变动-4bps、+3bps、0bp、-4bps。资负两端来看，LPR下行+需求不足+市场竞争激烈，贷款收益率下降幅度未见改善。但受益于存款挂牌利率下调的利好逐步显现，且存款定期化趋势放缓，存款成本得到大幅压降，有力托底息差。

中收边际改善，其他非息明显拖累营收

1Q25上市银行非息收入同比减少1.9%，其中净手续费收入同比下降1%，其他非息收入同比下降3%。在资本市场回暖+低基数效应下，1Q25中收趋势明显改善。但其他非息负增长严重拖累影响，主要是一季度债市低位波动，市场利率不再单边下行，公允价值变动损益明显负增长。个股其他非息收入表现出现一定分化，交易性金融资产占比高的银行公允价值变动损益波动较大。一部分银行选择兑现部分TPL交易户及AC配置户债券赚取利差投资收益来对冲利率走高的影响，但这种情况相对不可持续。1Q25全部上市银行计入OCI的浮盈转为浮亏，需持续观察债市利率走势情况。

不良率保持稳定，关注率季度环比下降

但不良生成率上行，零售、小微风险仍在持续暴露，对公房地产不良生成预计将逐步见顶回落：银行业表观不良率继续保持稳定，1Q25上市银行不良率季度环比下降1bp至1.23%，拨备覆盖率季度环比下降2pct至238%，继续“以丰补歉”，风险抵补能力稳定。前瞻性指标稳中有降，1Q25上市银行关注率季度环比下降3bps至1.82%。重点领域方面，对公房地产不良率预计稳中有降;但重组贷款占比继续上升，以及经营贷、消费贷等零售端风险仍在持续暴露。零售贷款不良暴露快，清收和催缴需要时间，因此预计1Q25零售、小微风险仍在行业性、趋势性暴露，资产质量改善仍需等待经济修复。

展望2025年

规模保持稳定增长;存款成本优化下息差降幅有望收窄;中收表现继续边际改善。其他非息是营收最大变量，将在一定程度上负向拖累营收。资产质量稳定下，银行业利润应能保持正增长。

1)规模上，信贷需求未见明显修复，开门红信贷储备基本符合预期，因此预计2025年信贷增量基本同比持平或略有多增，信贷增速小幅放缓。结构上看，国家拉动内需、刺激消费政策带动下，叠加按揭提前还款情况的好转，零售信贷需求边际向好，预计2025年零售信贷投放较2024年有所好转。

2)存贷两端利率同比下调情况下，2025年上市银行净息差仍有望较24年收窄，具体需观察25年“择机降准降息”的时点。若2025年降息时点相对偏后，预计2025年净息差下行幅度仍有望较24年收窄。季度上看，存量按揭利率重定价影响下，25Q1息差压力较大，预计下行幅度为25年最大，负债端成本优化能帮助降幅相对小于去年同期。

3)低基数+资本市场边际好转，中收表现将有所改善，降幅收窄，全年或有望回到正增长。

4)债市由牛市转向震荡市，叠加去年同期高基数，投资收益等其他非息压力较大，预计将负增长，拖累营收。持有TPL等交易盘占比小的银行受影响相对更小。

5)资产质量方面，预计不良率、拨备覆盖率能够保持稳定合理区间，房地产保持见顶后稳中有降的趋势，但零售、小微信贷的资产质量需要进一步关注。