全球元宇宙产业正经历硬件-软件-生态的螺旋上升周期。据IDC最新数据显示，2024年全球AR/VR设备出货量预计达7670万台，同比增长32.8%，带动GPU/CPU定制化需求激增。

在这样的背景下，元宇宙在中国也历经了由火热到退潮再到而今平稳发展的路径，但任何一个风口来临，都将有大量的“卖水人”，他们或许将是未来的“隐藏冠军”。

近日，中国元宇宙计算基础设施产品和服务提供商杰微芯片科技有限公司母公司Semidux(Cayman)Holding向美国证券交易委员会(SEC)更新IPO申请，计划在纳斯达克上市，股票代码为“JIE”。其于2023年6月6日在SEC秘密递表，后于2024年1月26日公开披露招股书。

业绩增长迅速，现金流却承压

阡乐科技了解到，杰微芯片是一家元宇宙计算基础设施供应商和服务商，主要产品包括芯片、定制服务器和云游戏终端，以及计算资源优化软件、技术和维护服务以及服务器租赁，以满足元宇宙行业不断变化的需求。

通过对上游定制芯片产品、中游定制服务器产品和下游云游戏终端产品的自主研发和销售，目前已建立了一套垂直整合产业链的商业模式。然而，身处瞬息万变的元宇宙赛道，似乎注定了杰微芯片与“波动”二字紧密相连的命运。

由财报来看，在过去的2023财年、2024财年(财政年度结束日期为3月31日)和2025财年前六个月(截至2024年9月30日)，杰微芯片的收入分别为953.87万、2,178.08万和988.72万美元，相应的净利润分别为-80.91万、135.75万和53.83万美元，可见其收入和利润均在2024财年内有所突破。

从收入结构看，硬件销售是核心驱动力。从2024财年来看，芯片、定制服务器及云游戏终端的产品销售收入占比达80.9%，同比大幅增长151.4%，是不折不扣的“顶梁柱”。其中，芯片业务的贡献尤为突出，其自研的“繁星一号”与“星辰系列”芯片瞄准云计算、云游戏场景，通过定制化硬件加速模块降低时延，成为支撑业绩增长的关键。

事实上，这似乎并不令人感到意外，随着元宇宙用户和内容的快速扩张，对计算资源的需求预计将以指数级的速度增长。根据Frost&Sullivan，未来云计算和边缘计算服务器都将按照具有元宇宙特征。处理适配图形的渲染服务器、边缘服务器、云服务器等资源区块链和低延迟计算有望成为未来元宇宙计算的主流。

根据公司官网，繁星一号定制芯片主要用于云游戏和云计算,采用先进半导体工艺，内置定制化硬件加速算法和模块，大大降低了云计算、云游戏等元宇宙场景下的计算时延。芯片设计采用基于标准电路和定制电路相结合的两种实现方式，优化功耗、面积和良率。

此外，杰微芯片自研的星辰系列芯片可以在不更换现有服务器的情况下，通过满速扩展GPU/FPGA等算力加速卡，提升服务器性能，避免图形处理单元(GPU)等集中在服务器内部空间的散热、供电等效能问题，减少服务器迭代次数。

不过，从客户方面来看，在截至2024年9月30日的六个月，四家客户分别占公司总额的约32.0%、13.6%、11.0%和10.8%的收入。在截至2024年3月31日的财年中，一名客户约占其总额的45.9%收入。在截至2023年3月31日的财年中，两个客户约占总收入的54.8%。

不难发现，这种过度依赖单一客户的情况，使得杰微的业绩极易受到客户需求变化的影响，存在较大的波动风险，如果该公司面临失去一个或多个重要客户的局面，这将产生重大不利影响影响其收入和经营业绩。

在另一方面，现金流压力仍是隐忧。截至2024年9月30日，公司在手现金仅99万美元，此次IPO募资或为缓解流动性紧张、扩大研发投入的重要一步。同样的，这势必要求杰微在未来的经营中，不仅要努力拓展新的客户群体，降低对单一客户的依赖，还需要加强现金流管理，确保公司的稳健运营。

元宇宙方兴未艾，落地场景待考

近年以来，在5G、AR等技术的加持下，元宇宙爆火可谓是“口口相传”，其通过实时海量信息交互和沉浸式体验的实现，是基于通信技术、数据处理技术等底层技术的不断完善。中国5G技术的快速采用和计算计算能力的不断升级将提升用户的沉浸式体验，并进一步推动元宇宙的发展。

经过多年的发展，交互硬件技术已经迅速成熟，各行业现在正进入快速发展阶段。根据普华永道的数据，全球元宇宙规模将以36%的复合年增长率增长，到2025年达到3037.4亿元人民币(约473亿美元)。

但在近两年，元宇宙的热度已有明显下降，现阶段的元宇宙赛道仍面临“概念热、落地慢”的困境：AIGC的爆发稀释了市场注意力，而硬件性能与内容生态的成熟度尚未匹配用户期待。

目前，杰微芯片产品的应用场景暂以泛娱乐场景居多。对公司而言，“弯道超车”的机遇在于中国5G基建与算力升级的红利。弗若斯特沙利文报告指出，未来元宇宙计算将依赖渲染服务器、边缘计算等新型基础设施，这与公司业务高度契合。但挑战同样明确：如何从泛娱乐场景向工业、教育等更广阔的B端市场渗透，并抵御国际巨头的降维打击。

作为硬件销售为主的企业，杰微芯片毫无疑问在元宇宙基建领域扮演“卖水人”角色，这种战略选择既有规避终端市场竞争风险的考量，却也暴露出核心技术储备不足的短板。其赴美IPO既是突破资金瓶颈的关键举措，也将直面国际资本市场的严苛审视。

在这场元宇宙硬件竞赛中，杰微芯片如同马拉松选手刚刚跑完第一个补水站，前方既有机遇无限的黄金赛道，也横亘着技术、资本、生态的三重险峰。能否借助资本市场的东风完成蜕变，还需时间给出答案。