供给方面，2025 年第一季度全球黄金总供应量同比增加 11.8 吨，同比上涨 0.99%。其中生产商净套保同比增加 13.7 吨，结束连续 4 个季度负增长，是 2025 年第一季度全球黄金供给主要推动力量。生产商净套保的增加，表明未来一个季度金价休整的可能在增加；全球回收金量同比下降 4.3 吨，结束连续 8 个季度正增长。历史来看，回收金同比伴随价格上涨、连续多个季度正增长后转负，表明市场情绪已经亢奋，几个季度后黄金出现明显调整（比如大于 10%）的风险有所增加（仅有 2019 年至 2020 年一个时段经验可参考，故而有效性仍需观察）；矿山产量同比增加 2.1 吨，增速维持低位。 需求方面，2025 年第一季度全球黄金需求（不含 OTC 及其他）同比增加 177 吨，增幅环比小幅扩大。黄金需求的增长主要源于黄金 ETF 需求的同比大幅增长，金条需求也继续保持正增长。珠宝需求降幅扩大、央行购金绝对数值维持高位，同比小幅下滑。OTC 及其他项中往往含有高净值客户及金融机构除了黄金 ETF 外的实物持金，这部分需求在 2025 年第一季度出现明显下滑。总体来看，第一季度机构客户对于继续购入黄金出现了一些顾虑，这个在 CFTC 黄金持仓净多持续下降中也有体现，而偏散户投资者为主的黄金 ETF 则受到追捧，市场情绪较为亢奋。 总体来看，由于全球产业链重构以及货币体系重构，金价大周期依旧看好。但没有品种的价格是只涨不跌，阶段性顶底往往是交易出来而非预测出来的。做投资时，如何应对与做好判断同样重要，或者说更为重要。在日常分析中，我们根据行情走势适时做出判断与应对，比如在《黄金估值再度回落至增持区间 20241117》以及《黄金如期步入盘整，或迎来增持良机 20250406》中我们都明确提示了黄金加仓机会以及点位，而在《金价 100 天涨幅超过 30%，后续走势规律 20250422》中，明确提示了金价短期调整风险。投资黄金时，相对低位、收益风险比较高的时候要敢于买入，市场情绪亢奋的时候不追涨，保持一份冷静，或是应对金价大牛市的较好做法。

供给方面，2025 年第一季度全球黄金总供应量同比增加 11.8 吨，同比上涨 0.99%。其中生产商净套保同比增加 13.7 吨，结束连续 4 个季度负增长，是 2025 年第一季度全球黄金供给主要推动力量。生产商净套保的增加，表明未来一个季度金价休整的可能在增加；全球回收金量同比下降 4.3 吨，结束连续 8 个季度正增长。历史来看，回收金同比伴随价格上涨、连续多个季度正增长后转负，表明市场情绪已经有些亢奋，几个季度之后黄金出现明显调整的风险有所增加（当前尚未看见驱动）；矿山产量同比增加 2.1 吨，增速维持低位。

2025 年第一季度全球黄金需求（不含 OTC 及其他）同比增加 177 吨，增幅环比小幅扩大。黄金需求的增长主要源于黄金 ETF 需求的同比大幅增长，金条需求也继续保持正增长。珠宝需求降幅扩大、央行购金绝对数值维持高位，同比小幅下滑。OTC 及其他项中往往含有高净值客户及金融机构除了黄金 ETF 外的实物持金，这部分需求在 2025 年第一季度出现明显下滑。总体来看，第一季度机构客户对于继续购入黄金出现了一些顾虑，这个在 CFTC 黄金持仓净多持续下降中也有体现，而偏散户投资者为主的黄金 ETF 则受到追捧。

黄金 ETF 需求来看，北美地区和欧洲地区黄金 ETF 需求均创 2022 年第一季度以来新高，表明随着黄金暴涨散户开始大力追多黄金。亚洲地区黄金 ETF 流入量同样维持历史高位，与 2024 年第四季度量级相当。

珠宝需求来看，第一季度印度和中国均明显负增，其余经济体珠宝消费也多负增，仅韩国、沙特、巴西以及西班牙等录得微幅增长。零售商囤货也有所下降，珠宝库存第一季度负增。

金条金币投资需求来看，第一季度除美洲、中东地区以及土耳其外，其余区域金条金币需求几乎均录得正增长。投资类的黄金产品仍旧受到青睐。

央行购金来看，多国央行在第一季度继续增持黄金，包括波兰、中国、土耳其、印度、捷克等。货币体系变革方兴未艾，央行增持黄金的步伐仍将持续。

分区域来看，不含央行购金的黄金需求中，第一季度每周以及欧洲地区黄金需求均同比正增长，亚洲地区需求的下滑主要由珠宝需求拖累。

总体来看，由于全球产业链重构以及货币体系重构，金价大周期依旧看好。但没有品种的价格是只涨不跌，阶段性顶底往往是交易出来而非预测出来的。做投资时，如何应对与做好判断同样重要，或者说更为重要。在日常分析中，我们根据行情走势适时做出判断与应对，比如在《黄金估值再度回落至增持区间 20241117》以及《黄金如期步入盘整，或迎来增持良机 20250406》中我们都明确提示了黄金加仓机会以及点位，而在《金价 100 天涨幅超过 30%，后续走势规律 20250422》中，明确提示了金价短期调整风险。投资黄金时，相对低位、收益风险比较高的时候要敢于买入，市场情绪亢奋的时候不追涨，保持一份冷静，或是应对金价大牛市的较好做法。