阡乐科技获悉，山西证券发布研报称，云巨头资本开支展望确定，光模块、铜连接等核心公司一季度显示较高增速。目前压制海外链的因素主要在估值层面，后续GPT5、DeepSeekR2的发布被认为将有“质的突破”，2026年算力投资展望难有根本性调整；同时特朗普政府关税政策难有边际恶化的预期，因此投资海外AI链当前具有较好的安全边际。

对于AIDC赛道，由于新增产能投放转化为收入需要时间，因此当前行情主要由预期驱动作为产能投放的前置指标，由于H20销售管制政策的变化，国产算力在下半年将迎来更加快速的导入窗口，看好以昇腾、海光、寒武纪、沐曦为代表的国产算力产业链。

山西证券主要观点如下：

海外算力：云巨头资本开支展望确定，光模块、铜连接等核心公司一季度显示较高增速

上周，谷歌发布25Q1财报，公司反映云部门收入同比增长28%，GCP在核心和AI产品中增速远高于Cloud整体收入增长率，因此对于AI基础设施的持续投入已成为支撑核心业务增长的必要条件。公司一季度资本支出为172亿美元(同比+43%)，而全年的资本支出将达到750亿美金(同比+43%)，主要投入服务器和数据中心。而针对上周亚马逊暂停部分数据中心租赁计划的消息，亚马逊CEO向媒体明确表示，公司未缩减数据中心建设规模，相关调整属于“常规容量管理”、“扩张计划近期未有根本性调整”。

强劲的资本开支下，光模块、PCB、铜连接、电源等赛道业绩确定性较高。中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子、联特科技、光库科技一季度扣非归母利润分别同比+58%、+383%、+23%、+11456%、+276%、+83%，光模块和上游核心供应链将充分受益。铜连接方面，沃尔核材、鼎通科技一季报扣非归母净利分别同比+39%、+212%，沃尔通信高速线核心子公司惠州乐庭智联2024年收入、利润分别同比+47%、+111%。

目前压制海外链的因素主要在估值层面，后续GPT5、DeepSeekR2的发布被认为将有“质的突破”，2026年算力投资展望难有根本性调整；同时特朗普政府关税政策难有边际恶化的预期，因此投资海外AI链当前具有较好的安全边际。

国内算力：AIDC和上游Infra一季报积极信号频现，下半年国产算力或迎更强增长

对于AIDC赛道，由于新增产能投放转化为收入需要时间，因此当前行情主要由预期驱动作为产能投放的前置指标，润泽科技、奥飞数据、光环新网、科华数据、大位科技的固定资产+在建工程同比均大幅增长。资本开支的增长将带动HVDC、精密空调、柴发、机柜、MPO光纤等率先收获订单，对AIInfra赛道半年报业绩展望乐观。

由于H20销售管制政策的变化，国产算力在下半年将迎来更加快速的导入窗口，看好以昇腾、海光、寒武纪、沐曦为代表的国产算力产业链。同时，超节点技术是华为910C集群最突出的竞争优势，移动牵头的OISA和腾讯牵头的ETH-X将引领国产AI芯片形成统一超节点技术标准，配套的交换芯片、铜连接、光模块有望在2026年放量。

军工信息化下游订单显著恢复，看好以智能化、低成本、协同作战为代表的投资方向

卫星互联网星网与垣信两大星座“航班化”发射节奏已经展开，下半年有望带动新一批卫星配套载荷、天线产业链补库和地面终端的首轮集采，同时手机直联卫星实验星已经发射，有望带动数字相控阵、星间激光组网、手机新型射频模组等新技术主题投资。

建议关注标的

光通信：中际旭创(300308.SZ)、新易盛(300502.SZ)、仕佳光子(688313.SH)、光库科技(300620.SZ)、剑桥科技(603083.SH)、源杰科技(688498.SH)、华工科技(000988.SZ)、光迅科技(002281.SZ)。

铜连接：沃尔核材(002130.SZ)、鼎通科技(688668.SH)、金信诺(300252.SZ)、华丰科技(688629.SH)、意华股份(002897.SZ)。

国产算力：寒武纪(688256.SH)、海光信息(688041.SH)、超讯通信(603322.SH)、盛科通信(688702.SH)、紫光股份(000938.SZ)。

军工信息化：铖昌科技(001270.SZ)、臻镭科技(688270.SH)、长盈通(688143.SH)、邦彦技术(688132.SH)、智明达(688636.SH)。

风险提示

海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。