阡乐科技获悉，西部证券发布研报称，2025年一季度市场表现良好驱动证券行业业绩高增，分明细来看，经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、利息净收入和其他业务收入分别为327.36、66.72、101.31、512.10、78.78和57.78亿元，同比分别+48.7%、+5.4%、-3.3%、+46.6%、+27.2%和+12.1%，一季度市场成交维持高位，权益市场同比大幅修复，驱动经纪、自营投资收入同比高增。中性假设下，预计2025全年证券行业实现净利润1,961亿元，同比+17.2%。

西部证券主要观点如下：

2025年一季度市场表现良好驱动证券行业业绩高增

收入端，25Q1 42家上市券商合计实现营业收入和归母净利润分别为1,259.30和521.83亿元，同比分别+24.6%和+83.5%((扣除国泰海通非经常性损益后42家上市券商归母净利润为432.34亿元，同比+52%)；分明细来看，经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、利息净收入和其他业务收入分别为327.36、66.72、101.31、512.10、78.78和57.78亿元，同比分别+48.7%、+5.4%、-3.3%、+46.6%、+27.2%和+12.1%，一季度市场成交维持高位，权益市场同比大幅修复，驱动经纪、自营投资收入同比高增。

成本端，42 家上市券商合计管理费用同比+16.5%至591.96亿元，营收大幅扩张下管理费用率下降8.0个百分点至51.7%。

经纪和自营同比高增，是行业业绩修复的主要驱动

1)经纪：25Q1 42家上市券商合计经纪业务收入同比+48.7%，25Q1市场日均股基成交同比+71%，交投活跃推动行业经纪业务收入同比高增。2)投行：25Q1市场股权融资规模同比+27.2%至1,407亿元，券商债券承销规模同比+21.2%至3.23万亿元，42家上市券商合计投行净收入同比+5.4%。

3)资管：25Q1上市券商合计实现资管净收入同比-3.3%，近两年资管行业呈现固收规模扩张、被动化趋势加强、管理费率下降的趋势，预计未来随着权益市场修复资管业务持续复苏。4)信用：截至25Q1末两融余额为1.92万亿元，股票质押规模处于持续压降状态。

5)自营：42家上市券商25Q1实现投资业务收入512.10亿元，同比上升46.6%；低基数下部分券商自营投资收益高增。截至25Q1末上市券商合计金融资产规模达64,873亿元，较年初+7.5%，稳定收益平滑波动目标下券商仍在加大其他权益工具投资规模。

投资建议

中性假设下，预计2025全年证券行业实现净利润1,961亿元，同比+17.2%。当前继续推荐券商板块配置。当前中美关税不确定性下，内需政策或将发力，市场流动性预计保持充裕；预计2025年交投活跃和资本市场上行继续推动证券行业盈利回升。另外湘财股份公告通过换股方式拟收购大智慧，券商并购再次出现新进展，并购重组交易主线会持续演绎。截至2025/5/1，券商板块估值处于2012年以来的12.6%分位，具有一定安全边际。

建议关注两条主线，一是推荐受益于投资者入市、经纪优势突出、有望兑现业绩的华泰证券(601688.SH)、东方财富(300059.SZ)，建议关注九方智投控股(09636)；二是行业供给侧改革的综合性头部券商及有并购重组预期的中国银河(601881.SH)、中信证券(600030.SH)、国泰海通(601211.SH)，建议关注湘财股份(600095.SH)。此外，建议关注受益于港股市场回暖和中概股回流预期的香港交易所(00388)。

风险提示

权益市场出现大幅波动；监管周期趋严；大幅计提信用减值损失；佣金费率出现大幅下行。