近日，好未来(TAL.US)披露了其2025财年年报。公司当期实现22.5亿美元，同比增长50.98%;当期归母净利润从上年的亏损357.3万美元转为盈利8459.10万美元，这也是好未来连续6年净亏损后，首次实现扭亏为盈。

然后，在这份营收双位数增长、扭亏为盈的财报披露后，4月24日，好未来股价暴跌18.67%，盘中最大跌幅为19.31%。

问题主要出在公司24Q4季度业绩上。24Q4季度，好未来实现净收入6.10亿美元，同比增长42.1%，然而该业绩仍不及此前市场预估的6.4亿美元;净利润方面，归属于好未来的净亏损为730万美元，而去年同期净利润为2750万美元，同比由盈转亏。并且公司Q4在Non-GAAP准则下的基础和摊薄后每ADS收益0.01美元，低于市场普遍预期的0.09美元。

财报影响下的“破位下跌”

自今年2月20日盘中达到阶段性高点15.30美元后，好未来的股价便进入震荡滞涨阶段，这一阶段持续了近一个月，直到4月4日美股三大股指全线崩跌，也顺势带崩了好未来的股价。

阡乐科技观察到，4月4日至10日的4个交易日内，好未来股价累跌28.57%，技术面上完全破线，整体在30日均线下方运行。但由于好未来基本属于教育服务贸易且产品与服务销售以中国国内为主，受关税影响较低，因此在随大市暴跌近三成后，股价得以企稳。

可以看到，4月10日至21日，好未来股价重新触及30日均线并开始沿线震荡。4月21日，以纳指为首的美股三大股指开始了阶段性超跌反弹，好未来股价反应迅速，3个交易日内股价最高攀升至11.88美元，接连站上5日和10日均线，并触及20日均线。

结合成交量来看，自4月4日大跌以来，好未来的股票成交量其实整体保持了稳定，仅4月7日扩大至1975.4万股，往后成交量都是处在波动下跌状态，4月21日成交量为495.36万股，已回到4月3日暴跌前水平，说明场内筹码出现了明显的分歧转一致。

但在4月24日财报披露后，持筹者持续压价抛售，场内出现了极大的抛压，当日成交量大幅拉升至4282.77万股，刷新了去年9月30日4016.73万股单日成交量的记录。

结合运营及财务数据来看，24Q4季度，好未来学习服务业务(含素质教育、线下小班课程)、内容解决方案(智能硬件、AI学习设备)收入增幅分别为35%和50%。但由于学而思硬件销售增速放缓及部分地区线下课程招生不及预期，季度营收增速不及彭博一致预期的47.2%。另外在盈利层面，好未来也因为当期销售费用和研发投入增加，经调整净利润出现大幅下滑。

最终，摩根士丹利根据好未来的这份Q4财报下调了其投资评级，由增持调整至中性评级，加之近期美股处于显著的情绪市行情，因此这份研报一定程度放大了市场恐慌情绪，造成了好未来单日近20%的股价跌幅。

已来到“攻防转换”的节点

自“双减”政策出台至今，已过去超过三年。这段时间内，好未来的核心任务便是出清K12教育、降本求存以及寻找新的方向。

2022年，在不少同行转型直播带货或是出走海外时，好未来选择抓住当时ChatGPT掀起的人工智能浪潮，围绕生成式人工智能布局线下素质教育智能化以及智能硬件业务。也就是说，好未来在近年主要是在验证上述两条业务线发展的可行性。

在此次24财年年报中，公司CFO彭壮壮表示：“我们很高兴公布本财年第四季度及全年业绩——学习服务和内容解决方案业务收入均实现同比增长。”

结合运营数据来看，在剥离学科培训业务后，公司保留了学习服务、内容解决方案和技术解决方案三大核心板块。

24Q4财季，好未来的学习服务业务依然贡献了70.6%的营收。据统计，截至25年2月公司教学网点数量同比增长约70%，新增教学点主要集中在三四线城市;同时学而思线下学习中心数量已达450家，较去年同期增长50%，覆盖全国38个城市。学而思线下素养小班留存率达到80%。

智能硬件方面，报告期内，公司内容解决方案业务收入占比提升至29.4%，学而思学习机线上销售额同比增长88%，销量达35.6万台，稳居行业第一。并且在财报会上，好未来还透露，其智能硬件在扩大用户覆盖面的同时保持了高活跃度：季度数据显示，其周活跃率稳定在80%左右，单设备日均使用时长约1小时。

在运营数据和财务数据都验证了智能化路线存在长期发展可能性后，好未来的下一步棋便是在业务上“加杠杆”，即放开扩大的脚步。从发展节点来看，目前已经到了好未来业务发展的“攻防转化”的关键点。

从政策面来看，此前《教育强国建设规划纲要》(2024—2035年)明确提出，要提升终身学习公共服务水平、实施国家教育数字化战略、促进人工智能助力教育变革。而在日前，教育部等九部门联合印发了《关于加快推进教育数字化的意见》(简称《意见》)。在总结国家教育数字化战略行动实施三年来相关经验的基础上，《意见》对未来一个阶段推进教育数字化进行了全面部署。

也就是说，目前好未来正在踏准教育科技化风口，顺势进行扩大投入。据阡乐科技了解，好未来在24Q4季度的非GAAP净利润700万美元，虽同比下滑 85%，但主要因销售费用同比激增73%(达2.18亿美元)，这部分投入用于线下学习中心扩张和硬件产品推广。

而在财报会上，彭壮壮也明确表示：”公司计划在2025财年新增100个教学点，并加大对AI学习设备的研发投入，目标硬件业务收入占比提升至35%。

叠加财报披露的现金流情况来看，截至2025年2月28日，公司的现金、现金等价物及短期投资总额达到36.18亿美元，较上一财年的33.03亿美元有所增加。而这些都为其后续业务增长奠定基础。