中欧深一度 | 关税风暴之下，如何把握科技与黄金投资机会？

中欧基金

4月初，关税风暴席卷全球，政策的频繁变动令市场情绪大幅波动，全球资产出现不同程度的下跌，在一定程度上颠覆了大家过往的投资经验和投资逻辑。近日，特朗普再次“变脸”称美国对中关税将大幅下降，期待与中国合作共赢，但由于最终政策尚未落地，市场走向依旧充满不确定性。

在全球贸易秩序重建的过程中，面对这样一个复杂、多变、充满不确定性的市场，黄金的避险属性成为大家关注的重点，最新政策再度中断了黄金大幅上涨的趋势，当下的黄金资产是否还具有配置价值？同时，本轮贸易战本质上也是科技战，中美科技产业链脱钩后，在国产替代和扩大内需的主流叙事之下，又有哪些值得把握的时代机遇？

这次，我们邀请到中欧基金指数基金经理宋巍巍和一位关注大宗商品的产业专家，共同回顾本轮关税博弈下的跌宕行情，探讨当前形势下黄金的配置价值以及中国科技产业的未来机会。

宋巍巍：

其实从去年11月起市场就有关税预期，所以4月3日市场的低开符合预判，但中方的快速反制超出预期。从美国大幅下跌的资产价格来看，反制拆开了我们和美国深度耦合的科技产业链。一方面，科技产业链相关板块会进一步下跌；另一方面，反制相关的板块也会出现一定的机会，比如半导体。

产业专家：

刚开始关税增加幅度远超预期，对商品进出口贸易的冲击非常大。尽管在4月4日已经做了风险控制，但是4月7日当天很多商品板块基本都开盘跌停，大家还是比较被动。

由于看不清关税政策的演变方向，大多人选择降低头寸先止损。整体情绪较为低沉。

宋巍巍：

“国家队”的资金对市场底部的支撑作用非常明显，但市场情绪受制于关税升级风险，难以迅速转向乐观。回顾历史，往往先有政策底、后有市场底，所以我们当时认为市场不会那么快反转。

然而在4月9日，A股市场出现了超预期的大幅反转，被反制的农业板块高开低走，而和外需相关的板块低位反弹，反映出市场对关税战缓和的提前定价。

产业专家：

商品期货的市场情绪反应领先于权益市场，但商品方面并不会有“国家队”来救市，所以大家还是偏谨慎为主。

市场是有预期的，一方面，政府有政策储备；另一方面，中美关税战升级越快说明和谈的时间可能就越近。4月10日，商品开盘上涨，说明前一日市场“聪明的资金”的方向是对的。

宋巍巍：

和外需相关的板块并没有完全修复到4月3日的起跌点，而和内需相关的个别板块，比如商贸、北证50和芯片，其实已经反弹到了4月3日的位置。

在关税预期下，国内有进口替代逻辑的板块将会更加受益于国内的政策以及海外的禁令，尤其是AI芯片和GPU板块的国内公司。

宋巍巍：

在这次市场的迅速下跌中，我发现预期和事实的发展有一定差距，分析框架也在不断被打破。

总结下来，面对这种“灰犀牛”或是“黑天鹅”事件，更重要的是回到对于一个事件的二元分析上。正向假设之后，必须找一个反向观点作为备选项，如果交易出现问题，反向的思路会最大程度地保护我。同时，极端行情中应避免左侧过早介入，把握好情绪转变节点。

产业专家：

聚焦于自己擅长的东西才会更有方向。这次中美博弈中特朗普反复无常，难以预测，投资者在做投资决策的时候要预留退路。

产业专家：

最值得关注的还是黄金。其他的工业品关乎需求，而市场发展还不够清晰，难以判断。

黄金则是在短期的回调过后率先重回之前的上涨趋势中，并不断创下新高。在这种不确定的市场情况下，黄金的表现相对来说比较亮眼。

产业专家：

回顾历史，黄金和美国的实际利率呈负相关。但是从美国2022年底进入降息周期以来，美元利率和黄金价格开始出现脱钩，这是由于美国在俄乌冲突中使用了金融武器（将俄罗斯踢出SWIFT结算系统并没收俄罗斯海外的美元资产），导致美元信用收缩、美元资产下跌。而关税政策进一步加剧美元信用受损，加速金价与实际利率脱钩。

在我看来，如果出现像2020年流动性危机带来的回撤，反而提供了一个关注黄金的好机会，短期可能有所波动，但我看好黄金的长期配置价值。

宋巍巍：

中美的科技产业链是相辅相成的，国产替代的基础是在美国已有同样产品或创新的情况下，提供一个更低价格或不同定位的替代产品。在这轮关税战中，中美的科技产业链同时下跌，没有哪家科技公司可以独善其身。

这次关税战有两个影响：

①第一，加征关税后，美国产品价格变高，国内产品的价格优势进一步扩大。

②第二，美国针对特定行业的限制措施会直接利好这些行业的国内生产商，比如AI芯片

国产替代需要长周期验证，存在很多不确定性。对于普通投资者来说，重要的是在不确定当中追求把握板块的确定性机会。

宋巍巍：

看科技板块，最重要的是抓住当下板块最大的风口。回顾过去的PC时代、移动互联网时代和新能源时代，巨大的科技变革会对每一个行业都产生正向影响。

我在2023年、2024年其实对科技比较悲观，但DeepSeek的出现让全球科技投资发生了巨大的变化，科技股投资的重点从海外转移到了国内，DeepSeek开源免费的模型真正实现了科技平权。

目前，我们AI产业的进步才刚走了第一阶段，A股的芯片、软件包括AI应用的机器人的行情还远远没有走完。

宋巍巍：

首先，中美关系不可能再回到以前。其次，虽然关税可能会有所缓和，但它对国内经济尤其是出口产业链相关企业基本面的损伤是不可避免的。不过这是一次性的影响，产品力足够强劲的公司不会仅有美国这一个市场，出口产业链未来会转向更多元化的市场。

总结下来，我认为有两个比较好的关注机会：

1、第一个，是市场波动巨大、大家情绪波动较大的时候，但这个很难判断；

2、第二个，是波动率逐渐收窄的时候，在众人离场时再去进行寻找布局机会。

此外，可以关注内需板块和货币政策的变化。

风险提示

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