核心观点：铁水高位短期对煤焦价格有支撑，关税政策中长期对需求的影响将会对煤焦形成下行压力。

回顾4月煤焦市场，高炉复产铁水产量创下年内新高，刚需拉动煤焦价格小幅反弹。上个月我们报告了“4月煤焦有1-2轮反弹预期”与实际走势相吻合，4月焦炭实现了一轮50元/吨提涨已经落地（第二轮提涨暂时搁置，月底部分钢厂对顶装焦基价下调20-30元/吨），焦煤整体价格也有30-80元/吨的上涨，安泽主焦煤本月上涨30元/吨（先涨50元/吨后跌了20元/吨），目前售价1310元/吨。展望5月煤焦市场，铁水暂时会继续维持高位，刚需仍在，短时间内对煤焦价格仍有支撑，但关税政策对出口需求影响也在逐渐显现，随着需求下降钢厂利润被挤压后会让煤焦价格继续承压。5月煤焦市场将呈现供需两旺态势，价格短期有支撑，中长期仍有下行压力。

关于5月份市场关注的几个问题：

• 高铁水是否能延续，对煤焦需求支撑如何？笔者认为目前钢厂利润其实还是不错的，5月虽然部分钢厂有高炉检修的计划，但不至于大幅削弱煤焦需求，铁水高点基本上已经见到了，后续应该会维持高位震荡或者小幅下降，整体5月铁水预计还会维持240万吨/天之上，240的铁水对应煤焦刚性需求还是有支撑的。
• 关税政策对出口影响如何，会不会让焦炭第二轮提涨直接变成提降？笔者认为关税战对出口肯定有影响，但不是断崖式的，从目前钢厂出口接单情况来看，5月钢材出口订单确有下滑（非官方数据预估大概-10%左右），但同时我们也看到了钢坯的出口大超预期，不能直接出口的钢材可能会通过出口钢坯的形式先到海外加工一下再转出口，所以整体出口的影响应该是阶梯式的下滑，暂时5月份还不至于直接传导到煤焦上，焦炭的提涨提降还是要看自身基本面。
• 关于钢铁减产5000万吨的传闻真实性和可行性？笔者认为真实性还是比较大的，因为今年初以来，政府多次强调整治内卷式竞争，并在《政府工作报告》中提出了“持续实施粗钢产量调控”的方针，结合对关税政策的影响，为应对出口下滑而出台减产的政策也符合预期，但执行的话肯定需要时间，尤其是现在钢厂有利润、各地方政府有GDP压力的背景下，所以个人认为5月份甚至是二季度暂时都不用考虑减产政策会对煤焦形成直接的需求影响。

煤焦基本面分析：

焦炭涨价投机需增强，库存向港口转移。焦炭经历11轮下跌后又涨了一轮，焦炭价格下跌的时候整体市场是在去库的，而随着第一轮提涨的落地，焦化厂开工也在逐步上升，整体4月份焦炭总库存是相对稳定的，但结构上有分化，因为价格上涨焦化厂出货明显好转去库明显，中间环节港口贸易库存明显增加，市场投机需求增多。同时247铁水日产量也来到244.4万吨，是内年新高水平，也给焦炭基本面提供了支撑。

截止4月24日，Mysteel调研全样本独立焦化焦炭库存104.9万吨，较上个月末下降25.09万吨；247钢厂焦炭库存666.3万吨，较上个月末下降1.82万吨，可用天数12.1天，下降0.62天。16港港口焦炭库存295.5万吨，较上个月末增加33.5万吨。

图1：Mysteel调研焦炭各环节库存情况

焦煤涨价下游补库需求增强，整体小幅去库。4月份焦煤基本面有所改善，但不是很明显。首先是供给端尤其是进口煤受海关严控微量元素（个人认为控微量元素只是个手段，实际可能是为了缓解国内煤炭销售压力）以及进口关税影响（主要是美国煤，2024年中国进口美国煤炭总量1213.12万吨，其中炼焦煤1066.92万吨，月均进口量为88.91万吨），4月份进口焦煤是有明显下降的，但国内煤矿产量依然维持了小幅增长，整体焦煤供应相对平衡。需求端铁水创下年内新高，焦化厂也在不断复产，焦煤需求好转，库存小幅去化。

截止2025年4月25日，Mysteel统计全口径焦精、原煤库存合计4606.8万吨，环比下降18.39万吨，同比增加207.3万吨，增幅4.71%；供给端煤矿库存885.1万吨，环比增加42.46万吨，同比增加261.8万吨，增幅42.01%；中间环节（洗煤厂+口岸+港口）库存1970万吨，环比下降187万吨，同比下降181万吨，降幅8.41%；需求端（焦化+钢厂）库存1751.44万吨，环比增加125.88万吨，同比增加126.31万吨，增幅7.77%。

图2：Mysteel调研全口径焦煤库存情况

注：蒙煤库存包含查干哈达、288、策克、满都拉，港口库存包含进口煤和内贸煤

供给端5月预计持稳运行：

我网调研结果显示，截止2025年4月23日，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为88.4%，月环比增加3.6个百分点。原煤日均产量198.6万吨，月环比增7.6万吨，原煤库存530.5万吨，月环比增57万吨 （主要增在新疆等非主流市场），精煤日均产量79.7万吨，月环比增3.8万吨，精煤库存354.6万吨，月环比降14.4万吨。从调研数据来看，炼焦煤矿山生产逐步恢复，产能利用率、原煤库存有所增长，但精煤库存已经出现明显的下降趋势，煤矿出货压力下降，5月份预计国内煤矿生产依然会继续维持高位。

图3：Mysteel调研523样本焦煤矿生产库存情况

5月煤焦市场展望：供需两旺

供给端，由于下游需求充足煤矿出货压力不大，5月煤矿产量预计仍将持续维持高位，但进口煤可能会有小幅的下降；需求端铁水持续维持高位，对煤焦价格有一定的支撑作用，5月焦煤整体会呈现供需两旺的态势。

价格方面，铁水持续维持高位，且短期内很难看到大幅的下降，煤焦的刚性需求充足，短期价格是有支撑的。焦炭的第二轮提涨将会由供需博弈转为利润博弈，5月份如果钢厂利润还是明显大于焦化利润，第二轮提涨就还有落地的希望，反之钢厂就有可能会提降。对于中长期市场的判断，煤焦会受贸易战影响，仍有进一步下跌的可能。按目前铁水走势预期来看，5-6月份将是钢材产量的峰值，需求则在关税影响下二季度开始逐渐走弱，等到钢材消费受阻，钢厂利润回撤，就会再次出现减产负反馈的行情，届时我们认为焦煤、焦炭会再次下跌，且有可能会跌破上一轮的低点。

操作建议：谨慎操作，多观望后市成材需，尤其是加关税背景下钢材出口情况。

风险提示：个人观点仅供参考，不构成投资建议！（上海钢联 熊超 ）

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