一、抛储预期升温，供应压力提前释放

市场对国储大豆投放的预期显著增强。据海关数据，4月下旬港口大豆通关量较中旬增长40%，五一后巴西大豆到港量预计达2300万吨，叠加油厂开机率从30%回升至50%以上，豆粕日产量增加近10万吨，国内豆系基本面由紧转松的格局明显。此前因海关严查导致的供应紧张局面迅速逆转，贸易商为规避库存风险加速抛售，华北地区单日跌幅高达300元/吨，形成“越跌越抛”的恶性循环。

二、下游需求疲软：替代效应压制消费

养殖行业对高价豆粕的接受度降至冰点。湖南某生猪养殖场将豆粕用量从20%降至12%，菜粕、棉粕替代比例超40%，单吨饲料成本节省300元。饲料企业采购策略转向“按需补库”，广东海大集团仅维持3天库存，中小饲料厂则通过基差合同锁定低价货源，进一步削弱现货需求。需求端“用不起就换”的逻辑直接压制价格反弹空间。

三、成本支撑坍塌：美豆回调+巴西贴水回落

美豆期货因巴西丰产压力震荡走弱，叠加阿根廷降雨缓解减产担忧，国际大豆成本中枢下移。巴西升贴水报价从4月高点回落，进口成本较前期下降200元/吨，削弱豆粕成本支撑。尽管此前中美关税博弈推升风险溢价，但随着巴西成为核心供应国（占比超70%），美豆政策扰动对国内市场的边际影响减弱。

四、进口量激增：供应宽松预期强化

1-3月中国大豆进口量同比减少7.9%，但4月转向南美采购后，巴西大豆到港量激增，预计未来三个月大豆到港月均1000万吨以上。海关政策调整加速港口卸货，山东、天津等港口大豆通关效率提升，市场对“供应堰塞湖”的担忧加剧。此前因通关延迟引发的供应紧张预期彻底反转。

五、节前资金避险：多空博弈加速离场

五一假期前，资金避险情绪升温。贸易商为规避节日期间价格波动风险，集中抛售前期高价囤货，华北某贸易商以3900元/吨抛售4200元/吨购入的库存，单吨亏损超300元。期货市场持仓量显示，非商业多头减仓15%，空头增仓8%，资金面呈现“多杀多”特征。