华鑫证券近日发布有色金属行业周报：短期获利回吐导致金价大幅回调，但是基本面仍然支撑金价数据方面，美国3月新屋销售环比今值7.4%，预期1.3%，前值3.1%；美国3月新屋销售(万户)今值72.4，预期68.5，前值67.4。美国3月耐用品订单环比初值9.2%，预期2%，前值0.9%。

以下为研究报告摘要：

投资要点

数据方面，美国3月新屋销售环比今值7.4%，预期1.3%，前值3.1%；美国3月新屋销售(万户)今值72.4，预期68.5，前值67.4。美国3月耐用品订单环比初值9.2%，预期2%，前值0.9%。

数据方面，重磅数据不多。3月耐用品订单环比初值大超预期，或因特朗普加关税，下游提前抢购备货，因此数据存在失真可能。

美联储票委古尔斯比本周发言对美国经济和未来利率水平做了点评。古尔斯比表示，短期通胀预期上升，但长期预期未上升，这一点非常重要。生产力增长强劲，但希望了解关税是否对其产生影响，且表示关税对宏观经济影响有限。此外，古尔斯比还表示相信利率在未来12-18个月将更低。

美联储发布经济状况褐皮书。褐皮书中提到随着经济不确定性加剧，尤其是关税方面的不确定性，几个地区的前景“显著恶化”。对于就业的表述则显得不算乐观，褐皮书提到几个地区报告称企业在招聘方面采取观望态度，在经济形势更明朗前暂停或放缓了招聘。此外，零星报告显示企业正在为裁员做准备。

总结而言，由于关税影响，美国经济不确定性增强，就业方面的影响已经初步有所体现。短期金价大幅回调，但是关税带来的不确定性以及仍处在降息周期，金价上涨长期逻辑仍然成立。

铜、铝：微观消费向好，支撑铜铝价格保持较强走势

国内宏观：中国4月五年期贷款市场报价利率(LPR)今值3.6%，前值3.6%，预期3.6%；中国4月一年期贷款市场报价利率(LPR)今值3.1%，前值3.1%，预期3.1%。

铜：价格方面，本周LME铜收盘价9415美元/吨，环比4月17日+283美元/吨，涨幅3.10%。SHFE铜收盘价77650元/吨，环比4月17日+1780元/吨，涨幅2.34%。库存方面，LME库存为203425吨（环比4月17日-9975吨，同比+82825吨）；COMEX库存为131519吨（环比4月17日+8392吨，同比+104969吨）；SHFE库存为116753吨（环比4月18日-54858吨）。2025年4月24日，SMM统计国内电解铜社会库存18.17万吨，环比4月17日-5.17万吨，同比-22.18万吨。

冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-40.30美元/干吨，环比-6.65美元/干吨。

下游方面，国内本周精铜制杆开工率为79.56%，环比+1.48pct；再生铜制杆开工率为22.53%，环比+0.53pct。电线电缆开工率为91.23%，环比+3.53pct。

总结而言，微观层面，下游需求向好，铜杆及铜线缆开工率持续上升，国内铜社会库存去化较快。但是临近假期，需求或开始转弱，预计铜价高位盘整为主。

铝：价格方面，国内电解铝价格为20100元/吨，环比4月18日210元/吨，涨幅1.06%。库存方面，本周LME铝库存为421575吨（环比4月17日-12575吨，同比-73300吨）；国内上期所库存为178597吨（环比4月18日-11871吨，同比-33101吨）；2025年4月24日，SMM国内社会铝库存为65.8万吨，环比4月17日-3.10万吨。

利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为2894元/吨，环比4月18日+220元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3807元/吨，环比4月18日+22元/吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为59.5%，环比+1pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为63.6%，环比持平。

综合而言，宏观面上，美国总统特朗普当地时间周二（4月22日）在公开场合发表了讲话，他承认美国目前对自中国进口商品的关税过高，预计税率将大幅降低。需求端呈现结构性回暖特征，受益于5月新订单的持续导入，本周型材行业整体开工率环比提升1个百分点至59.5%，带动铝锭铝棒等原材料的节前备库需求。叠加国内铝锭社会库存持续去库，预计铝价高位震荡为主。

锡：短期无催化因素，预计锡价走势偏弱

价格方面，价格方面，国内精炼锡价格为263180元/吨，环比4月18日+6800元/吨，涨幅2.65%。库存方面，本周国内上期所库存为9249吨，环比4月18日-322吨；LME库存为2810吨，环比4月17日-40吨。

锡价预计偏弱震荡为主。刚果(金)Bisie锡矿分阶段复产，日均产量恢复至正常水平的60%-70%，矿端紧张局面仅边际缓和。需求端分化:传统焊料出口受美国245%关税压制(占需求40%)。短期锡价无催化，预计价格偏弱。

锑：成交偏弱，锑价维持偏弱走势

根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为235500元/吨，环比4月18日-8000元/吨。

锑市场整体活跃度不高，上游厂家生产稳定。下游需求跟进不足，刚需采购数量较少，接货意向价格略低。市场成交价格整体下移，更多商家谨慎观望。预计锑价仍然维持偏弱走势。

行业评级及投资策略

黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：需求向好叠加去库，维持铜行业“推荐”投资评级。铝：需求向好叠加去库，维持铝行业“推荐”投资评级。锡：锡价中枢处于高位，预计企业盈利将逐步。维持锡行业“推荐”投资评级。

锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

风险提示

1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。（华鑫证券 傅鸿浩,杜飞）