中邮证券近日发布有色金属行业报告：本周黄金大幅波动，创造3500美金/盎司的历史新高后迎来快速调整，一度回到3300美金/盎司下方，主要系汇率偏移较大导致，其本质为中国购金盘的超买。最终：COMEX金价下跌0.33%，白银上涨1.46%。未来，特朗普政府关税阴云仍在，贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值凸显。具体来说，只要长端美债名义利率位于4%以上，黄金上涨趋势大概率就会持续。本次黄金调整主因是汇率偏移后的多头止盈，上涨的基本逻辑不变，企稳后依旧看好价格上行。

以下为研究报告摘要：

l投资要点

贵金属：汇率偏移极致后迎来调整。本周黄金大幅波动，创造3500美金/盎司的历史新高后迎来快速调整，一度回到3300美金/盎司下方，主要系汇率偏移较大导致，其本质为中国购金盘的超买。最终：COMEX金价下跌0.33%，白银上涨1.46%。未来，特朗普政府关税阴云仍在，贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值凸显。具体来说，只要长端美债名义利率位于4%以上，黄金上涨趋势大概率就会持续。本次黄金调整主因是汇率偏移后的多头止盈，上涨的基本逻辑不变，企稳后依旧看好价格上行。

铜：本周LME铜上涨1.15%，贸易定价卷土重来。上周我们判断铜在9300美金的压力位下可能迎来震荡下行趋势。本周铜价突破9300美金，收于9360美金，主要系贸易定价卷土重来导致，纽铜拉升继续带动伦铜上涨，目前价差已经回到15%以上。我们认为贸易定价随时可能出现反转，虽然库存去化较快，但部分或与市场价差导致的套利行为有关，继续关注下游库存去化情况。

铝：本周LME铝上涨2.20%。本周铝价继续稳中有升，目前国内铝供给目前保持了稳定，需求端，从库存角度来看，电解铝需求持续旺盛，库存快速去化，本周去库30558吨，与我们之前的判断的厂商补库带动价格上行的观点相一致，继续关注电解铝板块超跌后的交易机会。

锑：3月进口锑矿环比下滑，出口有所恢复。本周锑价继续高位运行，进口端持续偏紧，根据SMM，2025年3月中国其他锑矿砂及其精矿进口量数据为1483.017吨，较2月环比下降55.77%，随着国内长单陆续到期，海内外价差扩大将持续影响矿端进口。出口方面，3月中国氧化锑出口数据为901吨，环比上升7.38%左右，符合出口管制放松预期。此外，随着4月天气回暖，生产将继续呈现恢复趋势，目前锑价仍处于供紧需强状态，预计继续维持高位运行。

锡：佤邦召开复产座谈会，预计锡矿供给压力将会缓解。本周锡价回升至26万元/吨以上，国内库存、LME库存呈去库趋势，下游需求有一定支撑。供给端，根据ITA，2025年4月23日上午，佤邦工业矿产管理局就曼相矿山复工复产事宜召开专题座谈会，会议宣布了佤邦中央经济计划委员会于2025年3月发布的文件，明确了曼相矿区办理开采、选厂、探矿许可证的流程，包括向佤邦工业矿产管理局办公室提交申请、登记备案、测量核验、费用核算。此外，最新的《曼相矿区办理开采、选厂、探矿许可证》文件内明确了矿硐和选厂的收费标准，较2023年12月发布的“佤经字2023-08”号文件中提及的费用大幅提高。目前市场预计佤邦恢复至全面恢复正常开采至少需要两个月左右的时间，考虑到Alphamin宣布Bisie矿逐步恢复运营，锡矿供给压力将会缓解。

l投资建议

建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。

l风险提示：

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。(中邮证券 李帅华,魏欣,杨丰源)