美股不重要，美债才是“王道”……

　　近来，美国财政部长贝森特对10年期美债收益率的执着似乎已达到了近乎痴迷的程度。无论是在演讲、采访还是周而复始的公开表态中，他都不断重申着特朗普新政府力图压低这一“全球资产定价之锚”的计划。

　　这种关注虽有其合理性——控制政府借贷成本本就是财长的职责所在，但贝森特对这项关键指标的执着程度，在很大程度上却已强烈到迫使华尔街多家机构修改2025年预测模型的地步！

　　过去两周内，巴克莱银行、加拿大皇家银行和法国兴业银行的首席利率策略师们，就相继下调了对10年期美债收益率的年终预期。他们坦言，此举部分源于贝森特推动收益率下行的一系列举措。

　　这些投行分析师指出，这不仅仅是因为贝森特的口头引导，更因其能通过限制10年期国债发行规模、倡导放宽银行监管以刺激债券需求、支持马斯克推行的赤字削减计划等实质行动支撑其言论。

　　法国巴黎银行美国利率策略主管GuneetDhingra表示，过去债券市场上经常被挂在嘴边的口头禅是“不要和美联储作对”，但现在这种理念正演变为“不要与贝森特领导的美国财政部作对”。

　　市场在过去两个月的时间里已经做出了明确的反应：10年期美债收益率在短短数周的时间里骤降了50个基点，整条收益率曲线都呈现出同步下移。

　　需要指出的是，尽管这波债券市场的剧烈波动更多似乎源于美国总统特朗普的关税政策与贸易战威胁所引发的经济衰退担忧——促使投资者抛售股票并转投美国国债避险。这种由市场恐慌推动的债市繁荣，虽然非贝森特理想中通过财政纪律与可持续经济增长达成的良性结果，但却依然强化了市场对“本届政府必将压低收益率”的预期。

　　“贝森特看跌期权”盛行

　　当然，目前诸多变数仍都可能打乱贝森特的部署并最终推高美债收益率：例如美股突然出现大幅反弹、顽固的高通胀再现、或是马斯克及其DOGE团队在削减支出计划中遭遇挫折。

　　但在近期采访时，贝森特依旧信心满满地表示，预算削减力度足以推动“利率自然下行”以重振私营部门活力。这一论述在其近期的演讲中已反复出现。除支出缩减外，特朗普政府还计划通过减税和抑制能源价格的政策组合拳，在提振经济产出的同时遏制通胀。

　　对此，法国兴业银行美国利率策略主管SubadraRajappa表示，“他们实质上为美债收益率设置了天花板”。她目前已将10年期美债收益率的年底预期从4.75%大幅下调了100个基点至3.75%，并补充道，“若收益率突破4.5%，相信财政部会立即加强口头干预，重申其对削减债务赤字的坚定立场。”

　　这种预期已催生美债市场上出现了所谓的“贝森特看跌期权”概念——该术语戏仿前美联储主席格林斯潘的“格林斯潘看跌期权”，特指政府强力干预与特定资产价格波动的关联性。

　　Dhingra目前就建议客户买入10年期通胀保值债券，部分原因正是贝森特压制长端收益率的承诺。而让他信服于此的还远不止贝森特的口头言论：

　　上月，贝森特便宣布未来数个季度维持长期国债发行规模不变，令此前预测供给增加的华尔街交易商措手不及。这种政策转向背后其实颇具戏剧性——在竞选期间，他曾公开批评前财长耶伦通过操纵债券发行来压低借贷成本、为大选前刺激经济铺路。

　　此外，贝森特还支持重新评估美联储的补充杠杆比率(SLR)。华尔街债券交易商长期抱怨该规则迫使他们在持有国债时不得不预留更多资本，严重制约了做市能力。

　　Dhingra指出，“贝森特不仅口头干预，更以具体的行动支撑着债券收益率下行。这届政府正以‘债券义警’之道还施彼身。”

　　在加拿大皇家银行资本市场美国利率策略主管BlakeGwinn看来，促使他将10年期收益率预期从4.75%下调至4.2%的，既是特朗普关税政策对经济增长的潜在拖累，更是贝森特压低收益率的系统性努力。

　　“政府实质上给10年期美债收益率戴上了紧箍咒，他们传递的潜台词是：若收益率上行或经济显露疲态而美联储无动于衷，我们将直接出手削减10年期国债发行，”Gwinn表示。

（文章来源：财联社）