五矿期货微服务

金融

股指

前一交易日沪指-1.74%，创指-1.28%，科创50+0.04%，上证50-2.65%，沪深300-2.13%，中证500-1.10%，中证1000-1.10%。两市合计成交8127亿，较上一日+460亿。

宏观消息面：

1、2月6日以来，全国已有20省市合计披露超9000亿元特殊再融资债发行计划，债券集中发行可能导致流动性紧张，进而波及到股市。

2、统计局：1月一线城市新建商品住宅销售价格环比持平、同比涨幅扩大，二手住宅环比转涨、同比降幅收窄。

3、鹰派预期快速升温，30年期美债利率涨破5%。

资金面：沪深港通-117.04亿；融资额-10.36亿；隔夜Shibor利率+2.4bp至1.859%，流动性偏紧；3年期企业债AA-级别利率+1bp至5.83%，十年期国债利率+2bp至2.72%，信用利差-1bp；2月MLF投放7890亿，净投放2890亿,利率不变；1月15日起降准0.25%，释放约5000亿长期资金；1月份1年期和5年期LPR利率不变，主要考虑存量房贷利率下调的影响。

交易逻辑：1月官方制造业PMI重回荣枯线上方，工业和消费数据超预期，社融总量超预期，出口增速降幅收窄，各项经济数据有企稳迹象，但CPI和PPI不及预期，M1增速继续回落。政治局会议定调当前经济运行面临新的困难挑战，提出要活跃资本市场。当前各部委已经开始逐步落实政治局会议的政策，汇金开始增持A股。当前指数逼近3000点重要关口，利好政策随时有可能出台，建议逢低积极做多。

期指交易策略：逢低增仓做多IF。

国债

行情方面：周四，TL主力合约下跌0.45%，收于98.07；T主力合约下跌0.30%，收于101.250；TF主力合约下跌0.18%，收于101.450；TS主力合约下跌0.09%，收于100.905。

消息方面：1、2月6日以来，全国已有20省市合计披露超9000亿元特殊再融资债发行计划；2、建行获批发行2000亿二级资本债 额度内可自主决定发行时间、批次和规模；3、美国两年期国债收益率创下17年新高，日内上涨3.90个基点，最新报5.257%。

流动性：央行周四进行3440亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有1620亿元7天期逆回购到期，实现净投放1820亿元。

策略：前期利好政策密集公布后，市场信心有所企稳。从最新的主要经济数据看，多数已探底企稳，但以房地产为代表的大额长久期消费的复苏仍需时间。策略上，在国债价格回落后，短期预计以震荡为主。

贵金属

市场回顾：沪金涨1.17 %，报475.80 元/克，沪银涨0.15 %，报5837.00 元/千克；COMEX金涨0.27 %，报1985.80 美元/盎司，COMEX银涨0.45 %，报23.14 美元/盎司； 美国10年期国债收益率报4.98%，美元指数报106.25 ；        

市场展望：

昨夜，鲍威尔表态总体偏鹰派，但其表达了美国劳动力市场降温的观点，利率期货降低了后续进一步加息的定价，鲍威尔讲话后美元指数走弱，贵金属价格有所上行。

美联储主席鲍威尔表示，美联储正在谨慎地推行加息政策，经济的强劲给支持加息带来了额外证据。美国通胀依然高于联储政策目标，可能需要经济条件地放缓来拉低通胀。

劳动力市场来看，美国劳动力市场的强劲具备较弱的持续动能，大方向上仍需关注联储紧缩货币政策边际走弱的这一条主逻辑，对于贵金属价格应当具备中长期的多头思路。目前市场已经对十一月份议息会议的货币政策预期进行了定价。

与此同时，巴以冲突加剧，贵金属——特别是黄金的避险价值将持续得到支撑。策略上建议本轮反弹上行企稳后寻找做多机会，重点关注北京时间3月2日联储议息会议中鲍威尔的表态、叠加3月3日发布的2月非农就业数据。沪金主连参考运行区间为 465-480 元/克，沪银主连参考运行区间为 5730-6008 元/千克。

有色金属

铜

铜

国内权益市场延续弱势，原油、黄金偏强运行，美债收益率走高，铜价震荡略涨，昨日伦铜收涨0.23%至8010美元/吨，国内沪铜主力合约收至66730元/吨。产业层面，昨日LME库存增加175至191850吨，注销仓单占比提高，Cash/3M贴水65美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货升水下调至75元/吨，下游采购意愿尚可，消费维持。进出口方面，昨日国内现货盈利维持200元/吨以上，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日国内精废价差缩至130元/吨，废铜供需仍偏紧。价格层面，国内经济压力下政策相对积极，情绪面或有改善；海外地缘局势升级，经济和政策仍处于摇摆阶段。产业上看当前废铜供应维持偏紧，不过精炼铜产量高位和进口铜补充使得供应略显宽松，在现实需求不强和海外累库的背景下，铜价仍可能下探，关注需求改善力度及其支撑。今日沪铜主力运行区间参考：66200-67000元/吨。

镍

镍

周四，LME镍库存减少60吨，报43260吨，Cash/3M维持高贴水。价格方面，海外宏观预期波动，LME镍三月合约涨0.48%。

国内基本面方面，周四现货价格报149200～154200元/吨，均价较前日涨1500元。俄镍现货对10合约贴水150元，金川镍现货升水跌100元报4300元/吨。进出口方面，根据模型测算，镍板进口窗口关闭。国内纯镍产能持续爬坡，终端下游需求回升幅度仍低于供应增速。镍铁方面，印尼和国内镍铁产量增长幅度预期放缓，但受钢厂减产影响，镍铁基本面边际转弱，镍铁厂商调低报价。综合来看，原生镍市场基本面整体维持供应过剩态势，关注印尼产业政策对原料价格和镍铁供需基本面持续影响。不锈钢需求方面，无锡佛山社会库存保持高位，现货和期货主力合约价格震荡，周四跌0.51%。短期关注国内旺季需求兑现预期和海外资源国产业政策等因素对弱产业链基本面下价格支撑，中期关注中国和印尼中间品和镍板新增产能释放进度。

预计沪镍主力合约震荡走势为主，运行区间参考145000～165000元/吨。

铝

铝

沪铝主力合约报收18975元/吨（截止昨日下午三点），上涨0.34%。SMM现货A00铝报均价19160元/吨。A00铝锭升贴水平均价110。铝期货仓单47427吨，较前一日下降425吨。LME铝库存490450吨，减少2325吨。1月（30天）中国冶金级氧化铝产量为673.2万吨，日均产量环比减少0.2万吨/天至22.44万吨/天。1月氧化铝产量同比去年增加0.4%。截至1月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8190万吨，全国开工率为81.9%。1-1月中国氧化铝累计产量达5942.2万吨，同比增长2.0%。2024年2月份（30天）国内电解铝产量352.3万吨，同比增长5.5%。1月份国内电解铝日均产量环比增长554吨至11.74万吨左右。1-1月份国内电解铝累计产量达3082.2万吨，同比增长3.13%。10-19：铝锭去库1.2万吨至59万吨，铝棒去库0.2万吨至12.3万吨。据海关总署统计，2024年2月中国出口氧化铝9万吨，同比下降0.3%;1-1月累计出口93万吨，同比增长15.6%。海关总署最新数据显示，2024年2月，中国出口未锻轧铝及铝材47.12万吨；1-1月累计出口425.68万吨，同比下降18.0%。后续预计铝价将维持震荡走势 ， 国内参考运行区间 ：18500-19800 元 。 海外参考运行区间 ：2100 美元 -2400美元 。

锡

锡

沪锡主力合约报收217540元/吨，下跌0.24%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单上升370吨，现为6425吨。LME库存下降70吨，现为7395吨。长江有色锡1#的平均价为218400元/吨。上游云南40%锡精矿报收202750元/吨。据Mysteel调研国内20家锡冶炼厂（涉及精锡产能31万吨，总产能覆盖率97%）结果显示，2024年2月精锡产量为14995吨，环比增加46.36%，同比减少4.19%，2024年1-3月国内精锡产量累计117966吨，累计同比增加0.47% 。8月份国内锡矿进口量为2.71万吨，环比-12.29%，同比57.2%，1-8月累计进口量为17.21万吨，累计同比2.14%:8月份国内锡锭进口量为2360吨，环比8.61%，同比381.63%，1-8月累计进口量为1.69万吨，累计同比4.49%。印尼贸易部周一公布的数据显示，印尼1月精炼锡产品出口同比下降16.7%，至5,834.54吨，2024年1-3月累计出口49725吨，同比下降14.53%。沪锡主力合约参考运行区间 ：200000-240000。 海外 LME-3M 锡参考运行区间 ：23000 美元 -28000 美元 。

铅

铅

沪铅主力合约2311日盘下探回升，夜盘冲高回稳，收至16500元/吨。总持仓增加783手至13.28万手。上期所期货库存减少19567至5.85万吨。沪铅连续-连三价差扩大至275元/吨。周四伦铅宽幅震荡，上涨0.05%，收至2091.5美元/吨。伦铅库存增加575至10.87万吨。进出口方面，截止上个交易日铅锭进口亏损缩窄80至2340元/吨。现货方面，SMM1#铅锭均价涨25至16325元/吨，再生精铅均价维稳16125元/吨不变，精废价差扩大至200元/吨，沪铅11合约午盘收于16405元/吨。原生铅市场，交割后货源流出流通货源增多，持货商报价升水下调。炼厂货源报价差异尚存，南方地区仍以大贴水，下游企业刚需采购亦是偏向大贴水货源，散单贸易市场成交改善有限。再生铅市场，下游企业仍以刚需采购为主，散单拿货一般。周四废电池价格有所下滑，废电动车电池价格下降25至9850，废白壳价格维稳9025不变，废黑壳价格维稳9600不变。总体来看，废电池原料紧缺有所缓解，LME铅库存持续上升。国内库存连续两日发生较大去库，下游开工有所分化，沪铅持仓下降，短期波动偏空。运行区间参考：16250-16850。

锌

锌

沪锌主力合约2311日盘上探回落，夜盘有所下滑，收至21040元/吨。总持仓减少1021手至16.99万手。上期所期货库存减少2860至1.01万吨。沪锌连续-连三价差缩窄至280元/吨。周四伦锌下探回稳，下跌0.16%，收至2430美元/吨。伦锌库存减少1550至7.88万吨。进出口方面，截止上个交易日锌锭进口盈利缩窄0至280元/吨。现货方面，SMM0#锌锭均价跌130至21300元/吨，上海锌锭现货10:15升水维稳195元/吨。上海市场，市场收货增多，国产锌锭升水略显坚挺，进口品牌因下游消费不佳升水继续下调，整体价格有所分化。天津市场，市场接货情绪较差，询价较少，成交乏力下升水再度回落，整体交投氛围较为冷淡。总体来看，锌锭进口窗口开启，国内市场到货增加，下游开工小幅上行，社会库存稍有去库，总体消费仍然偏弱。近期持仓下行明显，前20名持仓维持净空。运行区间参考：20650-21300。

碳酸锂

昨日碳酸锂现货价报价企稳，SMM电池级碳酸锂报价168000-179000元，工业级碳酸锂报价162000-167000元。碳酸锂期货合约大跌，LC2401合约收盘价159450元，较前日收盘价-3.89%，主力合约收盘价与现货贴水14050元。SMM海外进口SC6锂精矿报价2050-2690美元/吨，均价较前日-0.84%。上下游厂商对现货价格接受度差异大，锂盐厂在碳酸锂流通现货减量预期下继续挺价，下游则维持刚需补库，以长协订单备货。贸易商进一步压低出货价格，近日报价约为第三方报价97折。整体市场交易冷清，呈现“有价无市“特征。SMM周四公布本周碳酸锂库存为58855吨，较上周减943吨，其中上游库存增828吨，下游及贸易商去库1771吨。库存数据变化亦反映出下游对当前锂价认可度低。后期行情走势需关注现货市场上下游双方博弈情况。今日国内电池级碳酸锂现货均价参考运行区间168000-178000元/吨。

黑色

锰硅

周四，锰硅主力（SM312合约）维持小幅震荡，日内收跌0.18%，收盘报6650元/吨。现货端，天津 6517锰硅市场报价6570元/吨，环比上日-20元/吨，现货折盘面价6720元/吨。期货主力合约贴水现货70元/吨，基差率1.04%，处于偏低水平。

对于节后的行情，整个黑色系而言，我们认为关注的核心因素在于铁水的走向，即大家都在关注的“逆反馈”。尤其是当前旺季已然成色不佳，后期四季度不再有需求预期与补库需求消失后的需求边际显著回落背景之下，我们认为前期不断积聚的钢厂低效益与高铁水之间的矛盾需要爆发的窗口，而“逆反馈”是其中一个大概率的路径。虽然本周钢联口径下铁水产量仍处于高位，但钢厂盈利率已经持续回落至19%，值得关注的是，上一轮“负反馈”发生时（2022年6月），钢厂的盈利率大致在20%左右，当前已低于这一水平。若“平控”发生，原材料价格将出现明显压力。这也是我们认为节后这样的时间节点价格存在回调风险的根本原因。当然，对于煤炭，我们认为四季度回调的概率同样较大，从成本角度，也是价格的回调压力之一。

此外，锰硅自身不断累积的供求劈叉（不断走高的供给与持续低迷的需求之间的矛盾）虽然已大部分体现在低迷的价格表现之中（包括前期反弹的无力），但若“逆反馈”发生，这无疑是将加大价格的压力。当前价格的快速下跌，我们认为是市场已经在开始反应这一点，至于预期多少已经打入价格当中，我们认为在当前接近前低的位置，可能已经有很大一部分了，后续空间需要且走且看了，价格短期或将再度进入震荡盘整之中。

硅铁

周四，硅铁主力（切换至SF2312合约）小幅震荡，日内收涨0.12%，收盘报6956元/吨。现货端，天津72#硅铁市场报价7250元/吨，环比上日-50元/吨，期货主力合约贴水现货294元/吨，基差率4.06%，处于偏高水平。

对于节后价格的快速回落，我们认为是商品氛围走弱、煤炭价格下跌、“逆反馈”预期开始升温等多重因素导致，对此我们并不意外（1月份以来报告中也反复提示节后风险），但跌速及跌幅如此之快，是超出我们预期的。

煤价四季度的回调风险（详见公众号专题《焦煤：秋风萧瑟天气凉》）以及旺季峰值过后需求及其预期走弱背景下不断累积的钢厂低效益与高铁水之间矛盾将带来的“逆反馈”风险是我们认为节后价格将出现明显回调的根本因素。当前钢厂盈利率回落至19%，已低于上次逆反馈发生时水平，这无疑加剧了市场对于“逆反馈”的预期，且节后钢厂检修动态也有明显提升。

但对于价格回落至当前水平的基础上，我们认为相关预期或在盘面价格中已有大部分的体现，虽然当前盘面价格仍处于下跌趋势之中，但向下的空间显然短期已不适合继续追空，盘面可能再进行探底后再度进入盘整震荡之中。商品氛围未发生转变、“逆反馈”未得到兑现背景下，价格仍需要注意下跌风险，但不建议追空操作。

工业硅

周四，工业硅期货主力（SI2401合约）震荡回落，日内收跌1.62%，收盘报14540元/吨，回落至6月份以来的上行趋势线之上。现货端，华东不通氧553#市场报价14650元/吨，环比上日持平，重新升水主力合约110元/吨；421#市场报价15950元/吨（升水交割品，升水2000元/吨），折合盘面价格13950元/吨，环比上日持平，贴水期货主力合约590元/吨。

本周，工业硅产量继续上升，周产再创新高，且产量增长幅度环比有所提升，其中新疆、四川、云南地区均有所增长，供给仍给予价格持续的压力。但相比之下，多晶硅本周产量环比增幅大于工业硅，且多晶硅在利润以及持续释放的产能支撑下，产量再度创下新高。我们仍将其视为工业硅下游需求未来的主要支撑方向。大幅投放的产能以及价格、生产利润的企稳回升构成了我们认为多晶硅将继续释放工业硅需求支撑力度的重要落脚点。但如我们所担忧的，有机硅在库存累积以及持续亏损拖累下，产量释放受到压制，本周环比开始出现一定回落。此外，铝合金端需求同样未能释放，本周价格环比继续走低。另外，工业硅表外库存持续向表内转移，交易所仓单库存持续累积，带动工业硅显性库存环比再度回升，且累库幅度明显。供应压力未减、库存的累积以及需求端有机硅及铝合金需求未如预期释放带来近期硅价的疲软。当然，3月份仓单集中注销后，无法重新注册的大量仓单库存如何消化，以及将对市场现货价格的冲击是我们目前担忧的一个问题，这或使得3月份硅价持续存在压力。

但往后期看，从枯水期供应的减量预期、需求未来的释放预期以及成本估值角度（我们认为枯水期的成本中枢将上抬至15500元/吨至16000元/吨区间附近，这意味着当前的盘面价格仍处于一个相对低估的水平），我们对枯水期合约的价格并不看衰，且仍未依旧存在反弹的机会。但考虑当前商品的回调氛围，3月份预计面临的现货压力等因素，暂时不建议进行左侧布局交易，建议等待盘面盘整后的机会。

钢材

昨日螺纹钢主力合约收于3644元/吨, 较上日环比变化29元/吨, 幅度约为0.802%. 当日注册仓单66900吨, 较上一交易日环比变化-64499吨. 现货方面, 螺纹钢天津汇总价格为3730元/吨, 较上日环比变化0/吨; 上海汇总价格为3730元/吨, 较上日环比变化-10元/吨. 热轧板卷主力合约收于3765元/吨, 较上日环比变化18元/吨, 幅度约为0.480%. 当日注册仓单287720吨, 较上一交易日环比变化-2699吨. 现货方面, 热轧板卷乐从汇总价格为3780元/吨, 较上日环比变化20元/吨; 上海汇总价格为3740元/吨, 较上日环比变化-20元/吨.   在我们之前报告中提到过的产业链利润分配的博弈仍在继续（钢厂利润仍维持低位），而另一方面需求偏弱导致的弱现实行情已经初步兑现（国庆节前后两周钢材价格的下跌）。在未来3-4周左右的区间内，我们认为市场交易的重点将成为弱现实是否能够进一步兑现。换句话说，市场将对负反馈行情进行博弈，并将决定钢价是否存在进一步下跌的可能性。而观察的抓手则是钢厂利润以及铁水产量等两项重要指标。进一步来看，随冬季临近，北材南下以及低库存均有可能在未来一段时间形成交易的机会，但目前仍然需要继续观察（暂时先埋下伏笔）。整体而言，钢材价格在过去两周的下跌已经初步兑现了弱现实逻辑，因此预计会进入短暂的整理区间。但负反馈逻辑依然像是达摩克利斯之剑般悬挂在钢价之上，我们的观点依然是偏空的。风险：原材料价格居高不下、市场逻辑转向低库存等

铁矿石

昨日铁矿震荡上涨，01合约微涨0.4%收于871.5点。现货曹妃甸卡粉涨3元至1015元，京唐港PB粉涨3元至967元。

1月经济数据显示房地产仍为主要拖累项。开发投资同比-9.1%，施工面积-7.1%，新开工面积-23.4%，竣工面积19.8%，销售面积-7.5%。本周产业微观数据显示，五大材产量有所下滑，产量下降主要在热卷、中厚板，或与前期该品种库存偏高有关。

展望未来一月，铁矿基本面相对较好，港口库存保持低位，为历史同期最低水平，因此价格下跌后可择机寻找买入点。但在发改委等政府部门表态关注铁矿不合理上涨的背景下，铁矿价格恐难有大幅上涨空间。整体认为维持上有顶下有底的区间运行。

玻璃纯碱

周四，玻璃现货产销回落，沙河现货报价较昨日持平1930元/吨。周度生产企业库存总量3960万重量箱，较上周四库存下降41万重量箱，降幅1.02%，库存环比降幅收窄2.61个百分点，库存天数约19.15天，较上周减少0.31天。夜盘11合约贴水现货120/吨，01合约贴水现货280元/吨，中期看玻璃供需矛盾不突出，行业整体库存水平中性，短期盘面缺乏方向指引，预计未来地产刺激政策有望延续，操作上建议逢低做多。周四，纯碱现货价格延续弱势，送到价2260元/吨，现货观望情绪较浓，产量维持高位，生产企业库存稳步增加，供过于求的预期在基差已有体现，当下盘面窄幅波动、持仓高位，等待新的驱动。

能源化工

橡胶

橡胶回落。价格偏高，宜谨慎。

23年国庆假期后走势偏强。或因为泰国天气和国内需求预期转好有关。但泰国天气利多预期将减弱。

橡胶RU2401突破14750遇阻力位。走势震荡偏强。

23年8月31日到1月1日夜盘，合成橡胶大涨，带动天然橡胶主力上涨。涨势罕见。

1月1日可能的市场上涨原因，或是市场预期部分合成胶生产企业停工检修，库存预期1-2周内比较少，引发市场快速上涨。合成橡胶大涨带动了天然橡胶和20号胶的上涨。

或者是市场对宏观政策预期，对商品整体配置多头，选择了合成橡胶主做多，合成橡胶带动天然橡胶上涨。

天然橡胶RU多方认为，对比铜金属铁矿螺纹，糖棉花等商品，橡胶价格偏低。厄尔尼诺可能有助于橡胶减产。空头认为RU2309升水20号胶比较往年偏高较大。

行业如何？需求表现回暖。

截至2024年3月13日，上期所天然橡胶库存243750(4002)吨，仓单219390(-440)吨。20号胶库存72778 (707)吨，仓单71064(3428)吨。    

截至2024年3月13日，1月29日-2月5日山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为49.55%，2月6日-2月12日山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为63.90%，较上周走高14.35个百分点，较去年同期走高5.34个百分点。    

现货

上个交易日下午16:00-18:00现货市场复合胶报价12300（0）元。

标胶现货1490（0）美元。

操作建议：

市场转弱。我们态度谨慎。单边暂无推荐。

RU2311升水不合理。

基本面没有大的矛盾。长期看难以支持升水长时间维持，短期看市场做多热情回落。建议买NR主力抛RU2409继续推荐。

甲醇

当前甲醇仍是供需双增格局，国内产量回升至同期高位水平，港口到港量偏高。供应端来看，前期检修装置回归，后续供应仍有增长预期，当前产量历史高位。进口端2月进口有缩量预期。四季度仍有内外盘天然气扰动下的供应端减量预期，但当前为时尚早，后续再持续关注供应变动情况。需求端当前传统需求旺季，下游开工进一步回升，利润有所改善，但后续持续改善空间有限。总体来看，当前需求仍较好，但盘面已经走至相对高位且供应仍在快速回归，短期将逐步承压。建议观望为主，冲高不追，若盘面有深度回调可以考虑作为板块内多配品种。

数据方面2月19号01合约上涨35元，报2417元，现货上涨25元，基差+28。供应端本周开工82.85%，环比-1.31%。库存方面，港口库存总量报87.4万吨，环比-0.7万吨。企业库存环比-0.72万吨，报41.62万吨。企业订单待发26.39万吨，环比增0.08万吨。传统需求甲醛、醋酸、氯化物开工回落，二甲醚、MTBE开工走高，总体需求有所回落。江浙MTO开工100.36%，环比小幅上涨，整体甲醇制烯烃开工94.5%，环比+1.41%。

尿素

盘面连续两天大幅上涨，盘中突破2300元，当前市场焦点集中在出口端，1月出口119万吨，超出市场预期，最新的印度招标将于2月20日截标，当前出口消息发酵的，市场情绪高涨，现货涨幅扩大，盘面快速拉高，11合约盘面价格已经高于主流地区现货价格。基本面来看，消息发酵带动下游拿货增加，企业库存压力小，生产端日产仍相对高位，但部分装置停车计划陆续落地，多数集中在3月份，因此后续新装置叠加四季度限产，日产预计维持在相对高位，但继续上冲空间也相对有限。需求端当前最主要的驱动还是市场对于出口政策的放松预期以及后续潜在的淡储需求。需要注意的是印标落地之前市场往往会先交易预期，等待消息落地之后需要警惕回落风险。策略方面，关注基差修复后阶段性空配机会，由于盘面贴水幅度仍不小，若盘面打到生产成本仍将会有较强支撑，在贴近成本线附近转而关注多配机会。

数据方面2月19号01合约上涨106元，报2280元，现货上涨10元，基差+100。上游开工80.45%环比-2.09%，气制开工84.69%，环比+0.51%。库存方面，企业库存环比-4.53万吨，报39.46万万吨，港口库存报25.2万吨，环比+3.3万吨。企业预收订单天数6.47日，环比+1.94日。复合肥产能利用率回落，本周开工31.80%，环比-0.92%。三聚氰胺负荷58.27%，环比-2.39%，利润低位。

高、低硫燃料油

FU燃料油：新加坡高硫燃料油（HSFO）裂解价差（Asian HSFO 380 CST crack）在2月19日收盘时上涨了0.68美元/桶，至-8.74美元/桶，而M1/M2月差在一周内上升了1.55美元/吨，至5.05美元/吨。2月份的裂解价平均为-8.72美元/桶，较1月份的-8.24美元/桶、8月份的-10.61美元/桶和7月份的-13.20美元/桶略有增加。预计2月高硫燃料油裂解价差将走软，因为天气转凉将减少中东发电行业的需求。因此，更多的出口将有助于缓解当前市场的紧张状况，但由于中质和重质原油供应紧张，裂解价差仍将高于上年水平。预计第四季度亚洲燃料油产量将较上年同期下降约14.1万桶/日。中国大陆占到产量下降的大部分，而韩国和日本则由于中质和重质原油供应紧张以及公用事业需求下降，也出现了产量同比下降。第四季度天然气价格较低，降低了向石油转换的需求，从而减轻了与上年同期相比生产更多燃料油的压力。此外，与平均温度相比，较温暖的天气可能会减少冬季供暖发电需求，从而降低所需的生产量。尽管如此，由于OPEC+减产导致中质和重质原油供应减少，将给燃料油生产带来压力。

LU低硫燃料油：新加坡低硫燃料油(LSFO)裂解价差（Asian LSFO crack)在2月19日收盘时下跌了0.80美元/桶，至7.83美元/桶，而M1/M2月差在一周内下降了0.80美元/吨，至16.25美元/吨。到目前为止，2月份的裂解价平均为7.68美元/桶，较1月份的4.88美元/桶、8月份的1.95美元/桶和7月份的3.70美元/桶均有所提高。由于炼油厂停工维护和预计2月上半月地区进口套利减少，低硫燃料油市场仍受到供应紧张的支撑。另一方面，随着中东新产能上线，预计低硫燃料油裂解价差将保持坚挺，但低于上年水平。一些东北亚市场冬季发电库存增加将在一定程度上支撑裂解价差，但汽油裂解价差走软以及冬季气温高于平均水平最终将对裂解价差构成压力。

聚乙烯

1.现货价格小幅下跌，PE虽然进入季节性旺季，预计维持高位偏弱震荡；2.盘面升水，基差走弱。3.成本端支撑再次回归，盘面交易逻辑受供需关系影响减弱。4.2月供应端压力较小，无新增产能且检修回归较少。5.上游中游库存较高但出现去化迹象，下游交投情绪较为清淡；6.需求端虽有明显好转，农膜开工负荷有所增加，进入季节性旺季，但是下游开工率达高点后放缓。7.人民币汇率低位7.30震荡，PE进口利润小幅回升，但是进口窗口仍关闭。8.现实端改善放缓，金九银十旺季预期尚存。短期震荡偏弱，中长期聚乙烯价格将随维持震荡偏强，关注L-PP价差正套，可初步建仓，待基差走强以及库存开始边际去化时逢低买入。9.商品市场震荡偏弱整理，以色列地面部队已进入加沙地带，占领加沙将在未来几日完成。 

基本面看01合约收盘价7939元/吨，上涨8元/吨，现货8075元/吨，下跌50元/吨，基差136元/吨，走弱58元/吨。上游开工84.21%，环比下降2.07 %。周度库存方面，生产企业库存48.5万吨，环比去库7.32 万吨，贸易商库存报5.42 万吨，环比去库0.01 万吨。下游平均开工率48.1%，环比上涨0.26 %。LL1-5价差16元/吨，环比缩小5元/吨，L-PP价差505元/吨，环比缩小5元/吨。

聚丙烯

现货价格持续跌势，分析如下：1.原料端原油及LPG支撑回归，但短期PP需求端好转出现钝化，预计维持震荡下行；2.盘面升水，基差走弱。3.成本端原油及LPG价格有所回升对冲聚丙烯价格部分下跌。4.2月供应端有东华茂名一期（PDH制40万吨）和国乔泉港石化一期（PDH制45万吨）投产，压力较小。5.上游高库存去化放缓，中游库存出现去化，下游交投情绪有所回落；6.需求端BOPP拿货积极性有所下滑累库明显，整体市场依然中性偏弱，成交出现下滑。7.人民币汇率维持低位7.30震荡，PP进口利润下滑，窗口关闭。由于四季度PP投产计划全部为PDH制民营企业，利润敏感性较高，随时可能因低利润而推迟投产，所以需关注投产落地情况，逢高做空PP。

基本面看01合约收盘价7434元/吨，上涨13元/吨，现货7600元/吨，无变动0元/吨，基差166元/吨，走弱13元/吨。上游开工80.27%，环比上涨0.62%。周度库存方面，生产企业库存59.77万吨，环比去库4.91万吨，贸易商库存16.24 万吨，环比去库0.16万吨，港口库存6.27 万吨，环比去库0.11 万吨。下游平均开工率55.58%，环比上涨0.59%。关注PP1-5价差26元/吨，环比扩大1元/吨。

农产品

生猪

昨日国内猪价止涨下跌，河南均价落0.06元至15.42元/公斤，四川15.75元/公斤，部分地区出现常规疫病，加之高价后二育熄火，需求端利多不足，供需两弱，预计今日全国猪价或整体微跌。基础供应仍处增势，屠量同比偏大环比稳定，体重缓慢上行，局部二育小规模进行但难改趋势，需求整体偏弱利空猪价，现货或仍以偏弱寻低为主，直到消费启动，但阶段性需要关注情绪变化对节奏的影响；盘面走势偏弱，11、01等近月合约仍保有升水，整体产能充沛格局下不宜过分看高估值，短期受现货驱动向下的影响仍建议偏空思路，中期如果市场能阶段性出清，待消费启动后或对春节前行情形成较明显提振。

鸡蛋

全国鸡蛋价格多数稳定，少数上涨，主产区均价涨0.02元至4.46元/斤，辛集持平于4.11元/斤，货源供应稳定，终端需求一般，预计今日全国鸡蛋价格或多数稳定，少数地区蛋价或呈偏强走势。需求支撑不佳，叠加成本回落，现货走势弱于预期，但老鸡出栏增加预期下，下方空间也相对有限，未来关注需求何时再起，尽管存栏有趋势增加背景，但需求的脉冲式增加对蛋价仍有潜在拉涨作用；盘面跟随现货走势偏弱，当前估值相对合理，未来预期差或来自于存栏增加和需求恢复之间的博弈，短期近月关注下方支撑逢低买入为主，长期留意远月上方压力。

白糖

周四日盘郑糖增仓上涨，主力合约收于6878元/吨，上涨62元/吨。广西南华集团报价下调90-100，报7280-7300元/吨，广西南华现货-郑糖主力合约（sr2401）基差402元/吨，较上个交易日走弱162元/吨。

国际方面消息，2024年2月泰国出口糖41.84万吨，同比增加79.48%，2022/23榨季（22年2月-23年1月）泰国共计出口糖749.27万吨，同比增加1.73%。国内方面消息，昨日产区制糖集团报价区间为7020-7660元/吨，报价基本持稳，仅南华大幅下调90-100元/吨，降价去库明显；加工糖厂报价区间为7370-7880元/吨，仅福建糖业上调10元/吨。现货交投意愿偏淡，成交一般。

总体而言，近期印度新榨季产量预测进一步下调，印度对外贸易总局宣布所有食糖品类的出口限制已延长至2月31日以后，使得今年四季度至明年一季度国际贸易流预期将非常紧缺，原糖价格仍谨慎看涨。目前盘面价格已经跌破配额内生产成本附近，在巨大的内外价差修复前，国内供应缺口将一直存在，继续单边下跌的可能性不大。但国储抛储，A配额增发使得四季度进口量回升，以及国内开始新榨季生产，短期供应增加，1月库存去化速度已明显放慢，市场情绪悲观，策略上建议区间交易，低买高平。

棉花

周四日盘郑棉延续下跌，主力合约收于16445元/吨，下跌40元/吨。全国318B皮棉均价17657元/吨，下跌19元/吨。郑棉主力合约（cf2401）基差1212元/吨，基差走强21元/吨。

2月18日新疆地区籽棉收购均价较前一日有明显下跌。其中手摘棉收购均价下跌幅度超过0.2元/公斤，日均价已跌至9元/公斤以内，集中在8.6-8.9元/公斤左右，机采棉收购均价集中在7.5-7.7元/公斤左右，最低至7.4元/公斤。在收购价大幅下调之后，农户囤棉观望情绪越加浓厚，轧花厂收购标准也有所提高，收购愈发谨慎。国储拍卖方面，2月18日储备棉销售资源2万吨，实际成交0.59吨，成交率29.67%。平均成交价格16977元/吨，较前一日下跌117元/吨，折3128价格17535元/吨，较前一日下跌33元/吨。7月31日至2月19日累计成交总量78.42万吨，成交率84.5%。现货方面，随着期货价格下跌，点价销售部分成交，但总体成交仍然清淡。

随着盘面下跌，轧花厂收购意愿越来越谨慎，新疆机采籽棉收购价进一步下跌，籽棉保底收购价对应成本下调至16200元/吨。另一方面，昨日储备棉销售成交率仅为29.67%，连续两天成交率低于30%，持续走低的成交率一方面说明纺企情绪趋于谨慎。往下看，目前库存处于低位，出现单边下跌行情的可能性不大，但若新疆减产不及预期，则有可能继续下跌。往上看，目前轧花厂收购谨慎，国储持续竞卖，并且下游需求萎靡，价格是缺乏上涨的动力。策略上建议维持观望。

油脂

【重要资讯】        

1、印度媒体报道，本年度（2022年3月至2024年3月）印度食用油进口量可能激增至创纪录的1700万吨。印度每年食用油消费总量约 2400-2500公吨，其中 56% 依赖进口。从占国内产量的份额来看，油类的份额包括芥末（40%）、大豆（24%）和花生（7%）等。棕榈油占食用油进口总量的比例已从上一年的55%增至本年度的59%。精炼棕榈油的进口激增，目前占棕榈进口总量的 25% 以上。

2、2月19日豆油成交11700吨，棕榈油成交8950吨，总成交比上一交易日增加7450吨，增幅56.43%。成交一般，较前日改善。

周四国内油脂冲高回落收跌，夜盘情绪低迷回调较多，马棕相应走弱，原油高位运行。棕榈油01收7334元/吨，豆油01收8088元/吨，菜油01收8847元/吨。广州24度棕榈油7400（+10）元/吨，江苏一级豆油8470（-60）元/吨，南通三菜9070（-70）元/吨。

【交易策略】

近期油脂波动较大，国际国内油脂库存仍然较高，上行预计有压力。绝对价格方面受原油反映的生柴价差支撑，基本面马棕2月前15日SPPOMA给出减产0.73%预估，国内上周油脂成交较好，本周一般，油脂收储传闻存在。预计近期油脂宽幅震荡格局，高抛低吸为主。

蛋白粕

【重要资讯】

双粕周四跟随美豆涨幅午盘有所回落，夜盘冲高回落后企稳。豆粕01日盘收3911元/吨，菜粕01日盘收2917元/吨。主流油厂豆粕自提价下调0-40至4190-4420元/吨，基差跌至289-469元/吨。广东油厂豆粕报4190（-40）元/吨，广东油厂菜粕3330（+30）元/吨。成交回落，全国主要油厂豆粕成交5.37万吨，较上一交易日减少12.05万吨，其中现货成交5.37万吨，远月基差成交0万吨。

巴西全国谷物出口商协会（Anec）基于船运计划数据预测，2月15日-2月21日期间，巴西大豆出口量为157.36万吨，上周为130.27万吨；豆粕出口量为57.04万吨，上周为36.81万吨；Anec预计2月大豆出口量在600-688万吨之间，均值644万吨，去年同期358万吨。截至2月12日，美豆新增大豆出口合约137万吨，上周销售较好。23/24年度出口销售进度达42.8%，低于前三年均值59.9%，总体仍然偏慢。美西升贴水周四小幅下跌。

【交易策略】

美豆近两周销售速度改善，叠加1月供需报告利好近期维持涨势，中期看巴西旧作还有余量，美豆上涨有压力。短期受东北、华北油厂月底计划停机影响，油厂挺价意愿强。市场预期后期到港量超过往年，预计大豆供应充足，下游生猪亏损严重及杂粕替代等，贸易商情绪偏空，预计豆粕震荡偏弱。

期权

金融

行情要点

    金融期权上证50ETF、上证300ETF低开后震荡下行；创业板ETF低开后窄幅区间盘整；中证1000指数低开后先升后降，午后宽幅盘整。截至收盘，上证50ETF跌幅2.71%报收于2.474，上证300ETF跌幅2.09%报收于3.600，创业板ETF跌幅1.06%报收于1.867，中证1000指数跌幅1.10%报收于5842.89。

期权盘面

    隐含波动率：期权的隐含波动率是期权市场对标的物在期权有效期限内即将出现的统计波动率的预测。其中上证50ETF期权隐含波动率报收于22.28%（+6.29%），上证300ETF期权隐含波动率报收于20.43%（+5.16%），创业板ETF期权隐含波动率报收于23.82%（+3.34%），中证1000股指期权隐含波动率报收于22.24%（+4.87%）。

    成交额PCR：期权的成交额PCR是看跌期权成交金额与看涨期权成交金额的比值，代表投资者资金投向，是市场情绪更直接的体现。成交额PCR与标的行情往往表现为反方向，比值越大表明空头压力越大，比值越小表明多头力量越强。截止收盘，上证50ETF期权成交额PCR报收于2.53（+1.30），上证300ETF期权成交额PCR报收于2.42（+0.76），创业板ETF期权成交额PCR报收于1.66（-0.51），中证1000股指期权成交额PCR报收于1.93（+0.01）。

    持仓量PCR：期权的持仓量PCR，是从期权的卖方角度分析市场的参与程度。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。截止收盘，上证50ETF期权持仓量PCR延续震荡下行趋势在较低位置报收于0.41（0.13），上证300ETF期权持仓量PCR加速上行遇阻后震荡回落报收于0.49（-0.12），创业板ETF期权持仓量PCR自低点快速拉升宽幅震荡后持续下行报收于0.42（-0.04），中证1000股指期权持仓量PCR窄幅盘整后再次冲高遇阻快速回落报收于0.55（-0.07）。

    最大未平仓所在的行权价：期权最大未平仓所在的行权价是站在卖方的角度分析市场行情所在的压力线和支撑线。截至收盘，从期权卖方行权价的角度看，上证50ETF的压力点行权价维持在2.60；上证300ETF的压力点行权价维持在3.8；创业板ETF的压力点行权价维持在1.95；中证1000指数的压力点下降一个行权价为6000。

结论及操作建议

（1）上证50ETF期权

     方向上：上证50ETF前期超跌反弹遇阻回落后宽幅盘整震荡近一个月，昨日快速下跌，跌破前期低点，短期偏空；

     波动上：期权隐含波动率自下轨道线加速反弹突破上轨道线，处于较高位置；

     策略建议：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速波动突破损益平衡点，则平仓离场，如上证50ETF期权，即S_510050P2310M02400@10，S_51005P2310M02450@10和S_510050C2310M02500@10，S_510050C2310M02550@10。

（2）上证300ETF期权

     方向上：上证300ETF前期超跌反弹近一周震荡上行后遇阻回落，一个月以来持续震荡下行，跌破今年以来的最低点，市场整体偏弱势；

     波动上：期权隐含波动率自下轨道线加速上行突破上轨道线，处于较高位置，短期波动剧烈；

     策略建议：构建认购熊市价差期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速大涨突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如上证300ETF期权，即S_510300C2310M03400@10，S_510300C2310M03500@10和B_510300C2310M03700@10，B_510300C2310M03800@10。

（3）创业板ETF期权

     方向上：创业板ETF前期自低点弱势反弹后窄幅盘整，后在空头压力下持续震荡下行近一个月；

     波动上：创业板ETF期权隐含波动率自上轨道线加速回落跌破下轨道线后反弹上升加速上行至上轨道线；

     策略建议：构建卖出看涨+看跌期权偏空头的组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速上涨或下跌突破损益平衡点，则平仓离场，如CYBETF期权，S_159915P2310M01800@10，S_159915P2310M01850@10和S_159915C2310M01850@10，S_159915C2310M01900@10。

（4）中证1000股指期权

     方向上：中证1000指数沿着空头趋势方向加速下跌近三周，跌破去年12月以来低点，弱势反弹宽幅盘整一个多月后近一周加速下行；

     波动上：中证1000股指期权隐含波动率宽幅震荡后自下轨道线反弹回升加速上行，突破上轨道线，处于较高位置。

     策略建议：构建认沽熊市期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速波动突破损益平衡点，则平仓离场，如ZZ1000股指期权，S_MO2310-P-5700@10，S_MO2310-P-5800@10和B_MO2310-P-P5900@10，B_MO2310-P-6000@10。

农产品

基本面信息

    棉花：现货收购方面，昨日北疆采摘进度过半，当前轧花厂籽棉收购意愿偏谨慎，棉农挺价意愿较强，导致收购数量不多。国储拍卖方面，2月18日储备棉销售资源2万吨，实际成交0.58吨。平均成交价格17094元/吨，较前一日上涨19元/吨。据海关统计数据，2024年2月我国棉花进口量24万吨，环比增加6万吨。产业现货方面，当前纺织纱线销售一般，利润空间较小，且货品累库情况较多，原料采购趋于谨慎。

    白糖：国际方面消息，印度所有食糖品类的出口限制已延长至2月31日以后。该限制不适用于按照特定配额向欧盟和美国出口的食糖；巴西的强降雨正在减缓港口船舶的装货速度，这可能会将原定于2月的一些货物延误至3月。国内方面消息，产区制糖集团报价稳中有降，加工糖厂报价全线持稳。传统消费淡季，现货交投冷清，成交偏淡。

期权分析与操作建议

（1）玉米期权

    标的行情：玉米（C2401)前期超跌反弹回暖上升连续报收阳线“V”型反转，近两个月震荡下行，突破前期超跌低点，呈现短期弱势的市场行情走势形态，涨幅0.28%报收于2509。

    期权分析：期权隐含波动率报收于10.55%（-0.60%），自高处加速跌破下轨道线后跌速放缓震荡下行；期权持量PCR报收于1.07，迅速拉升后持续缓慢震荡下行。

    策略建议：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速波动至损益平衡点，则逐渐平仓离场，如C2401：S_C2401-P-2460，S_C2401-P-2480和S_C2401-C-2500，S_C2401-C-2520。

（2）豆粕期权

    标的行情：豆粕(M2401)一个多月以来多头趋势方向上缓慢回落，近一周弱势反弹后窄幅盘整，市场行情短期偏中性，涨幅0..28%报收于3907。

    期权分析：豆粕期权隐含波动率报收于16.68%（-0.43%），在较低位置延续前期加速下行趋势；期权持仓量PCR报收于1.22，震荡下行近两个月后缓慢上升。

    策略建议：构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略，获取时间价值收益，若市场行情快速波动突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如M2401，S_M2401-P-3900，S_M2401-P-3950和S_M2401-C-3950，S_M2401-C-4000。

（3）棕榈油期权

    标的行情：棕榈油(P2401)近一个多月以来自高点持续缓慢下跌后小幅回暖遇阻回落，近两周反弹上升持续震荡上行后小幅回落，跌幅1.74%报收于7234。

    期权分析：棕榈油期权隐含波动率报收于22.10%（-0.32%），延续自高点震荡下行趋势；持仓量PCR报收于0.54，延续前期阶段性震荡下行趋势。

    策略建议：构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速波动突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如P2401：S_P2401-P-7200@10, S_P2401-P-7300@10和S_P2401-C-7400@10，S_P2401-C-7500@10。

（4）白糖期权

    标的行情：白糖(SR2401)整体表现为前期震荡上行遇阻回落后近一个月宽幅区间震荡，近两周加速下跌后弱势回暖上行，形成长期多头趋势下短期中性偏多的行情，涨幅0.51%报收于6866。

    期权分析：白糖期权隐含波动率报收于13.92%（-0.61%），自上轨道线快速下降跌破下轨道线后跌速放缓；期权持仓量PCR报收于1.95，持续下跌后窄幅盘整。

    策略建议：构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情急速波动突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如SR2401：S_SR2401P6800@10，S_SR2401P6900@10和S_SR2401C7000@10，S_SR2401C7100@10。

（5）棉花期权

    标的行情：棉花(CF2401)上涨突破前期高点的压力点形成快速上涨，一个月前遇阻回落后宽幅盘整，近三周弱势反弹遇阻回落后震荡下行，市场行情表现为长期弱势偏多短期回落的行情走势形态，跌幅0.39%报收于16405。

    期权分析：棉花期权隐含波动率报收于19.69%（-0.25%），自较高位置加速下跌后跌速放缓震荡下行；持仓量PCR震荡下行后弱势回暖，于较低位置盘整报收于0.91。

    策略建议：构建卖出看涨+看跌偏空头的期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速大涨或大跌突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如CF2401：S_CF2401P16200，S_CF2401P16400和S_CF2401C16400，S_CF2401C16600。

  注：持仓量PCR：期权的持仓量PCR，是从期权的卖方角度分析市场的参与程度。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。