五矿期货微服务

金融

股指

前一交易日沪指+0.78%，创指+0.85%，科创50+1.25%，上证50+0.36%，沪深300+0.37%，中证500+1.17%，中证1000+1.44%。两市合计成交8040亿，较上一日+829亿。

宏观消息面：

1、中国将增发1万亿元国债，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。

2、部分特殊再融资债资金已拨付至企业，多只城投债拟提前兑付。

3、2月24日，中美经济工作组以视频方式举行第一次会议。

资金面：沪深港通-50.46亿；融资额-5.06亿；隔夜Shibor利率-5.4bp至1.877%，流动性偏紧；3年期企业债AA-级别利率+0bp至5.86%，十年期国债利率+2bp至2.72%，信用利差-2bp；2月MLF投放7890亿，净投放2890亿,利率不变；2月份1年期和5年期LPR利率不变。

交易逻辑：1月官方制造业PMI重回荣枯线上方，工业和消费数据超预期，社融总量超预期，出口增速降幅收窄，各项经济数据有企稳迹象，但CPI和PPI不及预期，M1增速继续回落。政治局会议定调当前经济运行面临新的困难挑战，提出要活跃资本市场。中国将增发1万亿元国债，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。当前各部委已经开始逐步落实政治局会议的政策，汇金开始增持A股和指数ETF。当前指数跌破3000点重要关口，利好政策随时有可能出台，建议逢低积极做多。

期指交易策略：逢低增仓做多IF。

国债

行情方面：周二，TL主力合约下跌0.37%，收于98.33；T主力合约下跌0.12%，收于101.480；TF主力合约下跌0.08%，收于101.630；TS主力合约下跌0.05%，收于100.965。

消息方面：1、今年全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元 预计赤字率由3%提高到3.8%左右；2、欧元区2月服务业PMI初值为47.8，预期48.7；欧元区2月制造业PMI初值报43，预期43.7，前值43.4；欧元区2月综合PMI初值报46.5，预期 47.4，前值 47.2；3、美国2月Markit服务业PMI初值为50.9，为2022年1月以来新高，预期49.8，前值50.1；2月Markit制造业PMI初值为50，预期49.5，前值49.8。

流动性：央行周二开展5930亿元人民币7天期逆回购操作，中标利率1.8%，与此前持平。因当日有710亿元7天期逆回购到期，实现净投放5220亿元。

策略：近期主要经济数据有所企稳，工业、消费及三季度GDP等数据表现好于预期。但房地产数据在各地利好政策发布后，表现仍不尽人意，仍是当下国内经济复苏的最大拖累项。近期国债价格的回落主要是流动性持续偏紧带来的利率反弹所致，策略上看震荡为主。

贵金属

市场回顾：沪金跌0.23 %，报474.34 元/克，沪银跌0.10 %，报5819.00 元/千克；COMEX金跌0.22 %，报1981.80 美元/盎司，COMEX银跌0.31 %，报23.05 美元/盎司； 美国10年期国债收益率报4.83%，美元指数报106.26 ；        

市场展望：

昨夜发布的美国2月Markit综合PMI数据超预期，显示美国经济仍具韧性，贵金属价格出现小幅回调。

美国2月Markit综合PMI初值为51，超过预期的50和前值的50.2。美国2月Markit服务业PMI初值为50.9，超过预期的49.9和前值的50.1。美国2月Markit制造业PMI初值为50，超过预期的49.5和前值的49.8。数据发布后，伦敦金现短线走低，而后震荡回弹，显示贵金属价格仍包含较强的联储货币政策预期边际弱化以及巴以冲突避险需求的定价。

巴以冲突对于贵金属价格的影响体现在风险事件对于黄金避险价值的提升，相较于白银，黄金是更好的多头标的。目前巴以冲突所带来的避险情绪已经较强的体现在内外盘黄金的价格上涨中，需要注意当风险事件的预期完全被市场所吸收之时，会造成贵金属价格出现较大的回调风险，需要持续关注国际局势的边际变化情况。

COMEX黄金策略上建议本轮反上行企稳后逢低寻找做多机会，重点关注北京时间3月2日联储议息会议中鲍威尔的表态、叠加3月3日发布的2月非农就业数据。沪金主连参考运行区间为 470-485 元/克，沪银主连参考运行区间为 5730-6008 元/千克。

有色金属

铜

铜

中国政府将增发国债的消息提振市场信心，昨日铜价反弹，伦铜收涨1.15%至8077美元/吨，沪铜主力收至66770元/吨。产业层面，昨日LME库存减少2975至187475吨，注销仓单比例微降，Cash/3M贴水66.5美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货升水上调195元/吨，盘面偏弱运行下游采买情绪依然积极，出库表现较好。进出口方面，昨日国内现货进口盈利缩至300元/吨以内，洋山铜溢价继续抬升，进口清关需求仍强。废铜方面，昨日国内精废价差扩至450元/吨，废铜替代优势小幅提高。价格层面，当前国内经济总体仍偏弱，但经济支持政策陆续落地使得情绪面相对中性；海外债券收益率维持高位，权益市场存在走弱风险，情绪面并不乐观。产业上看国内废铜供应维持偏紧，短期消费改善引起供需关系好转，不过仍要关注需求持续性，预计铜价反弹不会太顺畅。今日沪铜主力合约运行参考：66300-67200元/吨。

镍

镍

LME镍库存报44880吨，较周五累库近1700吨。Cash/3M维持高贴水。价格方面，海外宏观预期偏弱，LME镍三月截止北京时间零时涨0.07%。

国内基本面方面，周二现货价格报146200～150700元/吨，均价较前日降2350元。俄镍现货对10合约转升水100元，金川镍现货升水维持在3650元/吨。进出口方面，根据模型测算，镍板进口窗口关闭。国内纯镍产能持续爬坡，终端下游需求回升幅度仍低于供应增速。镍铁方面，印尼镍铁产量增长幅度预期放缓，国内产量回暖。受钢厂减产影响，镍铁基本面边际转弱，镍铁厂商调低报价。综合来看，原生镍市场整体维持供应过剩态势，关注印尼产业政策对原料价格和镍铁供需基本面持续影响。不锈钢需求方面，无锡佛山社会库存保持高位，周二现货价暂稳，期货合约价反弹0.79%。短期关注国内旺季需求兑现预期和海外资源国产业政策等因素对弱产业链基本面下价格支撑，中期关注中国和印尼中间品和镍板新增产能释放进度。

预计沪镍主力合约震荡走势为主，运行区间参考140000～160000元/吨。

铝

铝

沪铝主力合约报收18920元/吨（截止昨日下午三点），涨幅0.37%。SMM现货A00铝报均价18910元/吨。A00铝锭升贴水平均价10。铝期货仓单42834吨，较前一日减少1578吨。LME铝库存484450吨，下降2000吨。1月（30天）中国冶金级氧化铝产量为673.2万吨，日均产量环比减少0.2万吨/天至22.44万吨/天。1月氧化铝产量同比去年增加0.4%。截至1月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8190万吨，全国开工率为81.9%。1-1月中国氧化铝累计产量达5942.2万吨，同比增长2.0%。2024年2月份（30天）国内电解铝产量352.3万吨，同比增长5.5%。1月份国内电解铝日均产量环比增长554吨至11.74万吨左右。1-1月份国内电解铝累计产量达3082.2万吨，同比增长3.13%。10-23：铝锭去库0.3万吨至58.7万吨，铝棒累库0.7万吨至13万吨。据中国海关总署，2024年2月中国共进口铝土矿1002.41万吨，环比减少13.84%，同比增加22.04%。2023年1-9 月，中国共进口铝土矿10672万吨，同比增加13%。中国出口未锻轧铝及铝材47.12万吨；1-1月累计出口425.68万吨，同比下降18.0%。原铝进口200767.7吨，出口7051吨，净进口193716.7吨，同比增加208.7%。 后续预计铝价将维持震荡走势 ， 国内参考运行区间 ：18500-19800 元 。 海外参考运行区间 ：2100 美元 -2400美元 。

锡

锡

沪锡主力合约报收214420元/吨，下跌0.06%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单减少101吨，现为6291吨。LME库存下降125吨，现为7210吨。长江有色锡1#的平均价为213750元/吨。上游云南40%锡精矿报收198000元/吨。据Mysteel调研国内20家锡冶炼厂（涉及精锡产能31万吨，总产能覆盖率97%）结果显示，2024年2月精锡产量为14995吨，环比增加46.36%，同比减少4.19%，2024年1-3月国内精锡产量累计117966吨，累计同比增加0.47% 。1月份国内锡矿进口量为7263吨，环比-73.16%，同比-55%，1-1月累计进口量为17.93万吨，累计同比-2.81%。1月份国内锡锭进口量为2924吨，环比24%，同比1%，1-8月累计净进口量为1.07万吨，累计同比28.48%。沪锡主力合约参考运行区间 ：200000-240000。 海外 LME-3M 锡参考运行区间 ：23000 美元 -28000 美元 。

铅

铅

沪铅主力合约2311日盘宽幅震荡，夜盘冲高回稳，收至16490元/吨。总持仓减少469手至12.98万手。上期所期货库存增加199至5.83万吨。沪铅连续-连三价差缩窄至255元/吨。周二伦铅波动上行，上涨0.12%，收至2100.5美元/吨。伦铅库存增加1950至11.72万吨。进出口方面，截止上个交易日铅锭进口亏损扩大230至2910元/吨。现货方面，SMM1#铅锭均价跌50至16350元/吨，再生精铅均价跌25至16175元/吨，精废价差缩窄至175元/吨，沪铅11合约午盘收于16470元/吨。原生铅市场，持货商挺价出货，仓单货源上调升水报价，厂提货源大贴水报价。下游企业按需采购，偏向炼厂货源。周二废电池价格小幅下降，废电动车电池价格下跌25至9850，废白壳价格维稳9025不变，废黑壳价格维稳9600不变。总体来看，上期所交仓后去库明显，下游起动电池板块传统旺季来临，再生原料紧缺稍有缓解，关注下游开工去库情况，短期波动为主。主力运行区间参考：16250-16600。

锌

锌

沪锌主力合约2311日盘下探回稳，夜盘稳定上行，收至21130元/吨。总持仓减少2592手至16.77万手。上期所期货库存减少1481至0.55万吨。沪锌连续-连三价差扩大至290元/吨。周二伦锌波动上行，上涨1.17%，收至2458.5美元/吨。伦锌库存减少1600至7.47万吨。进出口方面，截止上个交易日锌锭进口盈利扩大90至150元/吨。现货方面，SMM0#锌锭均价涨120至21160元/吨，上海锌锭现货10:15升水下跌10至185元/吨，广东锌锭现货10:15升水下跌10至5元/吨。上海市场，市场货量明显增多，一方面进口锌锭即将流入补充，另一方面沪粤价差拉大，国产锌锭跨地区流转。市场出货居多，然锌价上行，下游观望为主，整体成交转弱。广东市场，市场货量持续减少，持货商多试探挺价，但挺价效果较差，现货升水趋于稳定。近日沪粤价差较大，冶炼厂多优先发往上海市场，华南到货量较少，持货商有挺价趋向，但由于当前下游采货情绪一般，故现货升水上行承压，趋于稳定。总体来看，供应端短期宽松，消费端无较大增量，关注后续下游企业开工情况，短期波动向下。运行区间参考：20750-21450。

碳酸锂

昨日碳酸锂现货价延续上涨，SMM电池级碳酸锂报价164000-176000元，均价较上一工作日-1000元，当日涨跌-0.58%。工业级碳酸锂报价157000-165000元，均价较前日-1000元。碳酸锂期货合约大跌，LC2401合约收盘价155000元，较前日收盘价涨2.79%，主力合约收盘价与现货贴水15000元。SMM海外进口SC6锂精矿报价2010-2500美元/吨，均价较前日-0.66%。外购矿冶炼企业减产后，上下游对现货价分歧较大。锂盐厂在碳酸锂去库背景下有提高售价诉求。但下游基于供应端乐观增长，看空后市锂价。7月以来的锂价下跌周期，下游以长协刚需采购为主，原材料库存维持低位，现货价逆势大幅反弹阻力强。尼日尼亚禁止原矿出口影响有限，非洲锂矿供应需聚焦中资津巴布韦矿山精矿输入。市场行情短期关注国内高成本停产锂盐厂停产强度，大型头部锂盐企业零单出货意向，正极材料临近旺季末排产情况，非洲精矿进口量变化。今日国内电池级碳酸锂现货均价参考运行区间165000-175000元/吨。

黑色

锰硅

周二，受宏观情绪影响（新增1万亿国债等），以铁矿为首的黑色系尾盘大幅拉升，锰硅主力（SM312合约）也随之收回今日跌幅，整体继续维持小幅震荡，日内收涨0.15%，收盘报6632元/吨。现货端，天津 6517锰硅市场报价6540元/吨，环比上日+10元/吨，现货折盘面价6690元/吨。期货主力合约贴水现货58元/吨，基差率0.87%，处于偏低水平。

据钢联数据显示，近期我们密切关注的钢厂盈利率水平已经持续回落至本周的19.04%，已经低于上次“负反馈”发生时20%附近水平。对此，我们认为“负反馈”的压力在持续增大。同时，我们也观察到本周铁水产量环比出现较明显回落，环比-3.51万吨，虽然绝对值仍处于240万吨以上高位。对于节后的行情，对于整个黑色系而言，我们一直认为关注的核心因素在于铁水的走向，显然当前盘面也正如我们预期的，在对该因素进行反应，原材料价格本周均有所回落，而其中基本面相对最差的铁合金已经领先于铁矿、双焦大幅回落。其中，锰硅自身不断累积的供求劈叉（不断走高的供给与持续低迷的需求之间的矛盾）无疑在这期间加大了价格的回调压力。

对于后续的行情，我们认为价格的弱势并未完全体现完毕，盘面仍将延续弱势。随着价格快速的回落，悲观的预期可能已经大部分体现在盘面之中，但这并不意味着建议左侧进行“抄底”操作，一则站在客观层面，价格走势并未摆脱下行趋势；二则，“负反馈”情绪仍在酝酿之中，尚未得到证实并充分演绎；此外，商品氛围依旧偏悲观。因此，我们建议当前位置暂且观望，等待悲观情绪充分的释放。

硅铁

周二，硅铁主力（切换至SF2312合约）继续小幅反弹，日内收涨0.46%，收盘报7038元/吨。现货端，天津72#硅铁市场报价7200元/吨，环比上日-20元/吨，期货主力合约贴水现货162元/吨，基差率2.25%，处于中性偏低水平。

钢厂盈利率持续走低至19.04%，同时铁水产量本周出现较明显回落，环比-3.51万吨，虽然仍处于240万吨以上高位水平。我们认为这意味着“负反馈”的压力在持续增大，这也是当前黑色系整体行情的关键因素所在。除此之外，煤炭端价格存在下行压力（详见公众号专题《焦煤：秋风萧瑟天气凉》），催生成本区间的下移预期。在这样的背景下，节后硅铁出现连续的大幅回落，回调幅度接近8%或600元/吨。

就当前盘面价格来看，价格尚未摆脱弱势，但当下的价格水平之上，我们认为悲观的预期可能以被盘面提前反应，至少时大部分。这并不意味着我们建议提前进行左侧的布局反弹行情，主要基于当前：1）“负反馈”尚未发生，情绪未充分释放；2）商品氛围处于偏空环境，不利于价格的反弹；3）客观角度，盘面走势仍未摆脱下跌趋势。但我们可以看到：1）期现基差在下跌过程中被大幅拉大；2）供应端出现回落迹象，且产区利润显著恶化；3）同时，盘面价格向下已经打至前期低点附近水平，向下的空间暂时有限。这些因素组成后期，盘面情绪释放充分、商品氛围转好后的反弹基础，但不是当下。因此，在当前的阶段，我们建议盘面暂时观望为主，等待盘面的盘整。

工业硅

周二，工业硅期货主力（切换至SI2312合约）维持震荡，小幅走弱，日内收跌0.52%，收盘报14450元/吨。现货端，华东不通氧553#市场报价14550元/吨，环比上日-100元/吨，升水主力合约100元/吨；421#市场报价15950元/吨（升水交割品，升水2000元/吨），折合盘面价格13950元/吨，环比上日持平，贴水期货主力合约500元/吨。

本周，工业硅盘面价格维持震荡，从客观走势角度，日线级别盘面仍处于回调周期之中，但周线角度，价格仍处于上升周期之中，酝酿上攻的平台底部。

基本面角度，本周工业硅产量环比继续上升，周产再创新高，其中新疆、四川、云南地区均有所增长，供给仍给予价格持续的压力。相比之下，多晶硅本周产量同样继续回升，在利润以及持续释放的产能支撑下周产再度创下新高，但幅度有所减弱。我们仍将其视为工业硅下游需求未来的主要支撑方向。大幅投放的产能以及价格、生产利润的企稳回升构成了我们认为多晶硅将继续释放工业硅需求支撑力度的重要落脚点。但有机硅在库存累积以及持续亏损拖累下，产量释放依旧受限。

虽然多晶硅需求持续助力，但随着前期下游补库需求的减弱，供应压力提升、库存累积以及需求端有机硅及铝合金需求未如预期释放带来近期硅价的持续疲弱。此外，3月份仓单集中注销后，无法重新注册的大量仓单库存如何消化，以及将对市场现货价格的冲击是我们目前担忧的一个问题，这或使得3月份硅价或持续存在压力。

但往后期看，从枯水期供应的减量预期、需求未来的释放预期以及成本估值角度（我们认为枯水期的成本中枢将上抬至15500元/吨至16000元/吨区间附近，这意味着当前的盘面价格仍处于一个相对低估的水平），我们对枯水期合约的价格并不看衰，且认为依旧存在反弹的机会。但考虑当前商品的回调氛围，3月份预计面临的现货压力等因素，暂时不建议进行左侧布局交易，建议等待盘面盘整后的右侧机会。

钢材

昨日螺纹钢主力合约收于3630元/吨, 较上日环比变化58元/吨, 幅度约为1.623%. 当日注册仓单66599吨, 较上一交易日环比变化-301吨. 现货方面, 螺纹钢天津汇总价格为3700元/吨, 较上日环比变化-10/吨; 上海汇总价格为3730元/吨, 较上日环比变化20元/吨. 热轧板卷主力合约收于3754元/吨, 较上日环比变化48元/吨, 幅度约为1.295%. 当日注册仓单282072吨, 较上一交易日环比变化0吨. 现货方面, 热轧板卷乐从汇总价格为3770元/吨, 较上日环比变化40元/吨; 上海汇总价格为3750元/吨, 较上日环比变化30元/吨.        我们认为钢材节前的下跌所反映的是旺季需求难以兑现的弱现实，而负反馈逻辑则并未完成贴现。主要原因是钢厂利润并未出现显著的回升，相反在钢材盘面价格下跌的同时利润下降。但上周铁水大幅下降引动的铁矿石价格下跌，则可能是负反馈逻辑的起始。因此假如逻辑链条通畅，我们预期在接下来的1-2 周区间观察到：1）钢厂利润的回升；2）铁水以及钢材产量的持续下滑；3）钢材价格盘面下跌。这三点本质上是负反馈逻辑所造成的结果，因此可以被用来反向印证逻辑。整体而言，随着我们此前报告中提出的弱现实、负反馈链条逐步被印证，钢材盘面价格也进入趋势性的下跌区间。我们认为负反馈逻辑在本周刚被盘面价格所印证，但还未被完全贴现。因此钢材价格可能在未来1-2 周区间维持偏弱偏空运行。风险：铁水产量难以受控、炉料供应意外骤减等

铁矿石

昨日铁矿尾盘大涨，01合约涨3.78%收于864.5点。现货曹妃甸PB粉上午涨4元至932元。

利空场景：基本面上在钢厂无利润情况下的高铁水和高疏港都是不可持续的，钢厂产量下降是个缓慢但必然的过程，铁矿有望迎来供需双减的格局。

利多场景：若钢材终端需求无法证伪，同时宏观经济企稳，钢厂减产可能对铁矿的打压较为有限。

目前看，宏观层面，在上月经济数据不差的情况下，股债商房下跌反映出对资产失去信心。行业层面，在钢厂利润快速收缩情况下，钢厂减产增多，利空场景正在发生，铁矿为黑色系中基本面偏强的品种，它的溃退表明成本支撑正在松动。不过，由于今年钢材需求较有韧性，出口持续向好，深度负反馈发生概率偏低，国庆前后盘面已走出一波减产预期的跌势，继续向下空间或许不如第一波，当情绪释放给出较低价格时，建议将铁矿作为多配品种。

能源化工

橡胶

宏观积极因素增多。市场或反弹。

橡胶价格偏高，宜谨慎。

23年国庆假期后走势偏强。或因为泰国天气和国内需求预期转好有关。但泰国天气利多预期将减弱。

橡胶RU2401突破14750遇阻力位。走势震荡偏强。

23年8月31日到1月1日夜盘，合成橡胶大涨，带动天然橡胶主力上涨。涨势罕见。

1月1日可能的市场上涨原因，或是市场预期部分合成胶生产企业停工检修，库存预期1-2周内比较少，引发市场快速上涨。合成橡胶大涨带动了天然橡胶和20号胶的上涨。

或者是市场对宏观政策预期，对商品整体配置多头，选择了合成橡胶主做多，合成橡胶带动天然橡胶上涨。

天然橡胶RU多方认为，对比铜金属铁矿螺纹，糖棉花等商品，橡胶价格偏低。厄尔尼诺可能有助于橡胶减产。空头认为RU2311升水20号胶比较往年偏高较大。

行业如何？需求表现回暖。

需求方面，截至2024年3月20日，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为64.82%，较上周走高0.92个百分点，较去年同期走高13.03个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.93%，较上周小幅提升0.14个百分点，较去年同期走高7.87个百分点。轮胎库存有增，出口订单好；配套需求正常。 

截至2024年3月20日，上期所天然橡胶库存246145（2395）吨，仓单225180（5790）吨。20号胶库存76104（3326）吨，仓单73383（2319）吨。    

现货

上个交易日下午16:00-18:00现货市场复合胶报价12200（0）元。

标胶现货1480（0）美元。

操作建议：

市场反弹。我们态度谨慎。单边暂无推荐。

RU2311升水不合理。

基本面没有大的矛盾。长期看难以支持升水长时间维持，短期看市场做多热情回落。建议买NR主力抛RU2409继续推荐。

甲醇

短期供应有所收缩，但装置多数短停为主，供应仍维持在高位水平，煤炭高位走弱，企业利润小幅改善仍旧偏低。进口端2月小幅回落但3月预期仍偏高。需求端当前烯烃仍维持高位开工，警惕意外停车带来的需求走低风险，传统需求整体开始回落。库存方面，在国内高产量以及进口高位下港口去库难度加大，预计港口库存将维持在高位水平。总体来看，当前需求仍较好，但盘面绝对价格水平仍不低且供需难有明显改善，短期将逐步承压。建议观望为主，冲高不追，若盘面有深度回调可以考虑作为板块内多配品种。

数据方面2月24号01合约下跌15元，报2389元，现货下跌10元，基差+31。供应端本周开工82.85%，环比-1.31%。库存方面，港口库存总量报87.4万吨，环比-0.7万吨。企业库存环比-0.72万吨，报41.62万吨。企业订单待发26.39万吨，环比增0.08万吨。传统需求甲醛、醋酸、氯化物开工回落，二甲醚、MTBE开工走高，总体需求有所回落。江浙MTO开工100.36%，环比小幅上涨，整体甲醇制烯烃开工94.5%，环比+1.41%。

尿素

盘面连续大幅上涨，当前市场焦点集中在出口端，1月出口119万吨，超出市场预期。总体来看，消息发酵带动下游拿货增加，企业库存压力小，生产端日产仍相对高位，但部分装置停车计划陆续落地，多数集中在3月份，因此后续新装置叠加四季度限产，日产预计维持在相对高位，但继续上冲空间也相对有限。需求端当前最主要的驱动还是市场对于出口政策的放松预期以及后续潜在的淡储需求。策略方面，短期现货与盘面仍有冲高动力，但当前绝对价格已不低，盘面冲高不追，若后续出现深度回调仍可关注逢低作为板块内多配品种。另外关注出口政策的变动，若出口受限，当前高位的日产将导致国内供应仍呈过剩格局。

数据方面2月24号01合约下跌13元，报2196元，现货下跌50元，基差+274。上游开工80.45%环比-2.09%，气制开工84.69%，环比+0.51%。库存方面，企业库存环比-4.53万吨，报39.46万万吨，港口库存报25.2万吨，环比+3.3万吨。企业预收订单天数6.47日，环比+1.94日。复合肥产能利用率回落，本周开工31.80%，环比-0.92%。三聚氰胺负荷58.27%，环比-2.39%，利润低位。

高、低硫燃料油

FU燃料油：新加坡高硫燃料油（HSFO）裂解价差（Asian HSFO 380 CST crack）在2月24日收盘时上涨了0.68美元/桶，至-8.74美元/桶，而M1/M2月差在一周内上升了1.55美元/吨，至5.05美元/吨。2月份的裂解价平均为-8.72美元/桶，较1月份的-8.24美元/桶、8月份的-10.61美元/桶和7月份的-13.20美元/桶略有增加。预计2月高硫燃料油裂解价差将走软，因为天气转凉将减少中东发电行业的需求。因此，更多的出口将有助于缓解当前市场的紧张状况，但由于中质和重质原油供应紧张，裂解价差仍将高于上年水平。预计第四季度亚洲燃料油产量将较上年同期下降约14.1万桶/日。中国大陆占到产量下降的大部分，而韩国和日本则由于中质和重质原油供应紧张以及公用事业需求下降，也出现了产量同比下降。第四季度天然气价格较低，降低了向石油转换的需求，从而减轻了与上年同期相比生产更多燃料油的压力。此外，与平均温度相比，较温暖的天气可能会减少冬季供暖发电需求，从而降低所需的生产量。尽管如此，由于OPEC+减产导致中质和重质原油供应减少，将给燃料油生产带来压力。

LU低硫燃料油：新加坡低硫燃料油(LSFO)裂解价差（Asian LSFO crack)在2月24日收盘时下跌了0.80美元/桶，至7.83美元/桶，而M1/M2月差在一周内下降了0.80美元/吨，至16.25美元/吨。到目前为止，2月份的裂解价平均为7.68美元/桶，较1月份的4.88美元/桶、8月份的1.95美元/桶和7月份的3.70美元/桶均有所提高。由于炼油厂停工维护和预计2月上半月地区进口套利减少，低硫燃料油市场仍受到供应紧张的支撑。另一方面，随着中东新产能上线，预计低硫燃料油裂解价差将保持坚挺，但低于上年水平。一些东北亚市场冬季发电库存增加将在一定程度上支撑裂解价差，但汽油裂解价差走软以及冬季气温高于平均水平最终将对裂解价差构成压力。

聚乙烯

1.现货价格止跌反弹，PE虽然进入季节性旺季，预计维持高位偏弱震荡；2.盘面升水，基差走弱。3.成本端支撑再次回归，盘面交易逻辑受供需关系影响减弱。4.2月供应端压力较小，无新增产能且检修回归较少。5.上游中游库存较高但去化也较为明显，下游交投情绪较为清淡；6.需求端虽有明显好转，农膜开工负荷有所增加，进入季节性旺季，但是下游开工率达高点后放缓。7.人民币汇率低位7.30震荡，PE进口利润小幅回升，但是进口窗口仍关闭。8.现实端改善放缓，金九银十旺季预期尚存。短期震荡偏弱，中长期聚乙烯价格将随维持震荡偏强，关注L-PP价差正套，可初步建仓，待基差走强以及库存开始边际去化时逢低买入。9. 以巴冲突进入谈判阶段，商品市场震荡整理。 

基本面看01合约收盘价7993元/吨，上涨4元/吨，现货8075元/吨，无变动0元/吨，基差82元/吨，走弱4元/吨。上游开工81.05%，环比上涨0.33 %。周度库存方面，生产企业库存48.5万吨，环比去库7.32 万吨，贸易商库存报5.42 万吨，环比去库0.01 万吨。下游平均开工率48.1%，环比上涨0.26 %。LL1-5价差23元/吨，环比无变动0元/吨，L-PP价差546元/吨，环比扩大33元/吨。

聚丙烯

现货价格小幅反弹，分析如下：1.原料端原油及LPG支撑回归，但短期PP需求端好转出现钝化，预计维持震荡下行；2.盘面升水，基差走弱。3.成本端原油及LPG价格有所回升对冲聚丙烯价格部分下跌。4.2月供应端有东华茂名一期（PDH制40万吨）和国乔泉港石化一期（PDH制45万吨）投产，压力较小。5.上游高库存去化放缓，中游库存出现去化，下游交投情绪有所回落；6.需求端BOPP拿货积极性有所下滑累库明显，整体市场依然中性偏弱，成交出现下滑。7.人民币汇率维持低位7.30震荡，PP进口利润下滑，窗口关闭。由于四季度PP投产计划全部为PDH制民营企业，利润敏感性较高，随时可能因低利润而推迟投产，所以需关注投产落地情况，逢高做空PP。

基本面看01合约收盘价7465元/吨，上涨22元/吨，现货7540元/吨，下跌10元/吨，基差75元/吨，走弱32元/吨。上游开工78.64%，环比上涨0.07%。周度库存方面，生产企业库存59.77万吨，环比去库4.91万吨，贸易商库存16.24 万吨，环比去库0.16万吨，港口库存6.27 万吨，环比去库0.11 万吨。下游平均开工率55.58%，环比上涨0.59%。关注PP1-5价差34元/吨，环比无变动0元/吨。

农产品

生猪

国内猪价普遍上涨，河南均价涨0.22元至14.74元/公斤，四川15.4元/公斤，散户惜售，规模场出栏正常，生猪供应基本稳定，屠宰企业收购压力不大，终端需求难有改善，今日猪价或微跌。基础供应压力仍大，标猪充斥市场，二育入场增多但拉涨作用微弱，叠加局部猪病增多以及淘汰母猪情绪增加，拖累标猪价格，供大于求背景下预计现货易跌难涨，且局部有走出加速下跌迹象；盘面跟随现货为主，各合约相对现货仍有升水，近月维持偏空思路，远月短期跟随但长期留意下方支撑。

鸡蛋

全国鸡蛋价格有稳有落，主产区均价落0.04元至4.34元/斤，辛集落0.07元至3.09元/斤，货源供应尚可，随着蛋价降至相对低位，局部地区养殖单位惜售情绪渐起，市场需求整体仍一般，预计今日全国鸡蛋价格多数地区或走稳，少数地区或仍弱势调整。备货需求偏弱，叠加成本回落，鸡蛋现货表现不及预期，反弹迟迟未出现，走势弱于传统季节性，但老鸡淘汰放量预期下，现货向下空间也有限，受此影响近月震荡为主，低位适量短多参与；远月走势偏弱，长期关注下半年需求兑现后给出高点后的抛空机会。

白糖

周二日盘郑糖小幅反弹，主力合约收于6778元/吨，上涨58元/吨。广西南华集团报价持平，报7220-7240元/吨，广西南华现货-郑糖主力合约（sr2401）基差442元/吨，较上个交易日走弱58元/吨。

国际方面消息，巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的最新出口数据显示，巴西2月前三周出口糖210.04万吨，日均出口量为15万吨，较去年2月全月的日均出口量16.65万吨减少10%。咨询机构Datagro预测巴西中南部地区2024/25年度（2024年4月-2025年3月）糖产量预计达到4260万吨纪录高位。国内方面消息，根据泛糖科技储运部实地调研数据，截至2月20日，广西食糖第三方仓库库存量不及20万吨，较去年同期减少约45万吨。

“双节”过后，市场整体商谈氛围偏淡，终端采购意愿不足，观望情绪较浓，食糖出库量一般。2月广西食糖第三方库存去库速度仅16万吨左右，较1月大幅减少。

印度官方正式宣布禁止出口，叠加泰国减产预期，使得今年四季度至明年一季度国际食糖贸易流预期将非常紧缺，原糖价格仍谨慎看涨。国内方面，目前盘面价格已经跌破配额内生产成本，在巨大的内外价差修复前，国内供应缺口将一直存在，继续单边下跌的概率可能不大。当前盘面价格估值低，但国储抛储，低关税配额增发使得四季度大量进口到港，以及国内已开始新榨季生产，短期供应增加，库存去化速度已明显放慢，市场情绪悲观，策略上建议区间交易，低买高平。

棉花

周二日盘郑棉小幅反弹，主力合约收于16105元/吨，上涨195元/吨。全国318B皮棉均价17131/吨，上涨36元/吨。郑棉主力合约（cf2401）基差1026元/吨，基差走弱159元/吨。

中国棉花信息网专讯，2月23日新疆大部分地区籽棉收购均价持续下跌。其中手摘棉收购均价集中在8.1-8.4元/公斤左右，机采棉收购均价集中在7.3-7.6元/公斤左右，整体下调幅度基本在0.1元/公斤上下浮动。国储拍卖方面，2月24日储备棉销售资源2万吨，实际成交0.75吨，成交率37.86%。平均成交价格16741元/吨，较前一日上涨128元/吨，折3128价格17279元/吨，较前一日上涨1元/吨。7月31日至2月24日累计成交总量79.91万吨，成交率80.87%。现货方面，当前纺织企业订单依然欠佳，纺企原料库存充足，因皮棉原料价格暂不稳定，纺企新花不着急采购补充，现货市场原料采购随用随买，市场成交情况一般。

从基本面来看，新棉开始大量上市，1月进口量同比大幅增加，以及储备棉持续销售，导致供应压力大。并且在金九银十的旺季，下游纺纱厂开机率仍持续下滑，消费萎靡。同时棉价下跌也形成了负反馈，在收购市场上，轧花厂收购意愿越发谨慎，籽棉收购价下跌。在下游纺织市场上，棉价走低使得原料采购更趋谨慎，储备棉成交率降至低点。展望后市，短期棉价下跌幅度较大，已跌破新棉生产成本，同时内外价差收窄，纺纱利润走正，叠加棉花库存处于历史同期低位，预计短线出现单边下跌行情概率较小，但较大幅度反弹缺乏动力，策略上建议维持观望。

油脂

【重要资讯】        

1、据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据，马来西亚2月1-20日棕榈油产量预估增加4.14%，其中马来半岛增加4.83%，马来东部增加2.99%，沙巴增加4.26%，沙捞越减少0.54%。此外SPPOMA为5.5%，UOB为+1%~5%。

2、2月24日豆油成交26800吨，棕榈油成交1460吨，总成交比上一交易日增加17160吨，增幅154.60%。成交一般。

周二国内油脂大幅下跌，夜盘震荡，马棕同样收跌，原油夜间大幅回落逾2%。棕榈油01收7080元/吨，豆油01收7806元/吨，菜油01收8437元/吨。广州24度棕榈油7080（-100）元/吨，江苏一级豆油8160（-130）元/吨，南通三菜8640（-200）元/吨。

【交易策略】

本月前20日马棕预估出口增加6-15万吨，机构预估增产幅度1%-5%，预计2月及3月马棕累库概率较大，继续对油脂形成压力，需要维持较高水平生柴利润消化库存，中期基本面仍偏空。降水形势延续偏差，2月降水预报明显较弱，厄尔尼诺预期有所下调仍维持中高强度，减产预期在，反套可续持。

蛋白粕

【重要资讯】

豆粕周二开盘下跌尾盘有所修复，夜盘略涨。豆粕01日盘收3859元/吨，菜粕01日盘收2926元/吨。主流油厂豆粕自提价延续下调至4150-4380元/吨，基差跌3-73元至254-454元/吨。广东油厂豆粕报4060（-90）元/吨，广东油厂菜粕3360（+-20）元/吨。成交一般，全国主要油厂豆粕成交45.62万吨，较上一交易日增加40.52万吨，其中现货成交1.87万吨，远月基差成交43.75万吨。主要是5-1月远月成交，开机率有所回升，但仍较上周低。

未来10日巴西中部降水偏少，南部降水量较大，阿根廷大豆产区近日也迎来降水，不过偏少。巴西全国谷物出口商协会（Anec）预计，巴西2月大豆出口料为614.2万吨，去年同期为358.9万吨，出口较上周预估下调30万吨。Mysteel预估2月到港600万吨大豆，3月到港900万吨大豆。

【交易策略】

美豆销售合约总额仍然比往年少1000万吨，出口压力仍然存在，预计美豆维持震荡运行。国内方面，到港量预计逐渐增加，下游生猪亏损严重，需求端受抑制。但油厂有停机挺价，估计豆粕01有支撑，短期震荡运行区间在3800-4000，上方面临压力。

期权

金融

行情要点

    金融期权上证50ETF、上证300ETF高开后宽幅区间震荡，午后小幅震荡上行；创业板ETF平开盘整后加速上行，遇阻回落后窄幅波动；中证1000指数高开盘整后快速上行，遇阻回落后宽幅震荡。截至收盘，上证50ETF涨幅0.33%报收于2.449，上证300ETF涨幅0.14%报收于3.549，创业板ETF涨幅0.94%报收于1.832，中证1000指数涨幅1.44%报收于5719.32。

期权盘面

    隐含波动率：期权的隐含波动率是期权市场对标的物在期权有效期限内即将出现的统计波动率的预测。其中上证50ETF期权隐含波动率报收于17.44%（-1.46%），上证300ETF期权隐含波动率报收于17.17%（-1.37%），创业板ETF期权隐含波动率报收于21.41%（-2.51%），中证1000股指期权隐含波动率报收于19.29%（-2.09%）。

    成交额PCR：期权的成交额PCR是看跌期权成交金额与看涨期权成交金额的比值，代表投资者资金投向，是市场情绪更直接的体现。成交额PCR与标的行情往往表现为反方向，比值越大表明空头压力越大，比值越小表明多头力量越强。截止收盘，上证50ETF期权成交额PCR报收于1.23（-0.10），上证300ETF期权成交额PCR报收于1.31（-0.54），创业板ETF期权成交额PCR报收于1.23（-0.37），中证1000股指期权成交额PCR报收于1.32（-0.66）。

    持仓量PCR：期权的持仓量PCR，是从期权的卖方角度分析市场的参与程度。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。截止收盘，上证50ETF期权持仓量PCR持续震荡下行后弱势反弹上行报收于0.57（-0.01），上证300ETF期权持仓量PCR持续震荡下行后加速上升，后小幅回落报收于0.65（-0.05），创业板ETF期权持仓量PCR自高点快速下降后持续反弹回暖报收于0.65（+0.06），中证1000股指期权持仓量PCR窄幅盘整快速下跌后持续反弹回升报收于0.74（+0.08）。

    最大未平仓所在的行权价：期权最大未平仓所在的行权价是站在卖方的角度分析市场行情所在的压力线和支撑线。截至收盘，从期权卖方行权价的角度看，上证50ETF的压力点下降一个行权价为2.55；上证300ETF的压力点行权价维持在3.7，支撑点行权价维持在3.5；创业板ETF的压力点行权价维持在1.90；中证1000指数的压力点行权价维持在6000，支撑点行权价下降4个行权价为5600。

结论及操作建议

（1）上证50ETF期权

     方向上：上证50ETF前期超跌反弹遇阻回落后宽幅盘整震荡近一个月，近一周跌破前期低点快速下行，短期偏空；

     波动上：期权隐含波动率自下轨道线反弹快速上行大幅突破上轨道线后大幅回落至历史平均数水平，短期波动剧烈；

     策略建议：构建看涨熊市价差策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速上涨突破损益平衡点，则平仓离场，如上证50ETF期权，即S_510050C2311M02400@10，S_51005C2311M02450@10和B_510050C2311M02500@10，B_510050C2311M02550@10。

（2）上证300ETF期权

     方向上：上证300ETF前期超跌反弹近一周震荡上行后遇阻回落，一个月以来持续震荡下行，跌破今年以来的最低点，市场整体偏弱势；

     波动上：期权隐含波动率自下轨道线加速上行突破上轨道线后大幅回落至历史平均数水平，短期剧烈震荡；

     策略建议：构建看涨熊市价差策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速大涨突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如上证300ETF期权，即S_510300C2311M03400@10，S_510300C2311M03500@10和B_510300C2311M03700@10，B_510300C2311M03800@10。

（3）创业板ETF期权

     方向上：创业板ETF前期自低点弱势反弹后窄幅盘整，后在空头压力下持续震荡下行近一个月；

     波动上：创业板ETF期权隐含波动率自上轨道线高位快速回落至历史平均数水平，短期内大涨大落；

     策略建议：构建卖出看涨+看跌期权偏空头的组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速上涨或下跌突破损益平衡点，则平仓离场，如CYBETF期权，S_159915P2311M01750@10，S_159915P2311M01800@10和S_159915C2311M01850@10，S_159915C2311M01900@10。

（4）中证1000股指期权

     方向上：中证1000指数沿着空头趋势方向加速下跌近三周，跌破去年12月以来低点，弱势反弹宽幅盘整一个多月后近两周加速下行；

     波动上：中证1000股指期权隐含波动率呈现V型走势后围绕上轨道线宽幅剧烈震荡。

     策略建议：构建看跌熊市价差策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速波动突破损益平衡点，则平仓离场，如ZZ1000股指期权，S_MO2311-P-5600@10，S_MO2311-P-5700@10和B_MO2311-P-P5800@10，B_MO2311-P-5900@10。

农产品

基本面信息

    棉花：周一籽棉收购价延续周末定价，未出现明显调整。随着籽棉收购价不断下调，棉农挺价观望意愿有所松动，部分轧花厂门口排起交售长龙。现货方面，随着棉价下跌，纱线市场降价压力也明显加大，大型贸易商的抛货情况和力度继续增加，同时部分大型纱厂也加入降价队列，但销售未见好转，纺企反馈棉纱卖不动。

    白糖：国际方面消息，印度食品部长表示，在对2024/25年度甘蔗产量进行评估之前，印度政府不会分配任何糖出口配额。由于甘蔗产量数据要到6月份才能揭晓，在此之前不太可能允许出口。国内方面消息，昨日产区制糖集团报价区间下调20-70元/吨；加工糖厂报价区间上调20-100元/吨。传统消费淡季，糖企清库意愿较强，报价连续多日下调，终端采购意愿不足，观望情绪较浓，走量一般。

期权分析与操作建议

（1）玉米期权

    标的行情：玉米（C2401)前期超跌反弹回暖上升连续报收阳线“V”型反转后震荡下行近两个月，近一周弱势回暖，呈现短期中性偏多的市场行情走势形态，涨幅0.52%报收于2529。

    期权分析：期权隐含波动率报收于10.69%（-0.06%），自高处加速跌破下轨道线后跌速放缓震荡下行，处于较低位置；期权持量PCR报收于1.12，迅速拉升后缓慢震荡下行。

    策略建议：构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速波动至损益平衡点，则逐渐平仓离场，如C2401：S_C2401-P-2520，S_C2401-P-2540和S_C2401-C-2540，S_C2401-C-2560。

（2）豆粕期权

    标的行情：豆粕(M2401)一个多月以来多头趋势方向上快速下跌，近两周弱势反弹后弱势回落，市场行情短期中性偏空，涨幅0.62%报收于3879。

    期权分析：豆粕期权隐含波动率报收于16.33%（-0.33%），自较高位置快速下跌后跌幅放缓，在较低位置延续震荡下行趋势；期权持仓量PCR报收于1.24，持续震荡下行后反弹回暖震荡上行。

    策略建议：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速波动突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如M2401，S_M2401-P-3800，S_M2401-P-3850和S_M2401-C-3850，S_M2401-C-3900。

（3）棕榈油期权

    标的行情：棕榈油(P2401)近两月自高点持续缓慢下跌后小幅回暖遇阻回落，近两周反弹上升震荡上行后持续小幅回落，市场行情短期偏空，跌幅0.34%报收于7082。

    期权分析：棕榈油期权隐含波动率报收于22.18%（+0.04%），延续自高点震荡下行趋势；持仓量PCR报收于0.47，延续前期阶段性震荡下行趋势。

    策略建议：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速波动突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如P2401：S_P2401-P-6900@10, S_P2401-P-7000@10和S_P2401-C-7100@10，S_P2401-C-7200@10。

（4）白糖期权

    标的行情：白糖(SR2401)整体表现为前期震荡上行遇阻回落后近一个多月宽幅盘整震荡下行，形成长期多头趋势下短期中性偏空的行情，涨幅1.11%报收于6827。

    期权分析：白糖期权隐含波动率报收于14.20%（+0.16%），自上轨道线快速下降跌破下轨道线后跌速放缓；期权持仓量PCR报收于1.90，持续下跌后窄幅盘整。

    策略建议：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情急速波动突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如SR2401：S_SR2401P6700@10，S_SR2401P6800@10和S_SR2401C6800@10，S_SR2401C6900@10。

（5）棉花期权

    标的行情：棉花(CF2401)上涨突破前期高点的压力点形成快速上涨，两个月前遇阻回落后宽幅盘整，近一个月弱势反弹遇阻回落后震荡下行，短期偏空，涨幅1.22%报收于16230。

    期权分析：棉花期权隐含波动率报收于18.94%（-0.43%），自较高位置加速下跌后跌速放缓震荡下行；持仓量PCR震荡下行后弱势回暖，于较低位置盘整报收于0.91。

    策略建议：构建卖出看涨+看跌偏空头的期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情快速大涨或大跌突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如CF2401：S_CF2401P16000，S_CF2401P16200和S_CF2401C16200，S_CF2401C16400。

  注：持仓量PCR：期权的持仓量PCR，是从期权的卖方角度分析市场的参与程度。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。