1. 长期逻辑不改：欧洲经济复苏压力较大、集运市场需求或继续萎靡

在2月初达飞、赫伯罗特等龙头发布涨价公告后，欧洲经济的萎靡导致各行业从业者缺乏信心，进口订单数量自然难以出现抬头。欧洲的经济问题我们已经屡次介绍过，主要逻辑大致可以分为三条：

(1).欧盟相较于美国明显缺乏粮食、能源及其他大宗原材料的自给自足能力。这一问题使得西北欧在俄乌冲突后难以控制其通胀，而欧洲央行的加息政策不过是拖累需求侧，难以从供给侧放松通胀压力。俄乌冲突及眼下中东地缘政治冲突都可能进一步抬高天然气、原油等大宗原料价格，从而为欧洲跟随美国的路径，通过货币宽松开启复苏逻辑带来更多压力。

(2).在此基础上，欧洲还将航运碳排放纳入其碳交易体系中，2024、2025、2026三年内逐步加码。这一事件将进一步通过影响干散货船、油轮的成本而拖累欧洲的通胀受控节奏。（详见《【建投航运专题】Writing’s on the wall-航运碳排放若被惩罚性定价可能带来什么外部性？》）

(3).前述能源、通胀等问题进一步影响欧洲的制造业及经济复苏（包括库存的消化），从而传导至我国对欧洲各类产品出口订单之上。需求的萎靡将进一步推动集运市场的供需宽松，使得碳交易附加费、燃料成本上涨等问题难以被转嫁到现货价格之上。（详见《【建投航运快评】期货市场需要理解集运与传统大宗商品的异同》）

前述我们反复介绍过的逻辑使得我们对04主力合约的终点前景较为悲观。

2.  现货的节奏可能如何演化？

临近3月初的船期，有鉴于货量不足的问题，各大班轮龙头开始在涨价公告内价格的基础上打折，以追求更高的装载率。这一现货市场的报价调整可能使得3月初的标的指数涨幅低于预期（类似于8月，公告中价格涨幅约为50%，而SCFIS涨幅约为33%）。

但这并不意味着我们需要推翻近期给出的策略：

08、12旺季合约跟随主力04合约容易出现明显低估机会，值得长期多单配置。750-800区间考虑配置底仓，等待届时的涨价生效。

我们预计3月初的标的指数将自眼下的550~600区间跳涨至900点甚至以上。主力合约短期可以随着升水被挤出，可考虑650-700及下方区间试多。同时需要做好止盈，或随现货缺乏上行动力而转向空的准备。

我们认为现货的主要变量并不在于3月初现货的货量能否支撑目前的涨价公告，我们认为3月初现货涨价后很快便会由于货量不足出现回调（已经部分兑现为班轮报价降低中），而这一回调会否类似8月后的一泻千里将取决于春节前我国的传统赶单小高峰中是否能够带来足够的货量。

无论是出于欧洲进口商的补库需求抑或是欧洲经济出现边际好转，若12月~2月（春节前）的出口订单数量能够出现好转，则3月初的涨价公告后回调时间及幅度都可能相对有限，甚至可能为班轮公司们补发涨价公告带来信心。在此情形下，现货价格将在12月~1月受到一定支撑，其明显回调将出现在春节后的淡季，并可能一路持续至4月。与之相对，若出口欧洲的订单数量进一步恶化，则现货价格的回调可能进一步提前，进一步的涨价公告自然也不会发生。

3.  为什么对班轮公司本轮涨价默契值得抱有一定信心？

我们在前期报告中已经介绍过，本轮涨价的核心逻辑为临近年底，班轮公司需要提振市场预期，为新一年的长协谈判获取更多筹码。虽然各班轮龙头对于长协舱位、即期市场舱位的战略安排存在一定分化，但长协（长协规模、长协的价格重心等）对于大部分班轮龙头形成稳定收入，规避风险都非常重要，以马士基为例，2022年中其长协舱位占比一度接近70%。

因此，各大班轮龙头对于提振预期以提高长协谈判重心这一目的存在较强的默契，本轮涨价潮中重复8月中发布降价公告以揽货的可能性不高。

4.  期货盘面观点概括

我们依旧对于长期需求较为悲观：考虑到美国经济基本面相对更强的背景下，商品对通胀已经形成了向下拉动项。故当前的经济压力下，商品的需求相对偏弱。在经济基本面明显不及美国的情况下，我们认为欧洲的商品，制造业的需求前景依旧较为悲观（与集装箱运输更高度挂钩）。

关于本轮涨价潮的观点：

由于长协对所有班轮龙头的运营、收入都较为重要，本轮涨价潮中班轮龙头们可能存在相对较强的默契，出现大幅降价抢货的可能性不高。

现货涨价对标的指数的影响-我们预计3月初的标的指数将自眼下的550~600区间跳涨至900点甚至以上。

本轮涨价后是直接出现长期、深度回调还是在小幅回调后能够持稳？主要的变量：3月后很快便是12月~2月的东西方节日，节日的赶工小高峰究竟能带来多少货量？能否匹配班轮公司的运力调整（货量小幅增加叠加班轮龙头默契控制运力）。

推荐策略：04合约的重点前景悲观，主力04合约短期可以随着升水被挤出，可考虑650-700及下方区间试多。同时需要做好止盈，或随现货缺乏上行动力而转向空的准备。这一时间节点将取决于赶单潮的货量，上方空间可能在1000点附近。

08、12旺季合约的终点前景相对较为理想，同时跟随主力04合约容易出现明显低估机会，值得长期多单配置。750-800区间考虑配置底仓，等待届时的涨价公告生效。

主要风险：欧洲经济大幅恶化，欧线彻底陷入价格战，价格重心大幅下移。

研究员：魏鑫

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联系人：陈宇灏

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