阡乐科技获悉，中信证券发布研报称，需求角度，三季度AI数据中心相关需求保持高速增长，手机出货量恢复同比增长、苹果新机需求强劲，汽车需求保持强劲，其他工业等toB下游需求持续复苏；国产替代角度，本土算力突围趋势明确、份额持续提升，下游先进存储和先进逻辑扩产预期增强，设备公司收入稳定增长、利润短期分化，存储、后道相关企业表现优异。综合来看表现相对亮眼的细分板块有：算力相关PCB、国产算力芯片龙头、存力/运力芯片龙头、果链龙头、设备龙头等。

中信证券主要观点如下：

电子板块2025年三季报总结：AI需求强劲、国产替代加速，消费电子稳健成长，行业整体收入同比+15%，净利润同比+46%。

电子行业2025Q3总营收约8,984.9亿元，同比+15%；归母净利润531.4亿元，同比+46%；毛利率19.1%，同比+0.7ppts。需求角度，AI数据中心相关需求保持高速增长，手机出货量恢复同比增长、苹果新机需求强劲，汽车需求保持强劲，其他工业等toB下游持续复苏；国产替代角度，本土算力突围趋势明确、份额持续提升，下游先进存储和先进逻辑扩产预期增强，设备公司收入稳定增长、利润短期分化，存储、后道相关企业表现优异。

消费电子板块：手机端苹果新机需求强劲，IoT端SoC业绩边际放缓。

据Wind，消费电子（中信）行业2025Q3总营收约3,900.8亿元，同比+17%；归母净利润181.1亿元，同比+19%；毛利率15.4%，同比+0.2 ppts。从终端需求看，据Omdia，三季度全球智能手机出货3.20亿部，同比+3%。其中苹果出货5650万台iPhone，同比+4%；安卓出货2.64亿台智能手机，同比+3%。IDC预估2025年全球智能手机出货量达12.6亿部，同比+2.3%。

1）果链方面，iPhone 17市场反馈积极，基础款/Pro/ProMax均有不同程度加单。据Omdia，三季度苹果出货5650万台iPhone，同比+4%。核心供应商业绩来看，领益智造（25Q3归母净利润同比+39%）、蓝思科技（25Q3归母净利润同比+13%）等典型公司业绩均实现稳步成长。

2）安卓端，有个股成长逻辑以及新业务卡位的公司如思特威（2025Q3归母净利润同比+145%）、汇顶科技（2025Q3归母净利润同比+88%）、奥海科技（2025Q3归母净利润同比+82%）、精研科技（2025Q3归母净利润同比+73%）等表现较好。相对而言，品牌端由于需求平稳叠加存储涨价等业绩相对平淡。射频等环节由于需求及竞争格局问题仍处于磨底阶段。

3）IoT环节，品牌端，安克创新、影石创新、绿联科技2025Q3营收保持高增长，分别同比增长20%/93%/60%，供应链公司如炬芯科技Q3营收亦实现47%增长。一方面海外需求景气度高于国内，三家品牌均有出海敞口，另一方面影石创新、绿联科技所处智能影像/NAS等新领域景气度仍然较高。上游SoC公司中，由于去年Q3同期基数高，今年上半年国补+关税拉货提前带动需求，业绩增速普遍边际放缓，如瑞芯微（25Q3营收同比+20%，环比-6%）。

半导体板块：行业景气度持续上行，国产算力放量在即。

据Wind，半导体（中信）行业25Q3总营收约1,289.9亿元，同比+5%；归母净利润141.0亿元，同比+65%；毛利率28.7%，同比+3.3 ppts。

1）制造/封测：三季度受到下游需求带动，产能利用率有望保持高位。截至2025年11月1日，中芯国际与华虹半导体尚未披露三季度业绩，但从公司上季度指引以及业绩会交流来看，我们预计两家公司产能利用率持续保持满载状态。半导体封测端公司继续受益下游需求复苏、模拟芯片国产替代等因素，产能利用率继续回升，主流大厂产能利用率达到8~9成，整体收入中枢同比上移，部分公司部分产线则出现满产。

2）半导体设备/零部件：受益于国内存储客户扩产及半导体需求复苏，存储、封测相关设备公司业绩表现亮眼。北方华创（25Q3收入YoY+38%）、中微公司（25Q3收入YoY+51%）、拓荆科技（25Q3收入YoY+124%）、华峰测控（25Q3收入YoY+67%）。利润端受2023年以来设备公司陆续承接先进客户的高端机台研发任务，近两年研发人员快速增加，对利润产生负面影响，但是随着新产品逐渐验证完成形成收入，2025Q3盈利能力开始逐步修复。

3）国产算力：国产算力芯片架构升级以及产品迭代速度加快，并且随着先进制程产能逐步释放，国产算力市场份额有望持续提升。寒武纪25Q3收入17.3亿元，同比+1333%，净利润5.7亿元，同比+391%；芯原股份25Q3收入12.8亿元，同环比高增，在手订单单季度新高。多家公司在存货、预付款、合同负债、在手订单等层面保持高位或创新高，均预示业绩有望逐步提升。

4）存储：25Q3存储产品全面涨价，Q3国内模组厂商利润端全面转盈。AI服务器以及DDR5升级需求高景气，澜起科技、聚辰股份业绩同比高增；利基DDR4价格飙升，Flash涨价及备货加快，兆易创新25Q3归母净利润同/环比+61%/+49%。

5）模拟：25Q3泛工业下游继续引领复苏趋势。其中，工业收入占比较高的厂商，如思瑞浦等头部厂商收入同比增长较大，25Q3营收端同环比增速为+70%/+10%。消费电子收入占比较高的头部厂商受益下游旺季到来环比延续良好增长态势，如南芯科技/艾为电子25Q3营收端分别环比+16%/+11%。

6）功率：整体延续温和改善趋势，IGBT领域受益需求景气价格企稳明确。

电子零组板块：PCB板块保持高业绩增速，被动元件部分厂商AI敞口提升，其他板块整体稳健。

据Wind，元器件（中信）、光学光电（中信）、其他电子零组件（中信）行业2025Q3总营收约713.9/2,119.8/951.4亿元，分别同比+29%/+11%/+27%；归母净利润83.6/76.9/48.8亿元，同比+69%/+34%/+151%；毛利率25.8%/18.8%/12.7%，同比+2.9/-0.9/+1.0 ppts。

1）PCB：25Q3国内PCB头部公司继续保持较高业绩增速：如胜宏科技25Q3收入50.9亿元，同比+79%，净利润11亿元，同比+261%；沪电股份25Q3收入50.2亿元，同比+40%，净利润10.3亿元，同比+46%。PCB的高景气度同样拉动上游材料和设备环节迎来业绩释放：覆铜板龙头生益科技25Q3收入79.3亿元，同比+55%，净利润10.2亿元，同比+131%；设备龙头大族数控25Q3收入15.2亿元，同比+95%，净利润2.3亿元，同比+282%。

2）面板：旺季拉货驱动下，25Q3 LCD稼动率拉升至相对高位，但受下游备货节奏、国际贸易冲突等多重因素影响，TV等面板价格有所波动，面板龙头业绩相对平稳。OLED端，受国补等影响，中低阶OLED面板结构性占比提升，而OLED面板整体价格亦有所波动，但主要厂商通过降本增量，盈利能力/业绩仍保持相对平稳。

3）被动元件：行业需求稳步复苏+Q3行业旺季，同时AI受益程度明显提升。

4）安防：头部厂商业务结构优化+成本控制盈利改善成效显著，市场需求有望逐步触底回升。

5）LED：25Q3行业逐步摆脱Q2关税冲突影响，经营活动回归正常，大部分厂商经营业绩稳中向上。

风险因素：

全球宏观经济低迷，下游需求不及预期，产品创新不及预期，国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险，各子行业竞争日益加剧，汇率大幅波动等。

投资策略：

2025年三季度，需求角度，AI数据中心相关需求保持高速增长，手机出货量恢复同比增长、苹果新机需求强劲，汽车需求保持强劲、国内乘用车销量保持增长，其他工业等toB下游持续复苏；国产替代角度，本土算力突围趋势明确、份额持续提升，下游先进存储和先进逻辑扩产预期增强，设备公司收入稳定增长、利润短期分化，存储、后道相关企业表现优异。综合来看表现相对亮眼的细分板块有：算力相关PCB、国产算力芯片龙头、存力/运力芯片龙头、果链龙头、设备龙头等。

展望未来，行业景气延续，其中AI仍是最大驱动力，海外算力与国产算力共振成长，此外先进逻辑/存储扩产有望提速。我们继续坚定看好板块未来整体的行情，推荐半导体设备链、国产算力链、消费电子整体修复、海外算力链四条主线。