来源：市场资讯

（来源：华安基金许之彦）

　　黄金在经历了前期三个月的震荡调整后，近期又迎来了强势上涨。今日国内AU9999金价盘中一度涨超1.3%，伦敦金已连续上涨6个交易日、涨幅4.72%，今日更是突破3500美元/盎司的关键点位，再创历史新高。前期黄金的调整或已较为充分，当前在多重利好推动下，黄金仍在新周期的路上。（数据来源：Wind，截至2025.9.2）

美联储即将重启降息，

降息大周期或利好黄金

　　美联储主席鲍威尔近期表态鸽派，更关注对于就业的呵护，政策倾向于降息。他明确指出，美国就业市场面临的下行风险正在上升，近期数据的走弱可能预示着裁员增加与失业率抬头的风险，并强调这种变化一旦成为现实，其影响可能迅速显现。与此同时，在通胀问题上，他承认加征关税将推动未来数月物价上行，但仅将其视为“一次性变动”，认为工资-通胀螺旋或预期失控的风险较低，长期通胀压力可控。

　　鲍威尔的上述判断显示，尽管美联储仍表态关注双向风险——即通胀上行与就业走弱，但其政策天平已明显向保障就业倾斜。上述讲话大幅提振了市场的降息预期，利率期货显示，9月降息概率近九成，年内或有两次降息。

图1：美联储降息大周期或利好黄金

数据来源：Wind, 华安基金，2025.9.1

美联储独立性担忧加剧，

黄金对冲货币信用风险

　　近期特朗普频频干预美联储，从之前的威胁罢免美联储主席鲍威尔，到如今的免职美联储理事，再到谋划更鸽派的新一任美联储主席人选，均体现了特朗普加快降息节奏的意图。

　　美联储本身是相对独立的金融机构，相对于美国政府享有自主决策权，从而使货币政策免受短期政治压力的干扰，专注于长期经济目标。美元作为全球首要储备货币的地位，很大程度上建立在市场对美联储独立性和专业性的信任之上。而特朗普的上述行为或将导致美联储丧失独立性，逐渐沦落为政治工具，为了政治目的而大举降息，这一方面将加剧美国国内通胀、侵蚀美元购买力，另一方面会动摇全球资本市场对于美元的信任根基，对美元的全球储备货币地位构成长期挑战。

　　美联储独立性受损对黄金或为极大的利好。一方面，市场会预期货币大幅宽松之下，美国通胀将失去控制，黄金被视为“实物的货币”，其价值不会因为纸币超发而稀释，黄金的购买力受到保障。另一方面，当市场对央行和法币的信心动摇时，黄金作为去中心化、非政治化的终极价值储存手段的吸引力会急剧上升。

美国债务负担不可持续，

美债危机促使央行持续购金

　　特朗普之所以频频敦促联储降息，主要原因在于在当前美国高债务+高利率的背景下，债务压力极大。当前4.3%的十年期美债利率，叠加130%的美国债务占GDP比重，政府债务利息成本极高。根据第三方预测，未来美国利息支出可能在过去五十年首次超过军费支出。

图2：黄金美国利息支出将超过军费支出

数据来源：Wind，截至2025.9.1

　　美债违约风险是长期的灰犀牛事件，叠加美联储的独立性担忧，全球央行的购金潮将延续，纷纷通过增持黄金、减持美元资产来分散外汇储备，黄金现已成为全球第二大储备资产，而全球央行持有的美元资产占比从2000年的72%下降到2025年的57%。

图3：全球央行持续降低美元资产权重

数据来源：Wind，截至2025.9.1

黄金与其他资产低相关性，

分散组合风险

　　近20年伦敦金年化收益超10%，与其他大类资产呈现低相关性甚至负相关性，在组合中加入黄金能够分散风险，具备较好的配置属性。

　　A股上涨和黄金上涨并非互斥关系，历史数据显示，在2019-2020、2024-2025两轮A股行情中，黄金表现同样优异。

图4：历年AU9999黄金与沪深300涨跌幅

数据来源：Wind，截至2025.9.1

黄金时代选华安

　　华安黄金ETF（518880）是国内2013年首批的黄金ETF，也是当前全亚洲规模较大的黄金ETF，最新规模574.01亿元，流动性亦位居前列。（数据来源：Wind, 截至2025/9/1）

　　华安基金黄金研究团队深耕黄金领域十二余年，深入研究黄金的短、中、长期驱动因素，致力于黄金投资价值的研判。华安基金通过黄金周报、黄金E点通直播、热点事件点评等多种形式，持续强化投资者陪伴，助力黄金在大类资产配置中的投资实践。

表：影响黄金的核心因素观察

　　资料来源：Wind，华安基金，截至2025.9.1

　　风险提示：敬请投资人关注投资黄金主题基金的特有风险，如黄金市场波动的风险、基金投资组合回报与国内黄金现货价格回报偏离的风险、上海黄金交易所黄金现货市场投资风险等主要风险。基金管理公司不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎，风险自担。投资人在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。