很久没有聊黄金，最近黄金又开始上涨，站上3500美元，简单再聊一聊。

其实，关于黄金，我从2023年金价还是2000美元以下的时候，就聊过很多次，有些内容重复，我就不再说了，有兴趣可以看看合集。今天，我们聊一些新的东西。

1，黄金是资产之王

什么是黄金？黄金本质上代表了一类供给稀缺的资产，由于其具有容易切割、化学性质稳定、数据相对稀少等特点，成为当之无愧的交易货币。

它的价值分为3个层面：

其一，商品价值，它可以用作装饰品，也可以用作工业品，比如电路板的金手指。

其二，交易价值，它可以作为交易货币使用，而人类经济发展过程中，交易是不可或缺的。

其三，储存价值，它化学性质稳定，这是大多数商品都不具备的特点，可以作为财富的载体。

更重要的是，它的供给是非常有限的，开采成本也在不断上升。

它是一把价值的尺子，具有极端稀缺的属性，是全球所有人都认可的一种贵金属。

由于它具有超强的储存价值，它的定价和所有其他商品都不一样，它是当之无愧的资产之王。黄金的现货价格等同于未来价格的折现。

99.99%的商品是价值衰减的，比如，买一个包子，第二天就不能吃了，买一辆自行车，五年后就有问题了，一辆汽车20年后就报废了，一套房子，如果不做修缮100年后也不安全了。

但，黄金是增值的，而且不需要任何修缮和维护资金，现金流支出极少，几乎永续增值。核心地带的地产也有类似作用，可不确定性仍然很高，比如曾经的汽车城底特律，荒废了，地产也不全是升值。

唯一的缺点在于黄金不能产生现金流，不能像企业/房产一样持续产生现金流。但，这个世界上，百年企业很少，百年地产不少，而黄金可以跨越种族、地区和国家，成为全球人民的共同选择。

所以，大多数商品的价格是即期的，而黄金价格中金融属性特别强，更多反映的是远期价格。

2，金价上涨的逻辑线条

搞清楚黄金的基本性质与特征，我们就能够搞清楚黄金定价的逻辑。

黄金的现货价格等于未来黄金价格的折现，那么，关键问题就在于折现率，以及未来的黄金价格。

未来黄金的价格如何定义呢？本质上很简单，无非就是供给和需求，我们第一个要考虑社会总财富的增加速度，财富越多，储存需求越多，黄金的价格也就越高。

这一点与当前技术的进步，有很大的关系，比如人工智能技术的成熟，某种程度上来说，会进一步推动全球劳动生产率的上升，进而增加全球总财富。

第二个要考虑的是通胀的因素，因为当前纸币是全球流通货币，但纸币天然具有通胀属性，纸币印得越多，通胀预期越高，黄金的价格也就越高。

那么，什么时候会印钞呢？显然就是发生了债务危机，无法解决，最明显的特征就是财政赤字。

第三个需要考虑的因素是黄金的开采成本，随着表面黄金大多已经开采完毕，黄金的开采成本真变得越来越高，也就意味着黄金的供给变得稀缺。

而这一轮黄金价格上涨的刺激因素中，前两个都有，后一个也有一点，人工智能的技术预期正在推动生产率的上升，而美国政府的持续赤字，正在不断推高美元贬值的风险。

就连三大评级机构，也因此下调了美国的国债信用评级。所以，在前面的文章中我就提到过，目前我们正处在1971年以来第三轮美元贬值周期中。

美元的贬值是因为中国对美国形成了强烈的竞争，投资收益率下降，美国政府为了维持自己的优势，抢占下一个科技制高点，采取大规模减税的办法来刺激经济。

大规模发行美国国债，本质上是对所有的盟友发起的征集令，所有大幅持有美债的国家都不希望美元贬值，因此，在中美竞争中，它们用钱来证明自己是站在美国的一边。

但，中美的竞争是不可避免的，而且中国的优势正在不断增强，蛋糕就那么大，中国经济的增长势必会压缩美国的经济，最后，加杠杆失败的结果就是债务危机，债务危机的结果就是通胀。

黄金的上涨，本质上是源于对美元贬值的预期。所以，我也说过，黄金是美元的墨镜。黄金能上涨到哪里？我不知道，我只知道还没有结束。

3，黄金何时见顶？

有人问，什么时候黄金见顶？

我还重复一下我之前的观点，黄金和铜是我万万不敢空的品种，现在的黄金是长周期的多头趋势。

那么，黄金的高点在哪？

我只能借用一下牛顿的名言：我可以计算天体的运动，却无法计算人心的疯狂。

从历史上来看，在1971年以后的第一轮的美元贬值周期中，黄金价格从35美元上涨到800美元左右，然后跌了20年，跌到了250美元左右。

然后2001年开始，第二轮美元贬值开始，黄金从250美元上涨到1900美元左右，调整了7-8年以后，跌到了1100美元，2020年以后重启上涨周期。

至少目前，美国的赤字还没有引发大规模的通胀，这种情况下，预期没有兑现，黄金上涨压力比较大。在这之前，能走多远，谁也说不好。4000？5000？都有可能。

那，什么时候黄金会见顶呢？

✓全球系统性金融危机

系统性金融危机会让人对未来的财富增长变得悲观，生产率拉动需求这个路子就断了。

特别是当新技术如果出现重大的挫折，更有可能会冲击黄金需求。

✓大规模通胀/加息

如果出现持续的通胀，美国为了应对就会大幅加息，而加息对于这类没有现金流的一边是不利的，特别是当黄金本身处于高位的情况下，通胀靴子落地是很危险的。

✓中美科技大战尘埃落定

不管是谁失败，一旦结果相对确定，美元贬值肯定就会停止，因为不可能在明知道要输的路上加杠杆。