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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：David_Pan

来源：雪球

库克被特朗普解职的新闻传出后 ， 伦敦金仅仅从3340美元上冲至3370美元附近 ， 进入亚盘时段后金价重新被砸回原位 ， 直到我写这篇文章时 ， 黄金才姗姗来迟选择上破3400美元 —— 我认为市场对此的反应不够而且滞后 ， 仍然低估了该事件的影响 。

一方面 ， 美联储的独立性作为美元体系基石 ， 一旦松动将对美元信用造成损害 ； 另一方面 ， 该事件暴露了特朗普政府的意图 ， 即通过控制美联储理事会 ， 进而控制制定货币政策的FOMC （ 联邦公开市场委员会 ） ， 谋求的远不止是降息 。

一控制美联储理事会的深层动机

理论上来说 ， 明年5月鲍威尔期满后特朗普就可以任命一名忠诚的鸽派美联储主席 ， 达到降息的目的 。 在1970年代 ， 尼克松也是通过施压时任美联储主席伯恩斯达到降息目的 ， 本次特朗普不满足于此 ， 还想要控制美联储理事会 ， 其背景在于理事会掌握着各地区联储主席的任命权 ， 而地区联储主席在FOMC的12票当中占据5票 ， 加上理事会当中特朗普任命的理事委员3票 ， 如此就完全掌握FOMC 。

那么 ， 降息稳倒是稳了 ， 但代价是丧失美联储的独立性并间接损害美元信用 。 但这并不是特朗普又一个心血来潮的即兴表演 ， 而是特朗普的核心幕僚 、 白宫经济顾问委员会主席米兰的主张 ， 此人一直主张削弱美联储的独立性。 注 ： 米兰 ， 哈佛大学经济学博士 ， “ 海湖庄园协议 ” （ 官方文本即米兰报告 ） 即出自此人之手 ， 称其为 “ 美国化债总设计师 ” 也不为过 。

从历史上看 ， 任命美联储主席就可以达到降息的目的 ， 那么为什么还要进一步控制FOMC ？ 原因可能在于 ， 美联储跟全世界的央行一样 ， 降息仅仅能够降低短期利率 ， 对于长端利率比如十年期国债却影响甚微 ， 因为长端利率并不是央行规定的 ， 而是市场交易出来的 ， 自发形成的 。

如果在通胀较高的情况下强行降息 ， 短期美国国债利率倒是降下去了 ， 但人们预期通胀走高 ， 反而会导致长期美债的利率不降反升 。 如此一来 ， 国债利息支出的负担就很难减轻 。 降息作用有限的情况下 ， 只能使用非常规货币政策即量化宽松 （ QE ） ， 让美联储下场去大量购买长期限美债 ， 这个数量需要大到可以明显压低长期美债收益率 ， 央行买债的钱也将会因此流到市场上 ， 俗称大放水 。

综上我认为 ，特朗普控制美联储理事会的动机不仅在于降息 ， 更需要美联储实施更加激进的宽松政策 ， 以降低国债利息负担 。

二化债理论与实务

2.1达里奥的化债理论

达里奥曾经提出美国化债的三个具体措施 ： 政府支出削减4% ， 财政收入增加4% ， 利率下降1.2% 。 增收和降息还好说 ， 至于降低政府支出嘛 ， 这个难度太大 ， 已经被马斯克证明了政治上行不通 。 相反 ， 《 大美丽法案 》 还让政府支出增加了 ， 其中的原因我曾经在 《 论大美丽法案通过的必然性 》 中论证过了 。

2.2 贝森特的化债目标分析

美国财长贝森特提出的关键化债目标是 ， 控制政府债务率 ， 即债务与GDP的比例 。

目前美国的政府债务率 ， 即国债与GDP之比大约是120% ， 而多数学术研究表明崩溃临界点在120%-300%之间 ， 应该说只要这个比例不再进一步上升 ， 美债危机就不会暴发 。 则只需要国债规模增长速度 （ 政府支出无法削减的情况下 ， 国债规模增速取决于利率r ） 小于GDP增长(取决于名义GDP增长率g)即可 。 也就是说 ， 利率r压得越低越好 ， 而名义GDP增速越高越好 。

很神奇的一点是 ， 利率r被人为压低到中性水平以下后 ， 会导致通胀 ， 而通胀越高 ， 名义GDP增速g （ 可以拆解为实际GDP增速+通胀 ） 也会越高 ， 这种低利率 、 高通胀是最有利于化债的局面 。 所以从化债的角度 ， 特朗普不是不知道过早降息会导致通胀 ， 而恰恰想要的就是这个结果 。 但微妙的是 ， 通胀过高会导致失去选民支持 ， 所以这个事情就变成了只能干 ， 不能说的事 ， 政治家必须精心维持化债和民意的平衡 。

而在具体实务上 ， 近年最为成功的国家化债案例是一个让人意想不到的国家 —— 土耳其 。

2.3 土耳其通胀化债

2019年 ， 土耳其总统埃尔多安面对本币连续大幅贬值和国内高通胀 ， 提出降息的要求 。 妈呀 ， 降息稳币值 ？ 降息还能抗通胀 ？ 这也太反智了 ， 央行行长们宁死不从 ， 于是强人大手一挥 ， 一连换了五个央行行长 。 这在经济史和货币史上太有趣了 ， 看一下这五位英雄行长 ：

英雄行长哪里压得过总统 ， 土耳其终于还是降息了 ， 虽然付出了高通胀和币值几番动荡的代价 ， 但是政府债务率在通胀中得以不断下降 ， 根据万得数据 ， 2019年-2023年 ， 土耳其政府债务率分别为15.27% 、 13.32% 、 10.65% 、 5.77% 、 4.67% 。 这数字低到令人怀疑 ， 我手工查了其他财经网站 ， 虽然统计口径不同 ， 但无一例外结果都是债务率下降 。 因此 ， 不要再嘲笑埃尔多安不懂经济 —— 你笑总统太疯癫 ， 总统笑你看不穿 。

2.4 美国1970年代被动化债历史

1970年代美国经济大滞胀 ， 一直以来被人诟病是因为美联储降息 ， 丧失了独立性才导致的 。 但实质上 ， 很少有人意识到 ， 在那场大滞胀中 ， 美国政府债务率是不升反降的 ， 反而是1980年代美国人津津乐道里根政府主政的经济复苏期 ， 政府债务率涨得最快 ， 有图为证 ：

对美国人来说 ， 没有人想要滞涨 ， 但是对比债务问题可能引发的突然死亡 ， 也只能两害相权取其轻 。 除非AI革命带来类似于90年代克林顿政府时期的经济高增长 ， 否则目前并没有什么因素能够阻止美国进入类似于70年代的滞涨 。

三市场预测

1.对于宏观经济与债务问题最为敏感的实际上是各国央行 。 因此 ， 当特朗普表现出要的不仅仅是降息 ， 还想要美联储配合印钞时 ， 各国央行往往会首先反应 ， 很有可能会加快购金步伐 。如果9月黄金不能冲击3500美元的高点 ， 那么在各国央行的助推下 ， 晚几个月也会站上3500美元 。

2.在美国化债 、 美元贬值这个大逻辑下 ，中美股市正在对黄金股和以铜为代表的资源股进行重新定价 ， 后续将会蔓延到一切存在供给缺口的大宗商品。

3.而普通民众将会一如既往 ， 后知后觉 ， 根据历史经验 ， 在黄金大幅上涨的初期 ， 普通民众对黄金是冷淡的抵触的 ， 随着高价格的时间越来越长 ， 将会在心理锚定效应下逐渐接受高价 ， 金饰最后将重新热销 。

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