高库存压顶与政策救市预期，催生大宗商品市场最危险的平衡游戏

近日，工业硅期货主力合约SI2511却陷入一场寂静的鏖战—— 价格在8700元关口反复拉锯，多空双方在 历史性低价区展开激烈博弈。

一、多空鏖战：高库存与政策预期的生死博弈

供应过剩已成定局。截至8月中旬，工业硅社会库存攀升至 54.7万吨，其中交割库库存占比高达 78.4%，创历史峰值。西南丰水期产能全开，新疆大厂虽因意外停产30台矿热炉（月减产4.5万吨），但全国周产量仍微增605吨，供应弹性被死死压制。

需求端呈现“冰火两重天”：

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• 多晶硅：7月产量环比增10%至2.55万吨，带动工业硅周采购量突破2万吨

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• 有机硅：山东企业火灾致80万吨产能停摆，需求削减3%，但DMC价格跳涨刺激补库

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• 出口市场：受海外关税压制，1-5月出口同比下滑10%，全年预计收窄至65-70万吨

这种结构性矛盾下，现货价格持续承压。基准品#553价格已跌至 8300元/吨，较期货主力合约贴水150元，折射出产业对远期价格的悲观预期。

二、周期轮回：从成本坍塌到政策托底的三重变奏

回顾2025年工业硅走势， 产能过剩与政策干预的角力构成主旋律：

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2. 单边下行期（1-5月）

   高库存（60万吨+）与成本坍塌（煤炭降价）双重压制，价格从11050元/吨暴跌至7000元/吨，跌幅近37%。此时库销比高达 2.0，相当于两个月的消费量被冻结在仓库。

   
   

3. 弱反弹期（6月）

   焦煤价格反弹带动成本修复，仓单流出推动价格回升至8000元/吨。但西南丰水期复产不及预期（云南产量同比-50%）埋下伏笔。

   
   

4. 政策博弈期（7月至今）

   “反内卷”政策升至国家战略层，叠加新疆突发减产，资金加速涌入博弈供给侧反转。7月末主力合约单日暴涨4.88%，期权购9500合约更飙涨17.89%。

当前工业硅正处于 “政策底”向“市场底”过渡的脆弱平衡点”，未来走势将取决于三大关键变量的角力结果：

1. 基准情景（概率50%）：温和政策下的震荡磨底

若产能出清政策温和落地，叠加新疆减产延续，价格将在【8500，9500】元/吨区间震荡。西南地区开工率小幅提升（8月或增3万吨），但多晶硅基本面走弱压制反弹高度。 去库将成为贯穿三季度的核心矛盾。

2. 乐观情景（概率30%）：政策雷霆引爆逼空行情

若“以大收小”产能收储大规模实施（市场传言多晶硅头部企业联合收储中小产能），叠加新疆取消0.05元/度电价补贴（成本上移500元/吨），价格可能突破10000元/吨。此时电子级工业硅（纯度＞99.999%）溢价可达 3000元/吨，水电硅一体化企业将获得超额收益。

3. 悲观情景（概率20%）：需求坍塌引发踩踏出清

若西南复产超预期（如云南421#硅厂集中复产）且多晶硅需求崩塌（组件排产下滑），库存压力将反噬价格。届时价格可能回落至 7500-8000元/吨，甚至击穿新疆现金成本线（7200元/吨）。这种情况发生时，行业亏损面可能从当前的 60%进一步扩大。

四、投资策略：在刀锋上寻找平衡点

趋势交易者：短期可依托8400-8500元/吨轻仓试多，止损8200元/吨，目标9000元/吨。重点关注MACD金叉形成后的量能配合。

产业客户：

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• 硅厂：在8800元/吨以上分批套保，锁定边际利润

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• 多晶硅企业：逢跌建立虚拟库存，重点关注9月光伏装机旺季备货需求

跨期套利：关注SI2511/SI2512反套机会，博弈交割月仓单压力。多晶硅-工业硅价差处于历史低位，可考虑买多晶硅空工业硅套利，目标价差修复至30000元以上。

周期启示：政策与市场的终极博弈

纵观工业硅产业周期，每一次价格突围都伴随着 落后产能的出清与成本曲线的重塑。当82万吨天量库存（2024年底数据）遇上“反内卷”的国家意志，这场博弈已超越单纯的商品周期，成为观察中国制造业供给侧改革的绝佳样本。

真正的转折点，或许不在政策文件下发的瞬间，而在当最后一台12500kWh/吨的电炉熄灭时。

声明：以上分析基于公开数据与周期模型推演，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨。

关注我，投资路上多一双眼睛，少几道伤疤。若看到满眼错误，是我错了；若觉得都是对的，更是我错了。可不信不可全信，取舍由心。