文 | 张晨

来源 | 一德菁英汇

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

要点速览

• 短期经贸摩擦缓和情绪难改逆全球化/美元信用弱化趋势，金银比价中枢上移概率大；

• 短期金银比价修正目标指向87-92区间，完结后回归基本面驱动；

• 白银创新高打开金价上行空间（后者新高可期），佐证中期看多金银比价逻辑。

上周四（6月5日）欧市、美市时段，内外盘期银大幅拉涨，分别突破了2024年年内高点，续创本轮上涨以来新高。与之相对应的是，金价表现相对低迷，近几日反而出现冲高回落的震荡走势，这使得金银比价加速向下回归，符合我们在此前《“脱缰”的金银比价修复空间几何》专题报告中关于“一旦经贸摩擦边际缓和，引发比价以黄金相对白银补跌（亦即白银相对黄金补涨）的方式进行修正”的假设条件与结论。

梳理本轮白银加速拉升，并非宏观基本面出现了显著利多变化，资金聚焦金银比价回归应为主因。此前我们曾对金银比大幅修正对应的基本面限定条件进行梳理，即对应10年期美债盈亏平衡通胀率（通胀预期）达成出清后的修复，上述修复对应的宏观背景通常为一轮危机后，美联储除零利率外还给出QE等压低长期利率的宽松货币政策，令盈亏平衡通胀率变化主导实际利率变化，从而营造出美元汇率、实际利率双弱的环境，这与美元虽弱但实际利率维持强势的当下存在明显差异。

从世界白银协会最新公布的预测报告可以看出，预计2025年白银将连续5年出现供应短缺，未计入及已计入虚拟投资需求的供需缺口分别为3658吨和5835吨，分别较2024年收窄21.1%和10.9%，对价格的支撑边际转弱。此外，工业需求占总需求比重进一步攀升至历史新高的59%，或表明其价格影响方面，工业属性将延续对金融属性（货币属性）的领先地位。

综上，考虑到短期虽有经贸摩擦边际缓和的风险情绪发酵，但逆全球化和美元信用弱化趋势犹在，金银比价中枢上移应为大概率事件，短期修正的目标或指向年内伦敦金银比价87-92横盘整理区间。修正完结后，市场也将重回基本面驱动。但对于单边交易策略而言，白银续创新高无疑为金价打开了进一步上行空间，后者再创新高可期，这也将从另一角度为我们看多中期金银比价提供佐证。

图1：金价触顶后，金银比与纽期金银持仓比高度相关

资料来源：wind，CME，一德宏观战略部

图2：此前金银比价走熊均对应通胀预期的出清

资料来源：wind，一德宏观战略部

图3：2025年白银供需缺口或收窄

资料来源：世界白银协会，一德宏观战略部

图4：白银工业需求占比续创历史新高，商品属性增强

资料来源：wind，一德宏观战略部

图5：纽期金银顶底互动运行统计表

资料来源：作者自行统计，一德宏观战略部

官方网站：http://bestanalyst.cn

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