在半导体国产替代加速与AI算力需求爆发的双重驱动下，存储芯片行业正成为全球科技竞争的关键战场。据弗若斯特沙利文报告，2024年全球存储芯片市场规模达11897亿元（人民币，下同），其中DRAM以6979亿元规模及58.7%占比,稳居存储芯片最大细分市场。

在此背景下，港股市场有望迎来一家专注于利基DRAM设计的本土玩家——浙江力积存储科技股份有限公司（下称“力积存储”）。据港交所5月28日披露，力积存储已向港交所主板递交上市申请，中信证券担任独家保荐人。

全球利基DRAM市场“小兄弟”

招股书显示，力积存储是一家专注于内存芯片设计及AI存算解决方案的高科技企业。2020年，公司通过收购Zentel Japan，整合了中日研发资源，逐步发展成为中国领先的内存芯片设计公司及AI存算解决方案供应商。其业务模式主要围绕内存芯片设计、封装和测试展开，产品涵盖内存芯片、内存模块、内存KGD晶圆三大板块。

内存芯片作为力积存储核心业务，收入占比在2022-2024年期间维持在70.2%-88.2%。产品既包括应用于机器人、智能音响、消费电子的商业级芯片，也涵盖能适应极低温工业环境的工业级芯片。内存模组通过将存储芯片与PCB主板集成，面向高端PC和企业级服务器市场，2024年收入达1.37亿元，占比21.3%。KGD晶圆服务为SoC设计厂商提供定制化晶圆测试服务，2024年收入0.54亿元，占比8.4%。

受益于全球及中国内存芯片及AI存算相关产业近年来的发展，2022-2024年，力积存储销售产品总存储容量从约1380万GB增至约3420万GB，复合年增长率达57.4%。市场地位方面，按2024年利基DRAM收入计，力积存储在全球利基DRAM市场的中国内地公司中排名第四，国内市场份额11.3%；全球市场占比0.8%。

三年累亏近5亿元

尽管力积存储在内存芯片及AI存算相关产业的发展中受益，但其业绩表现仍面临挑战。2022-2024年，公司营收分别为6.1亿元、5.80亿元、6.46亿元，呈现出“先抑后扬”的态势。2022年，全球晶圆短缺导致上游采购成本上升，当年晶圆采购成本达4.44亿元，占销售成本的71.3%。同时，市场价格波动也对公司的营收增长造成了一定压力，毛损率为2.1%。

盈利方面，2022-2024年，公司年内亏损分别为1.39亿元、2.44亿元、1.09亿元，三年累计亏损近5亿元。不过，剔除股份支付费用等非经营性因素后，经调整亏损从2022年的1.37亿元收窄至2024年的0.53亿元，显示出公司主营业务的造血能力正在逐步改善。毛利率也从2022年的-2.1%回升至2024年的9.3%，这主要得益于内存芯片价格回暖、高毛利模组业务占比提升，以及规模效应下采购成本的摊薄。

值得注意的是，力积存储的经营活动现金流尚未“转正”，仍然需要融资活动为经营“输血”。其主要原因之一是公司业务依赖少数客户。招股书显示，力积存储客户经营所在的行业包括消费电子、网络通信、汽车电子、能源及工业控制设备。截至2024年12月31日止三个年度，来自五大客户的收入分别约为3.9亿元、3.88亿元及3.36亿元，分别占相应年度总收入的约64.0%、66.8%及52%。这种客户集中度较高的情况，使得公司在客户议价能力、订单稳定性等方面面临较大风险，一旦主要客户减少订单或转向其他供应商，将对公司的营收和利润产生显著影响。

同期，力积存储的贸易应收款项分别为0.47亿元、1亿元和1.15亿元，贸易应收款项周转天数从40天提升至60天。这表明公司在应收账款管理方面存在一定的压力，较长的收款周期可能会影响公司的资金流动性，进而增加财务风险。

全球DRAM市场规模望稳定增长

尽管力积存储在过去三年中面临亏损，但其未来的发展前景仍值得期待。首先，全球及中国内存芯片及AI存算相关产业的持续增长为公司提供了广阔的市场空间。根据弗若斯特沙利文的预测，2024年至2029年，全球DRAM市场规模将以5.1%的复合年增长率增长，而中国DRAM市场预计将以7.6%的复合年增长率增长。这表明，随着市场需求的不断扩大，力积存储有望通过进一步拓展市场份额来实现收入增长。

其次，力积存储正在通过多种方式增强其核心竞争力。公司通过持续的技术创新，开发高带宽、低功耗、高可靠性的存储解决方案，以满足不同行业的需求。例如，公司正在推进的高带宽3D堆叠内存芯片技术，能够显著提升数据传输速率和存储密度，满足人工智能、高性能计算等前沿领域对内存的高要求。此外，公司还在不断优化其业务结构，通过拓展产品组合、深化客户关系以及提升产业链整合能力，进一步提升其市场竞争力。

力积存储若成功在港股IPO，募集资金主要用于多个方向。一方面，提升研发及创新能力，扩充高带宽存储产品及内存产品研发团队，推进AI存算解决方案等前沿技术研发；另一方面，用于提升生产和测试设备及能力，改善生产环节；同时，提升全球销售及营销能力，拓展市场份额；此外，公司还计划进行战略性投资及/或收购，以完善产业布局。

力积存储还将采取措施改善公司的财务状况。公司计划通过加强存货管理、优化应收账款和应付账款等方式，改善经营活动的现金流量。

综上所述，力积存储作为一家专注于内存芯片设计及AI存算解决方案的高科技企业，虽然在过去三年中面临亏损，但其在技术研发、市场拓展和业务结构优化方面取得的进展，为其未来的盈利增长奠定了基础。随着全球及中国内存芯片及AI存算相关产业的持续增长，力积存储有望通过进一步提升其核心竞争力和市场份额，实现业务的可持续发展。然而，投资者也需关注公司面临的市场竞争、技术迭代以及宏观经济环境等风险因素，以做出稳健的投资决策。