风险偏好回升贵金属强劲补涨

但金价明显滞涨

2025年06月08日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

来源：杨易君黄金与金融投资

上周国际现货金价以3289.05美元开盘，最高上试3403.14美元，最低下探3288.75美元，报收3308.83美元，上涨20.14美元，涨幅0.61%，振幅3.48%，周K线呈冲高回落，光脚倒T字阳。

上周美元指数以99.42点开盘，最高上试99.43点，最低下探98.34点，报收99.19点，下跌230点，跌幅0.23%，振幅1.10%，周K线呈震荡下行小阴线。

上周wellxin贵金指数（金银钯铂）以6281.00点开盘，最高上试6711.24点，最低下探6261.22点，报收6592.81点，上涨312.76点，涨幅4.98%，振幅7.17%，周K线长阳线上行，周收盘续创历史新高。

上周：

现货银价上涨8.93%，振幅10.28%，报收35.91美元；

现货铂金价格上涨10.68%，振幅12.78%，报收1170.60美元；

现货钯金价格上涨7.64%，振幅9.23%，报收1046.25美元；

NYMEX原油价格上涨6.55%，振幅6.15%，报收64.77美元；

伦铜上涨1.83%，振幅3.14%，报收9670.5美元；

伦铝上涨0.12%，振幅2.84%，报收2451.50美元；

伦铅上涨0.51%，振幅1.78%，报收1974.00美元；

伦锌上涨1.25%，振幅3.92%，报收2662.50美元；

伦镍上涨1.21%，振幅2.06%，报收15490.00美元；

伦锡上涨6.70%，振幅8.01%，报收32255.00美元；

道琼斯指数上涨1.17%，振幅2.53%，报收42762.87点；

纳斯达克指数上涨2.18%，振幅3.27%，报收19529.95点；

标准普尔上涨1.50%，振幅2.63%，报收5802.82点；

上周，伴随美元指数震荡下行，市场风险偏好全面转强。尤其贵金属市场，在金价巨幅创出历史新高的引领效应下巨幅补涨，银钯铂周涨幅皆10%上下。

大宗商品市场中，原油表现最强，涨幅大于振幅，意味着光脚长阳上行，上涨技术动能强劲。

就NYMEX油价与LME基本金属周K线形态观察，虽全线反弹，但尚未脱离中期熊市氛围。后期能否继续走强，很大程度要看美元指数会否破位下行。

观美元指数K线形态，目前已在250周均线附近运行八周，阶段或中期是企稳回升，还是破位下行，对上周其它贵金指数强势上涨的性质，商品金属与原油能否进一步转强，都至关重要。

再如上周金价、美元、贵金属日K线图示：

上周金价相较于金银铂钯的弱势，主要体现在周四、周五：美元指数转强打压金价，但却未能抑制银、钯、铂强势。

基本面，美国经济数据扑朔迷离，难掩趋软本质。

美国五月制造业、非制造业指数超预期回落：

近年美国ISM制造业指数总体运行在50下方的衰退区间，但未进一步恶化；

美国ISM非制造业指数则总体持稳于50上方，乃美国经济呈现强势韧性的根本原因。但不难看出，近两年ISM非制造业指数重心位于20年绝对低位区。

五月市场预期美国非制造业指数为52.0，继续维持温和扩张状态。但实际数据为49.9，体现为轻度衰退。随后两期ISM非制造业数据很关键，若继续位于50下方，或意味着美国经济将加速进入全面衰退区间。

上周五，美国劳工部公布的五月非农就业数据，用华尔街投行的表述，很“扎实”！但花式难掩虚弱本质！

非农数据很重要，对金融市场的影响很大！如何减小数据对美国金融市场，对美股的冲击？——“让”实际非农就业远超经济学家们给出的预期值，然后再下调。一次不够，就下调两次、N次：

图表可以看出，过去三年，美国实际非农就业数据绝大多数时候都高于经济学家们的预期值，但调整后的数据非常糟糕。

三月非农（4月4日发布）：经济学家们的预期值为增加13.5万，但美国劳工部公布的实际数据为增加22.8万，远好于经济学家们的预期值。

四月非农（5月2日发布）：经济学家们的预期值为13.0万，劳工部公布的实际值为17.7万，同时将3月非农数据由22.8万下修至18.5万，下调4.3万。

五月非农（6月6日公布）：经济学家们的预期值同样为13.0万，劳工部公布的实际值为13.9万。同时，将四月非农由17.7万下修至14.7万，下调3万；此外，进一步将3月非农就业人数由四月第一次下修后的18.5万进一步下修至12.0万，再度下调6.5万人。

也就是说，原本经济学家们预期美国三月非农为增加13.5万，但劳工部公布的数据高达22.8万，随后两个月连续下修至12.0万，相较于实际初值巨幅下修了10.8万人。即便如此，后期仍可能在年度基准修订中继续下修：比如，2024年8月21日，美国劳工统计局公布了对非农就业数据的年度基准修订初步估计。数据显示，从2023年4月到2024年3月期间，美国非农就业总人数下修了81.8万人，这是十五年来最大规模的下修。这意味着平均每个月数据即便在修正之后，都还虚增了近7万人！！故你可以认为美国劳工部公布的就业数据，大致一半是水分。

再如美国失业率周期图示：

五月美国失业率保持在4.2%，且已连续13个月企稳至4.0%以上。据50多年美国失业率周期观察，目前无疑处于失业率上行新周期早期阶段。此前六轮失业率上行周期，最低失业率周期顶部也在6.0%以上。

关于美国就业市场运行趋势，笔者认为JOLTs职位空缺数更具趋势参考价值：

此外，与非农数据同时出炉的，还有美国最新薪资数据：

五月全美生产与服务业时薪为31.16美元/小时，大致持平于四月。时薪年率为4.01%，远高于最新的2.3%CPI年率，意味通胀很难进一步逆薪资增速下降。

60年数据显示，若全美生产与服务业时薪年率很难下降，美国CPI年率（通胀）就很难进一步下行。CPI年率总体将围绕全美生产与服务业时薪年率波动。

上周银价创出12年新高，周线周期或阶段超买卖通用技术指标如图所示：

周线趋势指标如图所示：

对比观察金价周线周期或阶段超买卖通用技术指标，金银市场通用技术信号差异较大：

再如金价周线趋势通用指标图示：

后期需要注意金市布林指标通道中枢线、中轨作用力的有效性；MACD指标是否出现高位死叉！

五月中国央行连续第7个月增储黄金：

伴随金价迭创历史新高，虽中国央行不断增储黄金，但月净购金规模逐月递减：

五月仅增储1.86621吨，年化增储32.036605吨。

金价宏观运行趋势：

近两月P5、L3、M3趋势轨道线，N8箱顶对金价的作用力非常明显！

中期后市，美元指数方向选择对金银、基本金属、原油，乃至美国通胀趋势的影响很大：

目前60月（五年线）、120月（十年线）对美元指数的共振支撑很明显。若美元指数破位下行，利好商品市场，亦或增强美股韧性。但国际原油价格、CRB商品指数、标普高盛商品指数可能趋势上行，并进而带动美国CPI、PPI年率趋势上行，即通胀进入上行周期。

若五年线、十年线对美元指数构成有效支撑，对应美元中期见底，那么商品市场、原油可能继续受到抑制。虽未必破位下行，但趋势上行的概率会下降不少。当然，美元强势也会为掣肘于贵金属。

最新基金在ICE美元指数期货市场，六大外汇期货市场中的净持仓信息：

基金美元净持仓与美元指数周期关联较强，可充分利用外汇期货市场中的资金净流向，以及净能量形态与美元指数形态的顶底背离异常信号，来进一步辅助判断后期美元可能的演进方向。此外，由于对冲基金在黄金市场中的多空净能量占比整个市场的体量，远高于外汇期货市场，高于一般大宗商品市场，故资金分布特征与流向信息更具参考价值。

近月基金在美元兑日元外汇期货市场中交易活跃：

基金净多持仓峰值一度高达157.3802亿美元，创下做多日元（做空美元）的历史净能量新高。即日元期货市场是近月基金做空美元的重点战场之一。最新基金美元兑日元期货净持仓市值为净多142.0558亿美元。

当然，欧元兑美元期汇市场始终是基金追踪美元趋势的主战场：

最新基金在欧元兑美元期货市场中的净持仓为净多117.6283亿美元，创2024年9月中旬以来新高。前值为净多112.5451亿美元，上周净增约5亿美元。