一、稳定币，稳定了什么？

稳定币是一种加密货币，旨在通过将其价格与某种外部资产(如法定货币或商品)挂钩，从而保持其价值稳定。稳定币发行商通过持有储备资产或采用其他机制，尽力维持稳定币价格的稳定，解决比特币等其他加密货币价格剧烈波动的问题，使稳定币作为日常交易工具或加密市场中的价值储存手段。

稳定币的本质就是将现实世界法定货币或资产进行链上代币化，是传统金融资产与区块链技术结合的产物。稳定币发行的过程将传统金融资产抵押后，转化为依靠智能合约和去中心化账本表达的加密数字资产，将传统金融资产升级包装为在区块链上流动和交易的新型资产，成为联通现实世界与虚拟世界的价值桥梁，兼顾现实资产稳定性和加密资产技术性，是金融科技领域中最具现实落地价值的创新之一。

美国、中国香港、欧盟正在积极推进各自的稳定币法案，抢占全球稳定币市场先机。中国香港《稳定币条例草案》于2025年5月21日由香港立法会通过，等待特首签署生效；美国《引导和建立美国稳定币国家创新法案》(简称《GENIUS法案》)于5月20日通过参议院投票，进入正式立法流程；欧盟《加密资产市场监管法案》(MiCA)与2023年4月由欧洲一会通过，分阶段生效实施。

二、认识一下稳定币

家族稳定币可分为法币抵押型稳定币、加密资产/商品抵押型稳定币和算法稳定币，当前市场主流趋势是法币抵押型稳定币，USDT和USDC的市值占稳定币市场总市值2512亿美元的85%左右(见图1)。

1、法币抵押型稳定币

法定货币抵押型稳定币是最常见的一类，稳定币由实际法币作为储备支撑，通常以1:1比例与法币挂钩，也最容易被大众理解和接受。美元稳定币USDT和USDC已经获得较为广泛的认可，参与加密市场交易与金融活动，香港计划发行的港币稳定币也属于法币抵押型稳定币。法币抵押型稳定币运作机制简单，以美元稳定币为例，每当用户存入 1美元，发行方就会在链上铸造1枚对应价值1美元的稳定币；当用户赎回稳定币时，发行方销毁相应的代币，并返还同等数量的美元。

法币抵押型稳定币的盈利模式为发行方将用户的存款投资于短期且安全的金融产品产生的收益，用户的存款就是储备资产，通常以现金的形式存储在银行，或购买国债等安全产品，持有稳定币没有利息，其中的利差就是稳定币发行公司的收益。

法币抵押型稳定币发行采取1：1或超额抵押的方式看似非常安全，但是也包含合规风险和脱锚风险。一方面，法币抵押型稳定币由中心化发币机构来管理储备资产，机构的透明度直接影响到稳定币的安全性，能否披露储备资产投资用途、接受监管部门的合规审查，关系到稳定币能否受到市场持续信任。另一方面，稳定币发行方通常将大量储备资产投入各类投资工具中，如果大量用户同时申请赎回，发行方不得不迅速抛售这些资产换取现金，可能会造成金融业连锁反应，危机从虚拟世界传导至现实世界，类似于“银行挤兑”。例如，2023年3月美国硅谷银行倒闭，而稳定币USDC的发行方Circle有33亿美元的现金储备存放在硅谷银行，消息引发市场对USDC流动性和稳定性的担忧，大量用户赎回USDC，导致USDC价格一度跌至0.87美元/枚，出现短暂脱锚，后续引入新的流动性才重新恢复稳定挂钩。

2、加密资产/商品抵押型稳定币

加密资产/商品抵押型稳定币是稳定币生态中一种创新类别，通过将以太坊等加密资产或黄金、房地产等实物商品资产作为抵押，发行相应的稳定币。加密资产/商品抵押型稳定币的运作机制与法币抵押型稳定币类似，发行方的收入来源主要来自代币铸造与赎回的手续费。

加密资产抵押型稳定币出现是为了避免在加密数字货币使用中出现价格极端波动，通常需要超额抵押，也可以直接购买，实际上更像是法币抵押稳定币的包装版本。加密资产投资者多数寻求价值增加的机会，保值需求较低，当市场出现极端变动风险时，底层抵押资产价值可能跌至稳定币总价值，稳定币锚定价格难以维持，所以加密资产抵押型稳定币市场规模较小，市场关注度低。例如，以太坊抵押稳定币DAI，2017年推出至今总市值53.6亿美元，在加密数字货币市值排名中逐渐降低。

商品抵押型稳定币属于利用区块链的形式投资稳定币背后标的物，即拥有稳定币等于拥有同等价值的抵押资产。例如，黄金抵押稳定币PAXG，总市值7.8亿美元，发行1个币由1盎司黄金支持，储存在伦敦的LBMA金库中。商品抵押型稳定币为投资者提供了利用区块链技术投资商品资产的机会，具有比传统投资方式更快捷、流动性更高、分割单位更小、成本更低等优势。

不依赖法币实现稳定币价格真正稳定仍非常困难，并且监管政策不确定性高，抵押托管不透明，流动性与交易对手方不稳定，市场仍处于探索阶段。

3、算法稳定币

算法稳定币是一类依赖经济算法和市场激励，通过浮动的铸造和销毁机制调节供需来维持锚定汇率稳定，不以法币、黄金或国债等传统资产抵押来维持稳定价值的稳定币。例如：当算法稳定币的交易价格高于其锚定目标价格 (通常为1美元)时，系统自动通过铸造新的稳定币，扩大供应并降低价格，维持价格稳定，反之亦然。

算法稳定币的致命弱点是下跌螺旋，风险包含在系统设计中无法消除，使得算法稳定币始终难以进入主流。例如，2022年韩国Terra发行的UST与LUNA，当UST价格下跌时，发行方通过出售LUNA购买UST来保持价格稳定，即铸造LUNA销毁UST，但是当UST价格持续下跌，发行方不断出售LUNA引发市场其他持有者恐慌情绪一起出售LUNA，使得LUNA价格下跌，更难有资金买入足够的UST来稳定价格，进入LUNA与UST价格同时极速下跌，最终价格归0，业务停止。

算法稳定币没有价值抵押，风险极高，更像是一种投机产品，难以在交易、DeFi等应用场景中履行稳定币的职责，基本已经被市场抛弃。

三、稳定币的主要用途

1、交易媒介

在加密市场中，大多数数字资产交易使用稳定币作为计价或结算单位。发明稳定币就是为了解决加密市场中货币价格波动性大的障碍，稳定币很好的承担了计价与支付功能。并且同一种稳定币在不同链上发行，一定程度上增加了跨链兼容性，打破了区块链之间的边界，成为最常用的转账工具。在一些高通胀国家，例如阿根廷与土耳其，稳定币甚至在民众手中部分取代本币。

2、去中心化金融

稳定币更是去中心化金融(DeFi)生态系统中的基础，参与去中心化金融的第一步就是换取稳定币。去中心化金融的核心诉求是在没有传统金融中介机构的前提下，实现可组合的金融服务，允许不同的金融协议、产品和服务自由组合，创造出更复杂、灵活且个性化的金融解决方案。去中心化金融活动开展的核心在于有统一且稳定的交易计价单位与清算媒介，真正发挥金融的中介功能，避免金融空转与价格炒作。

在去中心化金融生态中，稳定币主要在以下两方面发挥作用。第一，借贷协议抵押物。用户通过抵押稳定币可借入其他加密资产，稳定币作为抵押物降低了协议设计复杂性，无需频繁调整抵押率或依赖预言机高精度报价，提升了借贷市场的安全性。第二，交易对的计价基准与流动性池核心资产。在去中心化交易所中，稳定币是其他加密数字货币的计价单位，充当加密数字货币与法币之间的中间层，例如：BTC/USDT、ETH/USDC等，尤其是给未上架中心化交易所的新兴数字货币提供计价。

流动性池提供两种数字货币交易撮合的基本结构。去中心化交易所不通过传统订单簿撮合，而是通过算法使在资金池中的两种币之间直接进行兑换。构建资金池时按照当前汇率存入同样数量的两种币，例如为ETH/USDC资金池提供流动性，当前ETH价格为2603美元/枚，则同时在资金池中存入1个ETH和2603个USDC或同样倍数。资金池越大，兑换价格越接近市场价格，资金利用率越高，交易滑点更小，流动性提供者获得的利息收益和治理代币奖励越多。

3、新型金融基础设施

稳定币作为链上的价值稳定资产，经济意义已超出加密圈子，向更广泛的金融基础设施体系扩展。传统金融机构长期以来一直在探索如何利用区块链技术来提升金融服务的效率与可达性，包括结算清算、资产托管、跨境支付等多个领域，但是比特币等数字货币的高波动性难以支撑业务开展。此前，NFT尝试过与现实世界实物资产结合，以增强其内在价值支撑与稳定性，然而受限于确权难、估值复杂和流动性不足等问题并不算成功。稳定币则快速被投资者和监管机构接纳，正在成为新型金融基础设施的关键组成部分，在跨境支付、银行系统对接、链上资产交易与清算标准化等金融领域发挥作用。

4、资产配置与财富保值工具

在全球金融动荡、货币贬值和资本管制愈发频繁的背景下，稳定币正日益成为一种重要的全球资产配置工具和个人财富保值渠道。尤其是在高通胀、货币贬值或资本流动受限的国家或地区，稳定币为当地居民和企业提供了逃离本币风险、接入全球金融市场的桥梁。

稳定币已被广泛用于全球资产避险、财富管理、资金转移等实际金融活动。首先，稳定币锚定主要国际储备货币，天然具备抗通胀、对冲本币贬值的功能，尤其是美元稳定币成为许多人实际使用的美元替代品。其次，全球资产配置多样化趋势下，稳定币为投资者提供了与传统金融体系不同的资产配置渠道，在不同链上快速灵活调配资金。最后，稳定币一定程度可以突破外汇管制或资本账户监管，USDT和USDC发布在公链上，如果通过地下渠道购买到，之后的交易和流转可以规避监管，实现财富转移。

四、稳定币的全球监管动态

随着稳定币规模不断扩张、应用场景日益丰富，全球各主要经济体纷纷加紧制定或完善监管框架，以平衡创新活力与风险防范。

美国、香港、欧盟都出台了各自的稳定币法案，共同追求平衡金融稳定与创新，在法定货币锚定、持牌发行管理、至少1:1储备资产、储备资产高流动性、储备资产分隔管理、承诺赎回、无利息、客户保护、反洗钱等基本原则上高度一致，也存在各自的特点，如下表所示。

一方面，各国家或地区监管当局在稳定币监管上的高度一致，源自于共同面临的跨境数字资产所带来的挑战，以及在国际货币流动下的示范效应。首先，有共同的国际标准参照，2019年G20正式委托金融稳定委员会(FSB)提出全球稳定币(GSC)的概念，并发布《“全球稳定币”项目监督管理高层级建议》，强调“相同活动、相同风险、相同监管”原则。其次，稳定币天然具备全球流动性，各国家或地区都愿意在金融稳定下追求技术创新和效率提升，若监管标准不统一，会产生监管套利风险。最后，共识性监管框架便于国际互认，跨国金融机构或稳定币服务提供商能够在多个市场更快获批，实现业务扩展。

另一方面，各国家或地区稳定币监管设计上的差异，深刻反映了它们各自的金融市场定位、法律传统与政策优先级，也折射出对创新与风险平衡的不同侧重点。中国香港法案目标在于提升国际金融中心竞争力，吸引全球稳定币项目落地，积累加密资产实操经验，特别是背靠大陆服务于构建人民币-港币跨境支付网络，利用监管清晰度和灵活性强化枢纽地位。美国方案侧重维护美元在数字经济中的领导地位，将美元稳定币打造成全球数字支付的工具，美元稳定币要辐射全球所以监管标准较高以防范系统性风险。欧盟法案主要保护欧元区金融稳定，合规内容细致且原则性较强，防御性金融稳定作为优先事项。

五、稳定币的主要用途

1、影响国债市场

美国稳定币法案规定短期国债是储备资产的合规投资标的，使稳定币发行机构成为美国国债市场的重要参与者。稳定币发行机构不仅是国债市场中的“隐形大买家”，也将改变债券收益率结构与流动性格局。

第一，稳定币发行扩大了对短期国债的需求量。以市值最大的USDT为例，从2025年3月财务报告来看，发行商Tether大约持有985亿美国国债，约占全部美国国债规模的2.7%，持仓已超过多数主权国家。在稳定币需求持续增长的情况下，发行机构对短期债券市场的边际定价能力显著增强，影响原本由银行、货币市场基金和海外央行主导的国债需求结构。

第二，稳定币持仓偏好推动短端利率的下行。稳定币储备资产偏好高流动性、低风险的金融工具，大量资金涌入短期国库券和回购协议，导致这些资产的收益率受到压制，可能削弱央行政策的市场传导效率。

第三，稳定币可能重塑国债市场的结构性格局。稳定币储备投资动因并非基于风险调整后的收益最大化，而是源于合规性与流动性需求，与传统机构形成显著区别。未来美国财政部与美联储在制定国债发行计划时，可能不得不将稳定币机构纳入整体债务管理与金融稳定框架中加以考虑。

2、重塑国际货币体系

稳定币在深层次上介入了国际货币体系的竞争与重塑，成为中美两国在数字经济领域货币竞争中的战略工具。美元稳定币持续巩固美元的全球货币霸权，港币稳定币与离岸人民币稳定币提供了人民币国际化的新路径。

一方面，美元稳定币延伸了美元的全球主导地位。目前市场市值最高的两个稳定币USDT和USDC均锚定美元，占据稳定币市场85%份额，加密资产不自觉的使用美元进行标价，使得美元悄然成为链上金融活动的基础货币。美元稳定币降低了美元在全球范围内的获取门槛，为美元世界霸权注入了新型技术驱动力和数字金融基础设施支撑力，将美元影响力延伸至传统金融体系之外。

另一方面，港币稳定币与很可能发行的离岸人民币稳定币将成为推动人民币国际化的重大突破，为人民币资产估值重构提供重要载体。当前美元资产高估、人民币资产低估，中国金融体系没有美国发达是其中一方面原因，大陆金融市场工具不足、管制较多、深度不够，而香港作为离岸市场，通过发行与离岸人民币挂钩的稳定币，未来衍生出与内地人民币资产挂钩的离岸资产(例如内地公司在香港发行的稳定币债券)，充分发挥香港稳定币市场的作用，使人民币资产在香港参与全球定价与全球交易，快速重建人民币资产估值。

3、稳定币相关投资机会

第一，稳定币基础设施公司。稳定化应用依赖强大的金融科技基础设施支持，主要包括发行、交易、维护、协议等方面，构成稳定币生态的核心。稳定币在金融业的应用正逐步扩大，基础设施公司的发展潜力巨大。

第二，链上去中心化应用(DApp)服务提供商。稳定币的价值在于其实际应用场景，基于智能合约的去中心化交易所(DEX)和去中心化借贷平台提供了丰富的链上金融服务，推动了稳定币的需求增长。这些去中心化交易所(DEX)和去中心化借贷平台通常也会发行自己的代币，例如Uniswap交易所的UNI币、Compound平台的COMP币，用户可以在项目提案初期参与社区活动获得“空投”，也可以等待代币上架后直接购买，优质项目的代币有投资及增长空间，但是整个去中心化应用市场鱼龙混杂，需要有一定鉴别能力。

风险提示：法案实施进度不及预期，宏观政策超预期。

本文转载自微信公众号“招商宏观静思录”，阡乐科技编辑：徐文强。