5月29日，华福国际CEO兼首席全球资产配置官洪灝最新在一场公开路演中分享了对下阶段经济和市场展望。

洪灏有一些重要的判断：

一，全球金融市场正进入一个模式转换期，市场在用价格的历史性波动告诉我们(这点)，如果你还是感受不到，你可能还不敏感。

二，美元继续走弱是大概率事件，同时美元走弱趋势会获得越来越多的人认同。

三，投资者要开始考虑把过去几年在美股积累的收益，重新配置到其他的市场和资产上，比如欧债、欧元、黄金、港股等，都是非常好的配置的对象。

四，今年(2025年)虽然基本面有所放缓，但是由于流动性回流到港股市场，以及北水南流等等原因，港股市场下半年应该还有一个高点。

下文为演讲实录。

全球市场正在进入新一轮模式转换

大家都知道，十年期美债的收益率是全世界无风险收益率的“锚”。但最近我们看到，对于美债市场的持续担忧(正在浮现)。

如果未来美债也出现了剧烈的波动，甚至出现违约的现象，全球资本市场的风险评级会顺势再下调一档。因为，(曾经)的安全资产也出现这样的变化。

回看过去60年，我们经历了三次市场的模式转换。

1980年代之初，因为石油危机导致了美国的通胀持续飙升，美国经济身陷滞涨。(时任美联储主席保罗·沃尔克把美国联邦利率最高提到了22%以上，以抑制通胀)。

从那个时候起到现在，美债市场的短端和长端利率处于长期的下行的趋势，一直到2020年(下图)。

而现在，我们看到全球的无风险利率是远远的高于2000年初的水平，基本上回到20多年以来的最高的水平。这样势必也会导致全球资产的重新定价。

每一次危机都是一场市场的重塑

观察上图，我们发现，在过去30多年的利率下行大趋势里，经常可以看到这样、那样的利率突然跃升(见上图)。

一般每一次全球金融市场遭遇危机的时候，都看到一次比较大级别的美债收益率的飙升。

同时伴随着，美元流动性的收紧，以及美元的走强。

当全球金融危机爆发，资本市场流动性突然收紧，整个市场的价格会剧烈波动。这个时候也就是整个市场的共识进入重塑的时候。

这个时候，不需要太多的金融知识，就能够看到整个市场的定价模式发生了变化。

在过去的40多年里，由于无风险利率不断的下行，也造就了几次轰轰烈烈的成长股的行情。除了有限的一些年份，成长股是大幅的、远远的跑赢了价值板块。

这也是为什么在过去这么多年，只有一个巴菲特。巴菲特是即便经历很多年成长行情时，都能坚持选择做一个价值投资者的。

黄金行情远远没有走完

当下的市场进入另一个模式转换的时刻。

我们又可以从另外一个角度去看这个问题。大概是2022年2月份的时候，黄金的走势，开始和十年期美债开始出现背离。

正常情况下，美债利率走低，黄金价格会走高。但现在十年期美债的利率走高时，黄金的价格却越升越高，这在以前时不可想象的。(下图)。

也是那一年，欧美冻结了俄罗斯接近2000亿的外汇储备。这导致了在2022年之后，大家突然发现美元好像也不太靠谱。

黄金作为一个避险资产也好，作为一个通胀型的资产也好，角色都有利于黄金在过去三年里走出了一波如此凌厉的走势。

我相信，黄金(行情)远远是没有走完的。从2022年开始，黄金和10年国债的相关性规律的颠覆告诉我们，整个市场已经进入了一个避险的模式。

历史上当全球风险飙升的时候，美元都会走强。换一种说法就是流动性收紧，美元的供应会减少，尤其是离岸美元的供应会减少。

但这一次，尤其是今年以来，贸易摩擦风险越高，美元走势越弱，这是以前没有看到的。

所以美元走弱，黄金肯定是要走强的，我相信也不需要赘述了。

美元走弱才刚刚开始

另外，在去年年底，同行都预测，今年(2025年)美元会继续的走强。因为美元(债)的利息非常高，但一直到现在，美元指数已经跌到了98左右了(今年初是110左右，编者注)。

现在的美元处在5年的低点附近，如果跌破98，贬值的趋势会加剧。越来越多的人会认识到这么一点。回想一下，在去年年底我们展望今年的时候，我相信绝大部分人是不会这么想的，但是现在我们已经看到了美元的明显的走弱的趋势。

我相信美元的走弱才刚刚开始。现在最主要的问题是，美元不再是一个避险资产，它变成了一个风险的资产。关税带来不确定性，而这个风险来自于美国。自然而然，美元就变成了一个风险货币，而不是一个避险货币。

自然而然，资本开始重新审视自己在美国的布局。不仅仅是过去这么多年，从2009年到现在标普已经涨了快10倍了。

国际资本开始重新的审视自己在美国的布局，无论是因为美股已经涨了很多了，还是因为美国现在成为一个重要的风险源头，美元不再是一个避险的货币。即便你能够拿到高息，美元的贬值也会对冲掉高息的收入。

我认为，这是这次周期与别的周期不一样的地方。美元变成一个风险资产，美联储的高息不再吸引全球资本流入。

我国还有很多“牌”

接下来我们看一下我们中国的情况。

GDP的三驾马车是投资、消费、进出口。

投资端，这两年，我们把很多钱投到了高端制造业里。一方面巩固了全世界生产中心地位，另一方面增加了产能。

未来，我们还是会继续用投资去稳定我们的经济，以实现经济增长的目标。但是也不会再像以前房地产火爆的时候，成为经济增长的最主要的部分。

消费端，一季度在政策刺激下，有一定的起色，但是它今年可能也并不能够成为增长的主要利器。

剩下就是进出口了，进出口在前4个月都是非常火爆。中国的经常账户已经达到一个最高点。同时美国的远期通胀预期与中国的经常账户是息息相关的。

这一次贸易摩擦里，可有很多牌可打。

港股将会受益

接下来几年，大概率美元的走弱的周期会越来越明显，会获得越来越多的人的共识。

美国的相对于其他市场的表现，经过周期调整之后，已经进入了明显的下行的趋势。所以，今年做资产配置的时候，我们就不能够像以前那样闭着眼睛买美元资产，至少我们要把过去几年积累的这些赢回来的钱，要重新的配置到别的国家的资产里去。

从配置的角度来说，你要开始思考，把手上赢来的钱、过去几年积累的胜利的果实都要重新分配到别的市场和品种身上。

我们运用同样的算法计算中国的周期的运行，大概回到了也是回到了长期的均值水平左右，看到了相应的股指的表现以及房地产销售等等都有不同程度的反弹。

港股市场是今年表现的最好的主要市场之一。修复从2024年已经开始了，今年1~3月份也有第二波非常好的行情。

香港地区经济周期也开始从高位开始放缓，如果我们有政策的对应，港股市场也是会受益的，因为港股市场弹性更好，同时港股市场的流动性更充沛，港股可能更佳受益。

如果全球金融去美元化，美国市场相对于其他新兴市场和发达国家市场的走势，表现将会收敛。这些留在海外投在美元资产的钱，一定会回流到我们中国市场里来的，也有一部分可能去欧洲。

港股市场今年出现了流动性非常充沛的现象。香港金管局的基础货币的余额大肆的飙升。

我相信港股在这个下半年它应该还是会有一个新高的，同时我们应该也会看到香港的市场IPO会继续的火爆。

本文转载自“华尔街见闻”，阡乐科技编辑：蒋远华。