近日，中金公司研究部首席海外策略分析师刘刚在一场直播中对海外市场和国内市场作了深度分析和解读。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、之前大家对于美国衰退的担心有点过度了，抛开关税本身的影响，美国基本面的底子不能算差，不能算明显的很弱甚至衰退。

2、最近关税降下来，大家觉得美联储降息概率要推后了。恰恰相反，我觉得，要是相比之前的概率，最近的关税条件下来，反而使得美联储可以降息的概率是增加。

3、在美债利率上，我们给大家建议的操作，现在还不到时候，你等一等再跌一跌，再冲一冲，尤其是过了这一段的供给冲击。比如说冲到前期高点4.8%，甚至冲到2023年那个高点5%，那就变成了一个绝好的位置，我再买进去，技术性做多一波机会。

4、我们现在给(标普500)的点位，也就是在目前差不多5900、6000左右，再往上突破前高，需要等待一些新的催化剂，但是如果关税谈判不顺，有可能再往下调。

但是在往下调的过程中，我们依然对美股不是过于的悲观。建议大家还是可以在在回调的过程中，其实再去反过来抄底，逢低再去买一些。但在这个位置追其实意义也不大，或者性价比有限。

5、美元短期还是弱的，但弱的空间有限。而如果它的技术支撑位在97美元左右，撑住了就不至于再往下，甚至三四季度还有一些抬升。

那黄金也是类似......

6、黄金美元这种依靠长逻辑，依靠宏大叙事的这些资产。我觉得最好的策略，大家就用长期叙事。

最好是用什么方式来操作呢?定投的方式或者网格式的操作方式。贵了，你就卖点，低了就买点儿，这可能是更好的策略。

7、二季度市场(港股)在这个位置我觉得有可能会存在一定的波动或者甚至是一些回撤，也完全有可能。

现在港股23000、24000是什么水平呢?23000、24000等于这个市场的情绪回到了10月8号，也就924之后那个市场的高点对应的情绪的位置，除非接下来关税谈判的进展以及财政的发力。

当然这两者本来是互为因果的，或者说科技板块方面出现了类似于DeepSeek这种这种所谓的觉醒时刻，否则在这个位置要想大幅的往上突破，也存在一定难度。

以下是投资作业本课代表结合其部分研报内容，整理的精华内容，分享给大家：

4月至今，特朗普的关税政策经历了一系列“戏剧性”变化，对华“对等关税”从4月2日宣布加征的34%，逐步加码至“非理性”的125%，再降至中美会谈后甚至比预期更低的10%。

市场也是如此，从关税宣布后的大跌到目前已经完全修复失地，就好像关税带来的影响“从没发生过一样”。

关税政策如同“儿戏”般的变化，固然有特朗普自身执政风格的鲜明烙印，但也有不得不向现实低头的约束，因为如此高的关税对中美而言都是无法长期承受的。

因此，关税从一个几乎等于“贸易禁运”的非理性水平降至一个“可贸易可谈判”的水平，虽然在时点和幅度上是无法预知的偶然，但几乎也是现实的必然，否则美国通胀、经济和金融市场都会面临很大压力，4月中下旬“股债汇三杀”就是市场的预演。

往前看，关税政策进展大概率依然存在很大变数，不排除还会反复，目前对其他经济体10%和对华10%“对等关税”的90天豁免将分别于7月9日和8月12日到期。

对等关税的赢家和输家

对等关税之后，从4月2号到现在，资产的表现又是怎么样的?当然资产的表现可以划分为几个阶段，还有降级后的表现等等。但其实还是有一个很强的规律的。

整体上跑赢的资产三大类都是一个替代性的资产。比如说对于美元，大家担心美国信用的问题，替代的资产就是比特币和黄金。比特币涨得还要强一些，相比黄金，那对于美国资产的替代就是欧洲。由于有一部分钱回到了欧洲，对于我们的市场一度的替代就是印度，也出现了这种情形。

当然最近关税的降级，使得一部分的资产落后的资产又回来了。但你还是可以看到有一些资产落后还是比较明显的，就没有完全的修复。比如说大宗商品，它受损于整体全球关税摩擦增加情况下的衰退的担忧。

比如说美元，美元指数在100左右纠结，这两天又弱了一些。又比如说可能大家担心金融制裁风险的中概股首当其冲。所以这样一个脉络，基本把对等关税的所谓的赢家和输家勾勒了出来。

美股反弹很快，不宜将长逻辑过度放大

这里面值得一提的就是美股，除开我们刚才说的日本、欧洲，包括新兴市场的部分的市场，你看是明显在关税升级的时候跑赢美股。如果和港股去对比的话，美股的反弹修复的速度一点都不慢，甚至比港股反弹修复关税之前的水平要更快一些。

这个和大家感觉的印象就不一样了。所以我们有些时候在讲长逻辑的时候，也要回归它本质，就别把长逻辑过度的给放大。

因为按照长逻辑，大家想的是四月下旬的时候，美国股债汇三杀，这美股完全不能碰，完全是不行了，又是衰退的预期，又是政策的不确定性，结果它反弹还很快。

那反弹很快的原因是什么呢?有一个原因是不是有可能大家之前在那个时候由于流动性冲击，担心的这种衰退的风险压根儿就没有那么大?只不过在当时情绪被放大了，整体流动性冲击的情绪被无限的放大了。

第二就是有一些头部个股，比如像微软，像meta，还有头部七姐妹。可能部分的公司业绩超预期。年初大家担心美国AI被追赶了，投资过剩会变成泡沫，自然压制了他们的需求。所以在个股层面也有一些因素，最终市场表现反而不那么差，和多数人没看数据时的预期是有偏差的。

站在这个时间，接下来有哪些可能变得更好，或者说有没有可能变得更好。当然对美国也是一样，会不会出现更差的东西。

第二个问题，我想谈谈对等关税的一个影响路径。从4月2号到现在，演变了好几波了，路径分析的框架依然还是适用的，短期是情绪，中期是基本面，长期是一个更大的宏大叙事，甚至是美元的信心。

短期的流动性冲击的很容易理解。大家可以看这两天的美债利率往上冲了一些，30年美债到了5%以上，美元出现一些走弱，美股出现一些波动，大家又开始担心，是不是流动性冲击，是不是股债汇三杀了。同样的剧本不断去重现。

但大家要注意一点，流动性冲击这个事儿一定是偶然间促成的，而且一定是出现了交易上放大的因素，很难提前预判的。

它不像债务危机是灰犀牛，你可以看得到，慢慢的去压制。但流动性的冲击，一般都是比较快，比较急，所以它一定有一些意外的因素，比如踩踏，机构被赎回等。

过去这几年典型的几次流动性冲击，只要是出现都是一个很好的抄底的机会。原因就在于这个事儿它来的很急，冲击很大。但流动性冲击，央行一定会救救也一定能救成功。所以无一例外都提供了一个反而的比较明显的抄底机会。

这两天大家还担心日债明显的走高，担心美债如果出现这种情形，依然是一个抄底机会。所以这是流动性危机是一个基本的分析框架要考虑的因素。

但是基本情形下，你不能把它当成天天都发生的事情，即便出现也是一个提供比较好的抄底的机会。

不用过度担心美国衰退

第二个是基本面，抛开关税本身的影响，美国基本面的底子不能算差，不能算明显的很弱甚至衰退。

那大家为什么会有衰退这个担忧呢?因为本身美国的增长必然是放缓，放缓和衰退完全是两码事。

自然的经济周期放缓。放缓的过程中其实美联储只要降息，就可以解决大部分问题。就像去年7到9月份，大家应该还有印象，萨姆规则引发的衰退的担忧，美联储降息就解决了。

所以只有一种情形会导致衰退压力加大，就是美联储眼睁睁的看着增长放缓，他啥也不能干，干着急。

那什么会导致他这么做呢?是通胀的压力，而且是供给侧通胀的压力，所以一定是先有胀才有滞。如果没有这个胀，你可以排除掉这个风险，那就不会有滞，也就不用过度的担心美国增长和衰退的压力。

对于美国衰退的压力，过去几年已经上演了很多次，但证明其实并没有出现。那现在的通胀压力大不大呢?

这次关税降下来，我们测算后，16到17基本PCE到年底如果按照这个比例不变的话，大概是4%左右。CPI可能更低一点，因为CPI里房租不受关税影响，房租的权重要大一点，也就是3.5%左右。

如果是3.5的话，那美联储是完全可以降息的。只不过也要等到四季度，也要降息的幅度也不会特别大。

那就不至于说我在之前4% 5%的通胀完全降不了息的，它对于增长的影响，我们更新了一下测算也就在0.8到1个点。所以基本上你要规避衰退的风险，靠着这个关税的调降和延后并不难做到，尤其是美联储如果还能降息的话。所以我们依然对美国的增长并没有那么担心。

之前大家对于美国衰退的担心有点过度了。当然当时的过渡，也是在当时觉得美联储又没法降息，通胀关税又很高的情况下，它一个负向反馈的结果。但如果抛开这些影响，其实并没有那么大的压力。

不同于市场共识，其认为关税缓和有助于美联储降息

对于美联储的政策，我们和市场的观点反而有一些不同，正好是反着的。

之前大家觉得关税增加率增加，最终会导致衰退，虽然短期有一个暂时性的通胀，所以美联储应该快速降息。比如说六月份就要降息，我们之前一直不同意这个看法，因为它一定是胀摆在前面，它一定要压制通胀，所以导致降息概率会明显减少，甚至年内都降不了息。

那相反，最近关税降下来，大家觉得美联储降息概率要推后了。我倒觉得这个可能又有点反了。恰恰相反，你要是相比之前的概率，最近的关税条件下来，反而使得美联储可以降息的概率是增加。

不是那种疯狂快速地降息，而只是降息原本只用降2到3次，原本需要降息概率又回归正常了，所以反而是增加的。

目前来看，四季度降了两次，比之前情形要概率要更大一些。因为他现在的关税条件，可以使得美国大概扛的时间变得更久一些。

没有关税的影响，我如果还能降息，甚至它还可以减税的话，其实我们对于美国的增长就没有必要那么担心了，也可以支撑到年底，就给了他更多的时间。

其实年底这个时间，如果我们从政治周期的角度看得更有意思。因为特朗普明年11月份就要搞中期选举。那如果这个事儿久拖不决，到那个时候还任何没有进展，恐怕对于选情的影响就会比较大。

美债利率再等等，如果冲高可以做多

如果假设我关税谈判有进展，减税还能推进，然后美联储还能降息，那至少是比现在要好不少的情形，所以这是美国大概能扛多久的时间，金融市场能扛的时间要短一些。

因为这里面有一个卡在二季度和三季度美债到期的时间点，它有一个到期高峰。而且债务上限解决以后，财政部也要在给自己的这个小的腰包发点债补充点钱。

之前债务上限卡住，直到现在，一直在花钱，这就导致了美债有个供给，这在一定程度上就解释了美债利率下不去。

你即便没有这个供给，关税调降，经济没那么压大的压力，美债交易也往上。那我现在还有个供给，所以美债现在还没到时候。

所以金融市场的压力，怕就怕什么呢?你在供给有压力的时候，他才搞事儿。然后关税的不确定性一下就会负向反馈了，所以这个压力在，但是并不是说马上就变成流动性冲击。

所以在美债利率上，我们给大家建议的操作，现在还不到时候，你等一等再跌一跌，再冲一冲，尤其是过了这一段的供给冲击。比如说冲到前期高点4.8%，甚至冲到2023年那个高点5%，那就变成了一个绝好的位置，我再买进去，技术性做多一波机会。

因为如果美联储可以降息，尤其是降息预期酝酿快差不多的时候，那个时候就开始出来了。但这一波我就可以做到，它是跌出来的机会。

如果在这个位置不跌，还是4.5%，其实做出来空间不大。所以美债大家耐心的等一等，但是会有一波交易性的机会，美债利率现在还不是时候。

至于大家担心的美债，包括债务、财政、美元的信用会不会有大问题，出现整体崩盘，甚至可能撑不住。我觉得这是相当一部分把一些长问题，过度线性外推了，把问题不断无限放大了。

它确实有一定的问题，但是并不像大家想象的那么的严峻。比如美债到期量，比比如成本一样，但是没有去年到期量那么大，没有去年压力那么大。

而且，财政赤字，按照目前我们看到的情形来测算，大概率就是它能大体相抵。今年和明年扩张的不多，但也收缩的不多。如果他关税收了一部分钱，减税再花一部分钱，基本相抵。

至于说持有结构。外国投资者持有9万亿，占比25%，其中中国持有7700亿，最近我们反而看到一些买盘的力量，至于我们是不是有抛售的可能性，我觉得考虑到我们持有的规模，美债的波动其实也不符合巨大的波动，完全不符合我们的利益，所以这个可能性也比较小。

我讲这些，不是说排除它任何的长期问题和风险，而是想建议大家更加理性看待这个问题。我们如果把一些长逻辑——宏大叙事过度放大，会影响我们在短期节奏上的判断。

对美股不过于悲观，标普500中枢在5800-6000

那对于美股，拖累美股的盈利从今年的10个百分点到5个百分点，影响相对要小了不少。

科技龙头的资本开支其实是不差的。在今年年初，大家都担心龙头企业科技资本开支，因为需求不那么多了，我用的算力不需要那么多了，所以资本开支要下来，结果并没有减少，反而是加速了，这缓释了一部分大家对于科技产业的担心。

如果接下来还能减税，还可以对冲一部分对于每股盈利的拖累。我觉得减税大概率会落地，只不过短期在一些具体细节的条款上，共和党内部有一些分歧。

至于估值，标普500指数估值当前20.5倍，纳斯达克指数估值26.5倍，现在基本修复了对等关税以来的跌幅，建议大家就别再做空了，如果你不愿意做多，至少也别做空。

在这个位置我也不建议大家大举去追，也没有太大的意义，毕竟关税的不确定性还在。如果你等到了关税谈判确定，等到美联储降息，那情绪会更好一些。

所以我们现在给的点位，也就是在目前差不多59006000左右，再往上突破前高，需要等待一些新的催化剂，但是如果关税谈判不顺，有可能再往下调。

但是在往下调的过程中，我们依然对美股不是过于的悲观。建议大家还是可以在在回调的过程中，其实再去反过来抄底，逢低再去买一些。但在这个位置追其实意义也不大，或者性价比有限。

美国长期信心被破坏，但不宜将长逻辑过度短期化

第三就是长期的信心。长期的信心其实反而最简单，因为讲起来大家都很熟悉，无非就是一个宏大的叙事，就是美国例外论的破坏。

美国例外论的破坏从年初到现在，三个东西都被破坏了一波，比如说AI这个是最简单(编者注：DeepSeek追赶)，然后是财政，当时马斯克搞政府效率部，再加上欧洲在搞财政支出，也被破坏了一波，还有就是关税带来的大家对于资金的所谓不信任，美元资产的不信任，所以这个长逻辑你也没法证伪它，这是一点。

第二点，就是长逻辑，大家也都爱听。比如说我在这里讲一个3到5年的观点，其实是完全没有办法证伪我的，但这个问题对于大家来讲，其实在实操和短期的操作中意义不大。

我讲一个3到5年的观点，但是能不能保证大家在一个月之内承受住比如说10个点20个点的回调呢?因为长逻辑不一定在短期以什么样的路径兑现了。

所以过度的强调长逻辑，其实把它短期化是存在很大的问题，甚至相当多的投资者有可能是拿着很大的宏大叙事和长逻辑，只是为了证明短期，比如说一周之内一天之内交易逻辑上的正确性，那就有点过度透支了，所以我们不建议把长逻辑过度的短期化。

再换一个角度，大家想想这三个事情，我们站在这个时间点，你往前看，有多少是已经知道的。不管是财政，减税，还是科技差异、资金流向，有哪些可能会变得更差，还是说差的你都知道了，接下来可能会变得好一些呢。

我自己其实并不倾向于过于的用宏大叙事来给大家推荐短期的资产的操作。所以这就是为什么大家都想做巴菲特，但是未必都能做成巴菲特的原因。因为它的久期足够长，他根本就不需要关心这一点。

如果我们真从长期的角度考虑，那我就不用纠结短期的波动了。

第二个就是股债汇三杀带来资金流出，有一说一还是有一些流出的，只不过在流出的过程中，大家有一些误区。

比如说美国到底流出了多少呢?债券流出的都不多，而且美国自己它本身又是一个存量资金很大的地方，它不是完全依赖外资。

咱们就这么想，巴菲特持有的3000到4000亿的现金和美元短债，如果真的是股债汇三杀和大家担心的长逻辑被破坏的话，那他最好的策略绝对不是持有现在的这些资产，或者反过来讲这是一个最差的操作。那我尽可能的应该减少对美元的敞口，结果他并没有。

关税后，外资怎么看

另外，即使资金有一些流出，也主要是其他市场跑到美国的资金，就是在你那一段有个边际定价。因为美国整体的存量资金体量足够大，那这个边际定价就是前段时间股债汇三杀的直接体现。

那这些资金去到了哪儿呢?大概率四个字叫各回各家。比如说欧洲的资金回到欧洲，所以欧洲股市欧元比较强。新兴市场的可能回到了新兴市场，甚至包括一部分亚太区的日本。

当然也有很多投资者问到说，这种情形会不会使得大量的资金从美国出来直接来中国市场?

这个视角我觉得可能并不一定全面，或者他需要更多的条件，因为这种视角可能更多是站在中国市场的角度来想。外资的角度，它并不是只有美股和港股，并不是只有中国市场和美国市场，也不可能在不考虑任何潜在波动的风险下，绕道不回本土市场直接过来了。

所以我们从最近的变化上，也并没有看到资金面上有明显的趋势。甚至在三月份根据美银美林做全球投资者仓位调查，反而印度和中国的超配低配比例是转过来了(编者注：中国市场相对变低配)，最近略微有一些改善。

所以关税还是影响了一部分长线外资回来中国市场的时间点和节奏。我们过度去说外资从美国出来，直接回到中国市场了，可能还需要更多的时间。

美元短期走弱空间有限美元黄金适合定投

黄金和美元也是一样，它是另外一个除了资金面以外，直接和刚才我们说的长逻辑相关的这么两类资产。

大家可以看最近表现的非常纠结，非常纠结。黄金上去冲到3500以后又跌下来，这两天有一些反弹。其实美元也是一样，这两类资产都有一个特点，就是长逻辑，没有办法证伪。

你现在说这些逻辑反正也证伪不了，但是短逻辑又容易被透支。

如果按照我们的模型测算，美元短期还是弱的，但弱的空间有限。而如果它的技术支撑位在97左右，撑住了就不至于再往下，甚至三四季度还有一些抬升。

那黄金也是类似，黄金我们在四月底的时候，我们用黄金三因子模型给大家测算，提示当时技术面的预期过多了。

而黄金过度透支预期会存在问题。24年底以来可能只是亚太区交易贡献了大部分的黄金的涨幅，所以这一点我们要注意。美银美林在五月份给出的投资者全球投资者调查也显示，基本上大家对于黄金的拥挤度，也是到了多年以来的新高。

注意我们的模型(美元、利率和不确定性的黄金三因子模型)是归因模型，不是一个预测模型，它更多是解释模型。它给我们带来的价值是什么呢?

比如说之前黄金在3500的时候，我们假设实际利率和不确定性不变的话，那对于美元的预期至少要到八十多。就是那段时间大家担心美国整体的信用，大家对于美元作为安全资产的信心在损害时，对于美元看的非常弱的那个阶段，那显然这个预期是跑在市场前面的，所以这可以帮助我们识别一下技术预期。

所以对于黄金美元这种依靠长逻辑，依靠宏大叙事的这些资产。我觉得最好的策略，大家就用长期叙事。

因为长期叙事你证伪不了，你非得把长期用在短期，这是有问题的。最好是用什么方式来操作呢?定投的方式或者网格式的操作方式。贵了，你就卖点，低了就买点儿，这可能是更好的策略。

关税调降，政策发力紧迫性降低，关注二季度谈判进展及7月政治局会议

短期关税调降这件事儿，既减少了对于盈利和经济的拖累，同时也减少了我们政策的发力的紧迫性。

我们最近可以看四月份的数据，四月份的数据如果从相比3月份的同比变化是降下来一些的，这很明显。

但如果我用12个月的同比变化，它还维持在相对的高位，那政策其实进一步发力的紧迫性是减少了，可能要推到7月份的政治局会议了，因为8月12号是关税豁免的截止日期。

但是这里面就有一个预期差的问题，因为市场已经交易到这个位置了，情绪已经回来了，它不是还在低点，市场大概率可能不会对数据转好做太强的反应，一个是因为预期已经打上来了。

第二个大家也觉得，数据好可能是有暂时的关税豁免的因素，但是政策会，所以政策的发力会严控，这里面就存在一个预期差。

因为从真实的抛开关税之外的基本面，又略微有一些走弱了。就不像去年924之后和今年DeepSeek来了带来的科技企业的投资，又略微有一些走弱了。大家可以看最近的房地产的数据。

二季度市场存在波动甚至回撤可能

所以即便是抛开关税的影响，财政的发力去对冲私人部门的信用周期，对重启整体的经济的信用周期还是有必要的。

所以二季度市场在这个位置我觉得有可能会存在一定的波动或者甚至是一些回撤，也完全有可能。

现在港股23000、24000是什么水平呢?23000、24000等于这个市场的情绪回到了10月8号，也就924之后那个市场的高点对应的情绪的位置，除非接下来关税谈判的进展以及财政的发力。

当然这两者本来是互为因果的，或者说科技板块方面出现了类似于DeepSeek这种这种所谓的觉醒时刻，否则在这个位置要想大幅的往上突破，也存在一定难度。

所以如果大家是之前根据我们的建议在底部就买进去了，这一波的收益拿到了，不妨略微的控制一下仓位，甚至调仓一部分到分红板块。我等一下，等什么呢?

等一下，万一有波动，我再买回来，最终还是可以买回来的。无非就是我们没有必要用仓位和成本去赌一个可能短期相对亢奋一点的情绪。

我们最终的目的是控制好自己的持仓成本。只要你的持仓成本足够的低，虽然接下来会面临不确定性，我们也是扛得住的。所以这是一个最主要的宗旨。

那为什么会有这样一个建议呢?这个和2024年之后整体的宏观的信用杠杆周期发生变化是有直接关系的。

比如说从2021年到24年单边下行这种状态，我建议大家一的时候积极一点是完全做不到的，因为他不断的去压杠杆。

但24年之后，这条红色虚线是越来越高，也就意味着底部的支撑是牢靠了。只不过往上的空间因为不是大举加杠杆，他暂时打不开。

那我应对这种市场最好的策略就是我们一直强调的两句话，低迷的时候更积极一些，亢奋的时候你要锁定一些利润。

第二句话就是一定要找到这种杠杆和市场环境下的主线，紧紧的抓住这个主线，才是最好的收益的来源。

关税如何影响行业配置?红利科技哑铃型配置

接下来，我们进一步聚焦对于我们的影响，对于市场板块的配置，那怎么去配置这个思路呢?

最近大家普遍觉得在行业选择上比较迷茫，好像大家这个交易过的都已经预期比较强了，或者形成共识了。

确实每一次出现大波的这种波动或者是上涨，都是要有一个新的概念，或者新的筹码比较少的不集中的这些板块。

到那时除了我们挖掘细分的行业去做分析以外，从一个好像看似有点无聊的方式，我们还是可以用个屡试不爽的策略，推荐给大家。

你在红利和科技上做一个来回的腾挪，做类似于哑铃型的配置。但是我们可以把进一步把所有的板块划分成三大类，按照最终需求划分成三大类。

如果我还去找对美的需求，那一定要找议价能力强的。比如说美国对我们依赖度很高的，那他最终一定要把这个成本吃下去，因为他在其他任何地方买不到。

或者第二点就是我索性去找其他的市场，真正的出海。我觉得这个概念可能在一定程度上，会重新变成一个大家会关注的方向。真正要扩展市场，而不是只是看美国的需求，要真正走出去。

第三个就是来自国内的需求，泛消费和顺周期对杠杆的门槛依赖度太高了，对财政刺激的依赖度太高了。所以在这一块，我们并不是特别的建议，因为他要求的门槛太高。

相反像科创，像新消费，可能效果会更好一些。他们也是内部的需求，对外部需求依赖不多。这些板块其实都是在港股上多一些，当然也有投资者会关注创新药，也是在港股多一些。这些也可以作为一个阿尔法的来源做一些配置。

整体上我们大的思路还是分红和科技成长这两块做轮动。这在A股和港股之间，可能港股的弹性在行业结构上还是要更明显一些，再加上不断的有新的公司过去上市，也带来了进一步的热情。甚至最近的一些公司交易到了A股的溢价上，也体现了这种情形。

所以港股是找更多的阿尔法的空间，A股是更多找下行的保护。

最后总结一下，对等关税这件事儿肯定是带来巨大的影响。有一些影响恐怕现在还没有完全显现出来。对于市场而言有情绪的影响，但是我们要考虑真实的盈利的影响，市场情绪已经到这个位置了。

我最后想说大家可以用一个小的思路来去看想这个问题，大家就分别去想我们现在看到的情形，接下来有没有可能变得更好。或者说你现在已经知道了负面的情形，有没有可能其他来的更差，还是边际上会好。

这个可以有助于让我们摆脱这些宏大的叙事，来真正找到这些有机会的投资的方向。

本文转载自“投资作业本”公众号，阡乐科技编辑：李佛。