阡乐科技获悉，国泰海通证券发布研报称，历史上每轮行情都有主导产业，如05-07地产、12-15科创、19-21新能源，当前新旧动能转换中，AI产业周期或引领港股向上。基本面方面，资本开支高增、汇聚稀缺资产的港股科技更受益于AI产业叙事，业绩有望加速释放。资金面方面，南下大幅流入背景下定价权强化，未来仍有增量空间，低位配置中国资产的外资逐渐改善中。未来贸易环境虽对港股仍有扰动，不过政策发力驱动基本面修复，下半年继续看好港股，结构上恒生科技更优。

国泰海通证券主要观点如下：

历史上每一轮行情都有主导产业。回顾历史上几轮牛市，随着宏观环境和产业趋势的变迁，每轮牛市均存在清晰的主线，市场行情顺着主线演绎，例如2005-2007年地产链成为牛市主导产业、2012-2015年科创浪潮引领牛市开启、2019-2021年牛市主线是新能源。这次行情或由AI为代表的科技产业主导。从宏观环境看，过去几年我国经济陷入通缩，处在新旧动能切转换的重要时间节点，当前已出现好转的迹象。结合产业趋势看，当前我们正处人工智能引领的新一轮科技向上周期中，这或将深刻地影响原有的生产生活方式，带来长期经济增长的新动能。

基本面：AI变革下港股科技业绩释放。港股科技更受益于本轮AI产业叙事。港股凭借科技龙头标的稀缺性，有望率先受益于AI产业变革，同时港股龙头互联网企业资本开支和云业务收入同步也强劲增长。港股科技目前估值水平仍然不算高。从指数估值看，当前港股科技估值仍处历史偏低水平；从行业和个股估值看，港股科技板块估值仍有较大提升空间。从企业盈利角度出发，2025年港股科技板块盈利增长也有较强确定性。当前恒生指数估值盈利匹配度大致处于均衡区间，基于AI产业催化下港股科技板块业绩的良好预期，未来恒生科技ROE有改善空间，继而带动估值抬升。

资金面：外资流出收窄+内资机构发力。当前中国在全球经济和资本市场中的占比均已接近20%，但外资对中国权益资产配置比例或处明显低配的水平。过去外资持续流出港股市场，外资在港股市场的占比持续下滑。结合当前外资已明显低配中国权益资产，前期外资持续流出的情况边际上或将有所改善。近年来与外资的持续流出相反，以南向资金为代表的内资加速流入港股。进一步从南向资金的净流入结构上来看，在2024年及之前的大部分时间里散户是南下资金的主力，但2025Q1南下资金流入规模创新高背后或主要由机构推动，未来机构端的增量资金仍有望借道港股通进一步流入港股。

下半年继续看好港股，恒生科技更优。今年以来中国资产重估叙事发酵，港股继续震荡上行，不过估值仍然不算高，国际对比视角下港股估值也偏低。展望未来，短期中美贸易谈判仍有较大不确定性，或将对港股风险偏好和盈利预期形成扰动，不过国内政策发力驱动基本面修复，叠加港股资金面持续改善，港股下半年或将向上。结构上，港股中云集诸多稀缺优质资产的恒生科技板块更加值得重视。具体领域而言，我们认为可关注受益于AI应用加速的互联网巨头，以及硬科技和中高端制造等领域。

风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国际贸易环境超预期恶化。