阡乐科技获悉，山西证券发布研报称，芯片出口限制趋严叠加国产芯片性能提升，两大下游互联网和智算中心的国产AI算力需求将持续高景气。在芯片端，看好新一代产品性能有望大幅提升的第一梯队厂商;在服务器端，看好H20放量对传统服务器领军的业绩拉动，同时看好昇腾芯片份额提升带来的投资机会。

山西证券主要观点如下：

互联网和智算中心两大下游AI算力需求持续，国产化采购快速推进

1)互联网：24年以来互联网大厂仍持续投入基础大模型训练，并在今年开始布局推理大模型，推动算力资本开支保持快速增长，随着DeepSeek的突破大幅降低应用端门槛以及Agent技术和产品日趋成熟，推理侧需求有望逐渐成为AI算力支出的主驱动力。同时，互联网大厂正在加速推进国产AI芯片采购;2)智算中心：中央和地方政策明确国产AI算力建设目标，奠定AI算力建设的政策基调，24年以来各地方智算中心项目招投标数量仍在持续增加，同时多个全国产化标杆项目已跑通，未来智算中心的AI算力国产化率有望加速提升。

AI芯片：国产替代空间广阔，第一梯队芯片厂商正加速突破性能、产能、生态瓶颈

目前华为昇腾、海光信息、寒武纪、百度昆仑芯国产AI芯片第一梯队厂商正加速追赶英伟达，目前华为昇腾910B已经基本可对标A100，华为昇腾910C预计性能可对标H100，已成为国内互联网厂商国产训练芯片的首选，同时寒武纪、海光信息、昆仑芯新一代主力产品思元590芯片、深算三号、昆仑芯3代未来有望对英伟达H20形成替代。除了硬件性能的快速提升，该行认为一方面，国产芯片厂商正在加快解决国内晶圆代工等供应链问题，另一方面，在生态上，国产AI芯片厂商自研及兼容策略，加快突破CUDA的生态壁垒。由于目前英伟达在国内AI芯片市场仍占据主导地位，国产化替代存在巨大空间，考虑美国芯片出口管制政策存在进一步加码的可能，将倒逼国内客户加快推进国产AI芯片采购。

AI服务器：AI驱动服务器市场格局变化，昇腾系厂商份额持续提升

国内主要互联网厂商对AI服务器仍将保持旺盛需求，根据IDC预测，到2028年中国加速服务器市场规模将达到253亿美元，2024-2028年均复合增速超过20%。24年以来，H20仍在国内互联网大厂及智算中心采购中占据较高份额，推动以浪潮信息为代表的服务器领军业绩高速增长，同时随着昇腾出货量的快速增长，以超聚变和华鲲振宇为代表昇腾系服务器厂商市场份额随之持续提升，在运营商及智算中心采购项目中占据较高份额。除了传统服务器厂商及昇腾系厂商之外，以华勤技术为代表的本土ODM厂商，凭借在消费电子领域积累的研发体系和供应链优势正在快速切入到AI服务器市场。

风险提示：互联网对国产AI芯片的采购不及预期，智算中心项目AI算力国产化率提升放缓，国产AI芯片技术研发不及预期，行业竞争格局加剧风险。