阡乐科技获悉，申万宏源发布研报称，看好后续科技成长，包括小米(Yu7发布)，华为车(尊界上市在即，江淮关注度提升)，Robotaxi(小马智行等新车发布带来盈利改善)，小鹏、零跑、吉利、比亚迪等，以及AI相关的人形机器人持续表现。一季报发布完毕，整体营收符合预期的情况下，零部件包括拓普、三花、福达、冠盛均有不俗表现，供应链盈利能力略有压力。但该行相信毛利率端的冲击边际趋缓，技术降本将是下一轮竞争优势的主要来源。看机会在：1、汽车智能化和机器人由0到10的估值弹性;2、央企改革也将反复发酵。

申万宏源主要观点如下：

25Q1汽车销售量增长明显，营收归母同比提升

25Q1单季度销量747万辆，同比+11.2%，其中乘用车销量642万辆，同比+12.9%;商用车销量105万辆，同比+1.8%。乘用车今年以旧换新政策衔接顺利，打消市场对于下游需求问题的原有担忧;而商用车整体较为平稳，随着后续刺激政策的落地有望回升。整体销量的增长带动25Q1行业营收/净利润分别同比上涨5.8%/11.3%。

乘用车板块

以旧换新政策衔接顺利，新能源、出海贡献增量，车企之间盈利分化。25Q1乘用车销量642万辆，同比+12.9%，带动板块营收4285亿元，同比+7.7%，归母净利润143亿元，同比+19.2%。盈利能力方面，板块实现毛利率为15.34%，同比-1.01pct，主要受质保金口径调整影响(“毛销差”同比仅-0.12pct)，净利率3.34%，同比+0.32pct。从具体车企表现看，Q1业绩分化明显，其中，比亚迪新能源销量提升叠加规模效应，业绩增长显著;上汽、长安相对稳定，合资下滑边际弱化;赛力斯收入下滑，但受益于M9销量提升，去年低基数下业绩增长明显;长城受制于俄罗斯报废税影响有下滑;广汽受自主和合资拖累。

零部件板块

年降压力确实反映在单季度毛利率变化上，但领头企业马太效应(收入增长、利润率稳定性)愈发凸显。25Q1国内汽车产量756万辆，同比+14.5%。零部件板块营收3379亿元，同比+6.7%，归母净利润201亿元，同比+5.2%。盈利能力方面，板块实现毛利率18.28%，同比-0.95pct，(“毛销差”同比-0.57pct)，净利率为5.95%，同比-0.08pct。下游不同主机厂销量的变化，也导致了其对应供应链业绩的差异化，其中特斯拉、赛力斯、以及海外或合资供应链业绩表现相对较弱。在贸易摩擦加剧的背景下，该行继续强调行业马太效应，客户结构多元化、拥有更高议价能力、全球化扩展的零部件厂商对下游议价能力更强，可以更有效抵抗年降压力、转嫁关税成本。

新能源板块

25Q1销量持续增长，业绩增长强势。25Q1新能源汽车销量304万辆，同比+46.0%，2025年3月新能源车单月销量为122.1万辆，渗透率达41.9%。比亚迪、赛力斯、小鹏、零跑表现亮眼，带动板块业绩提升，25Q1新能源整车收入为2191亿元，同比+34.4%;归母净利润为81.6亿元，同比+486.0%。新能源竞争加剧的背景下，持续打磨产品性价比及制造降本、技术降本是核心竞争力的来源，预计未来板块内优秀的公司将继续保持增长。

商用车板块

客车方面，Q1淡季整体需求相对稳定，板块单季度营业收入140.5亿元，同比+9.7%，归母净利润8.1亿元，同比+23.0%。货车方面，整体需求仍然处于低位，板块单季度营业收入683.8亿元，同比-4.9%，归母净利润12.0亿元，同比-26.3%。展望后续，随客车新能源补贴、货车报废更新的范围扩大，后续商用车景气度有望回升，后续表现值得期待。

核心风险：原材料价格波动风险、地缘政治风险、行业复苏不及预期。