市值近2500亿元的海天味业赴港上市，港股投资者究竟是“夹道相迎”还是“因高却步”呢?

5月23日，海天味业(603288.SH)顺利通过港交所聆讯，拟在香港主板实现A+H上市。此次H股发行由中金公司、高盛、摩根士丹利联席保荐。另据此前据媒体报道，公司本次赴港上市预计募资至少15亿美元，资金将投向研发升级、产能扩张、供应链数字化及全球市场拓展。

从市场情绪来看，海天味业作为调味品行业当之无愧的的“龙头”，规模效应显著，另外叠加港股稀缺性，即港股调味品标的稀缺(如颐海国际侧重火锅底料)，海天味业在港股市场无疑极具配置吸引力。

故此，关于上述问题，答案显而易见。当然，海天味业能够斩获投资者青睐，与其自身投资价值不无关系。

打造高成长+低负债“范式”

追古溯今，拥有四百余年历史的海天味业不失为国内食饮行业“经典咏流传”的一大范本。

海天味业溯源于“佛山古酱园”，得名于“海天(古)酱园”。

清代中叶，佛山已有酱园开设，产品丰富，销售范围广。至新中国成立前后，不少酱园产品还外销港澳。1955年，佛山25家古酱园合并重组，创立“海天酱油厂”。2013年，公司销值突破百亿，海天味业提出“再造一个海天”的发展规划。一年后，海天味业在上海证券交易所成功上市。直至如今，在市值千亿的背景下，即将迎来“二次上市”。

悠久的发展历史下，是海天味业强大的品牌效应和规模效应作为支柱而来。

截止目前，海天味业拥有全面的品类布局，包括酱油、蚝油、调味酱、食醋、料酒、鸡精鸡粉、番茄沙司、辣椒酱等其他特色调味品。通过1,450余产品SKU，向客户提供最为丰富的产品选择。

在这其中，公司拥有7个年收入10亿级以上大单品系列，为中国调味品行业年收入10亿级大单品数量最多的企业;拥有31个年收入1亿级以上产品系列，以2024年的收入计，亿级以上产品系列合计占产品销售收入的76.6%。

另据弗若斯特沙利文报告披露，公司是中国调味品行业的领导者，按2024年的收入计，公司在中国调味品市场排行首位，市场份额为4.8%，是其最大竞争对手的两倍以上。按销量计，公司已连续28年蝉联中国最大调味品企业。公司的酱油、蚝油产品销量多年位居中国调味品市场第一，调味酱、食醋及料酒亦位居中国市场前列。

不得不说的是，上述强劲实力也显而易见地显露在海天味业的基本面上。

2022年至2024年，该公司实现营收分别为256.10亿元、245.59亿元、269.01亿元，2024年同比增长率为9.53%;实现净利分别约为62.03亿、56.42亿、63.56亿，2024年同比增长率为12.65%。其中，2023年因战略调整业绩增速有所下滑，但随着战略调整逐渐生效，公司2024年业绩又恢复了增长。

盈利能力方面，海天味业毛利率及净利率也处于较高水平。报告期内，公司毛利率分别约为34.87%、33.95%、36.15%;净利率分别约为24.22%、22.97%、23.63%。

伴随着业绩规模的稳定增长，海天味业手上的现金流也十分充裕，资产负债结构较为健康——截至2024年底，公司年度经营现金流达68.4亿，期末现金及现金等价物为119.06亿元，总资产净值为413.02亿元，而资产负债率仅23.1%。

至此，在高成长、高利润、高现金流、低负债率等财务特征之下，海天味业无疑也成为消费品赛道的高成长+低负债“范式”。

刚需+消费升级下的长坡厚雪赛道

阡乐科技观察到，全球调味品市场规模巨大，不失为一大长坡厚雪赛道。据弗若斯特沙利文的资料，按收入计算，2024年全球调味品市场规模为人民币21,438亿元，2019至2024年的复合年增长率为3.2%。预期全球调味品市场规模将于2029年增长至人民币28,917亿元，2024年至2029年复合年增长率为6.2%。

分地区来看，美国、欧洲、中国是全球调味品市场中规模最大的三个国家╱地区，2024年市场规模分别达到人民币5,341亿元、人民币5,194亿元和人民币4,981亿元。

而全球调味品市场规模之所以十分可观，一是因为刚需属性使然，而则是消费升级驱动所致。

具体而言，一方面，调味品作为消费者每日餐饮中最为常用的产品之一，需求稳定且对经济环境变化的敏感度较低，有着较强的抗周期特性。另一方面，随着生活水平的提高，消费者对饮食健康、口味、便捷包装等方面的需求不断细化，饮食文化多样和消费需求多元驱动了调味品多品类发展。

身处其中，海天味业可谓具备绝对的龙头地位，规模效应显著。按2024年收入计，酱油市场中，公司收入在全球和中国市场均排名第一，中国市场占有率为13.2%，全球市场占有率为6.2%;蚝油市场中，公司收入在全球和中国市场均排名第一，中国市场占有率为40.2%，全球市场占有率为24.1%;调味酱市场中，公司收入于中国基础调味酱市场排名第一，中国市场占有率为4.6%。

行业长坡厚雪自身也兼具龙头效应，海天味业的投资价值显然不言而喻。

不过，对于海天味业来说，调味品行业目前亦不乏挑战。一方面，头部企业正在显著竞争加剧，海天面临李锦记、千禾味业、中炬高新(厨邦)等品牌的差异化竞争。例如，千禾主打“零添加”概念，在中高端市场增速较快。另一方面，海天味业也面临原材料成本压力，大豆、白糖等原材料价格波动直接影响毛利率。2021-2023年大豆价格涨幅超30%，海天通过提价和产能优化实现对冲成本压力。

综上所述，不难看出，海天味业港股二次上市的中长期投资价值较为显著，核心逻辑在于行业龙头地位稳固、消费升级趋势不可逆及国际化战略提速。短期需关注港股市场流动性、行业竞争加剧及成本上升压力，但从长期的角度来看，公司品牌、渠道和规模优势足以支撑其穿越周期增长。