【黑色市场：供需平衡，偏弱震荡】临近淡季，钢材终端需求渐显乏力，铁水有高位下行预期，盘面偏弱运行。不过 512 之后制造业“抢出口”再度火热，板材需求或有一定支撑。炉料端供应平稳，铁矿产能增量尚未落地，不确定性仍存。目前产业链供需维持相对平衡，宏观处于真空期，以震荡运行为主。 1、铁元素方面，铁矿海外发运回升，但到港量大幅下降，供给环比下降；需求端钢企盈利略好转，铁水日产微降，需求处于高位。库存端由于到港下降较多，港口去库明显。短期铁矿供需维持平衡，对矿价形成支撑。 2、碳元素方面，产地煤矿多维持正常生产，焦煤产量稳定在同期高位，当前矿端开采利润尚可、产量暂无明显收缩预期；叠加甘其毛都口岸通关维持高位，焦煤整体供应较为充足。需求端，焦炭产量仍处同期高位，但焦企去库放缓、炼焦利润低位、焦炭进一步增产的空间较为有限。供应充足环境下焦煤上游库存压力难解，估值存在进一步下探空间。 3、合金方面，锰矿现货到港成本高位，锰矿价格仍旧坚挺，市场多空博弈，短期矿价上下行空间较为有限。供应端，南方工厂减产明显，北方部分工厂正常检修，检修之后或将重新复产。合金厂减产有所扩大，需求韧性下减产空间有限，随着锰矿发运恢复，库存可能缓慢抬升，短期预计震荡运行。硅铁供需相对均衡，成本支撑下移，后市关注钢招情况和生产情况，预计短期震荡运行。 4、玻璃淡季需求下行不明显，深加工需求环比改善同比仍偏弱，节后仍有补库，各地产销持稳。供应端，本周部分前期投产产线引头子，预计日熔量上行，未来冷修复产预期均有，价格低位下对复产意愿有抑制。现实需求淡季面临一定压力，盘面贴水现货，但湖北现货开始降价，关注湖北厂家降价幅度，短期维持震荡观点。纯碱供给过剩格局没有改变，5 月有计划检修，短期预计震荡，长期来看价格中枢仍将下行。 整体而言，关税风险大幅下降，外需向好产业价格重心较 4 月抬升。但国内政策力度有限，黑色产业层面对后市信心不足，需求转弱大方向不变。随着淡季临近，盘面上方压力加剧，趋势性走势主要关注下游累库情况。 风险因素：基建发力，出口放量，炉料供给受限(上行风险)﹔需求证伪，成材累库（下行风险) 中线展望：震荡