阡乐科技获悉，广发证券发布研报称，电力体制改革持续兑现预期，现货市场年底前基本实现全覆盖将重构火电盈利模式，叠加煤价下行与市值管理举措，火电、水电板块有望成为兼具防御性与成长性的优质红利资产。当前秦港Q5500动力煤现货价格同比下跌246元/吨至614元/吨，火电企业全年业绩确定性增强;长江电力(600900.SH)蓄能策略优化或提升汛期发电效率，水电板块同样具备配置价值。

广发证券主要观点如下：

电改再加速，现货市场年底全面覆盖

近期两部委发布《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》，要求年底前基本实现现货市场全覆盖，并明确20个省市正式运行、连续结算试运行的时间。该行于2023年末就已提示电改节奏：2023看容量电价、2024看辅助服务+分时电价+煤电联动、2025看环境溢价+现货及辅助服务市场交易，2026年电力体制改革基本完成，当前持续兑现。年内来看，电改预计有三个影响：(1)火电将依据现货的价值发现功能，在不同时段调整发电动作，深度挖掘火电的调节收益;(2)关注2026年初煤电容量电价的上调;(3)结合山东的136号文细则，绿证市场流通量或有所收缩，环境价值持续凸显。总体来看，电改的定价与顺价，将加速公用事业化。

4月放水策略出现差异，长江电力蓄能突出

由于四川、云南丰枯水期电价差异大，雅砻江、华能水电均通过调度在枯水期结束之前尽可能放水发电，根据该行测算，4月雅砻江释放蓄能53亿度，带动发电量同比提升23.7%。长江电力各季度之间电价差异不大，无需在枯水期之前完成放水，4月同比少释放蓄能26.31亿度，导致4月发电量仅同比持平，但4月末蓄能同比仍偏高67亿度，5月长江电力的电站需要完成消落任务，预计将加大力度放水。若保持高水头至汛期，将通过提升发电效率进而提升汛期发电量，Q2值得期待。

绩优低配与市值管理，电力有望成为优势红利

(1)火电绩优不止于Q2：最新秦港Q5500动力煤现货价格已经跌至614元/吨(同比下跌246元/吨)，且北港库存持续新高，煤价走低正在塑造全年均价下移，绩优可看的更远;(2)市值管理愈演愈烈：本周华能集团召开集体说明会，年初以来火电市值管理公告持续高频发布，通过稳定预期、减少减值、提升分红等市值管理举措，可以大幅提升行情的持续性;(3)电改加速：现货市场提出全覆盖，136号文细则发布，容量电价、辅助服务提供火电稳定盈利，电改持续推进板块公用事业化，也将促进估值中枢抬升。此外，华电国际收购资产、华电新能IPO本周也有进展，板块资本运作也在加速。该行强调，火电水电已经扭转了年初对业绩下滑的悲观预期，又攻防兼备且低配，有望成为强势红利。

建议关注三个组合

(1)红利资产的稳健防御：长江电力、川投能源、申能股份、广州发展;(2)弹性火电的防守反击：煤价低位下业绩超预期，华电国际(A)/华电国际电力股份(H)、华能国际(A)/华能国际电力股份(H)、京能电力等北方公司;(3)政策驱动下的绿电进攻：高ROE低PB的龙源电力H、新天绿色能源、福能股份。

风险提示：改革不及预期;煤价超额上涨;绿电装机进度低预期。