钢材：弱现实逼近，上行压力加大

来自: 网易财经收藏邀请

转自：财信期货研究

核心观点 CORE VIEW

估值：现货中性，盘面中性略低

从黑色产业链利润角度来看，黑链整体仍处于下游向上游要利润状态（吨煤利润延续下降，吨焦利润盈利略有扩大，吨钢即期利润环比回升，钢厂利润表现尚可），钢材现货估值中性；从基差角度来看，螺卷10合约基差整体处于中性水平；从静态估值角度来看，螺纹钢10合约全线跌破钢厂螺纹成本，静态绝对估值中性略低（截至5月16日）。

驱动：弱现实逼近，上行压力凸显

供需：铁水维持高位，需求或季节性下降。钢厂利润尚可，短期铁水产量下降空间或有限；从需求驱动来看，地产弱势依旧、基建与制造业固投增速略有收窄，用钢需求偏弱预期未改。建材淡季渐近，钢材供需格局或逐步向弱现实切换。

成本：仍有下降空间。铁矿自身处于供增需减格局，高库存压制及铁水产量下降背景下，煤焦弱现实与弱预期格局未改。

总结：关税超预期扰动下，钢材盘面价格重心有所上移，但钢材需求驱动仍弱叠加弱现实渐近，盘面上行压力有所加大，短期盘面或在低位震荡中等待铁水产量与下游需求下降速度的兑现（铁水产量下降速度决定成本下移空间，需求下降速度决定黑链负反馈程度），警惕需求预期差。

关注点：

粗钢调控政策、需求下降速度

研报正文 TEXT

现货估值中性，盘面估值中性偏低

从黑色产业链利润角度来看，黑链整体仍处于下游向上游要利润状态。截止5月16日当周，吨精煤利润延续下降；吨焦利润盈利略有扩大；以螺纹热卷冷轧为代表的主流钢材品种吨钢即期利润周度环比有所回升（钢厂利润整体尚可），钢材现货估值整体维持中性。

从基差角度来看，螺卷10合约基差持稳。从基差季节性角度来看，目前螺卷主力10合约基差整体处于中性水平。

从静态估值来看，螺纹钢主力10合约全线跌破钢厂螺纹成本，静态绝对估值中性偏低。据富宝资讯，截止5月16日，华东独立电炉平电生产成本在3327元/吨，华东独立电炉谷电生产成本在3171元/吨（富宝各地区谷电平均成本在3196元/吨），华东长流程螺纹钢生产成本在3113元/吨。建材淡季临近，钢厂减产预期略有所增强，短期华东长流程螺纹钢成本或是螺纹钢10合约压力位所在。

驱动：弱现实逼近，上行压力凸显

中美关税缓和有所超预期，但地产弱势依旧、基建与制造业固投增速有所收窄，需求预期仍弱，现实或季节性下降，需求驱动仍显不足。

（一）供需驱动：铁水维持高位，需求或季节性下降

钢厂盈利率稳中有增，铁水产量高位虽有所回落，但回落速度或偏慢。据Mysteel调研，截止5月15日，247家样本钢厂日均铁水产量为244.77万吨，环比下降0.87万吨；样本钢企盈利率为59.31%，环比增0.44个百分点。中长期来看，重点关注粗钢产量调控政策。

从需求表现来看，整体表现平稳。据测算，上周五大品种表需为913.76万吨，相比五一节后两周908.03万吨的均值水平略有回升，但相比节前的926.25万吨有所下降。建材需求季节性下降暂不明显，关注后期下降速度。

从需求驱动来看，地产销售尚未明显好转，土地成交对新开工指引仍弱，整体来看，地产新开工或维持低位运行。据国家统计局数据，4月地产新开工创近7年同期最低水平，4月销售面积同比尚未转正，房企资金或仍偏紧张，地产用钢需求或维持偏弱态势。

基建方面，4月基建投资单月同比略有收窄，但专项债发行有所提速，短期基建投资或正处于发力状态。

制造业方面，中小企业信心仍显不足，制造业固定资产投资增速有收缩预期。据测算，4月制造业固定资产投资单月同比为8.23%，相对3月的9.18%有所下降。

从钢材直接出口角度来看，短期虽有波动，但钢材出口仍维持在高位。据SMM，25年第20周，32港钢材出港量为335.45万吨，环比增加35.93万吨。从内外价差来看，东南亚热卷与国内热卷价差收缩至120左右。关税及严查买单出口扰动下钢材出口下降预期尚存，关注兑现情况，谨防预期差（若钢材出口持续维持高位，钢材出口偏弱预期未能兑现，市场对需求偏弱预期或有纠偏）。

从库存角度来看（以Mysteel五大品种为对象），钢材总库存延续下降，钢材库存整体处于偏低水平，供需矛盾暂不大，仍需累积。