创下近六个月最大单周跌幅后，黄金价格强势反弹。今晨，现货黄金价格突然直线拉升，站上3240美元/盎司，涨幅扩大至1.3%。

自5月12日以来，美股迎来了一波反弹，美元指数也突破了101。但黄金却在这一波涨潮中逆势下行，COMEX黄金价格一度跌至3123.3美元/盎司，跌幅达4%。

事实上，黄金震荡不是新闻，热搜榜上不是“金价大涨”，就是“金价大跌”。

那么，黄金行情走向如何？

从本质看，虽说黄金具备货币属性、金融属性和商品属性，但这三大属性最终指向的是市场的需求，只不过传导路径不一样。

货币属性：这部分需求主要来自全球央行和主权基金（2024年央行购金占全球黄金总需求的21%），主要是受美元信用变化和地缘政治风险的影响；

金融属性：这里的需求主力是机构投资者和散户，影响他们的因素有美联储的利率变动和通胀预期；

商品属性：需求的主角是珠宝商和个人消费者，这个部分对经济环境和金价的变化最敏感。

我们分别来看——

近几年，黄金首饰的需求有所萎缩，商品属性的需求占比自然缓慢降低。

黄金也在去金融化。在传统框架下，黄金价格与美债实际利率呈负相关。当美债实际收益率上升时，投资者持有黄金的机会成本增加，资金流向生息资产，压制金价。但这一定价在逐渐失效，主要是市场开始将美债定价为“风险资产”而非“无风险资产。

当美债的“无风险”标签被质疑时，金价和美债收益率也就出现了背离。

Wind数据显示，2024年美国10年期国债实际收益率均值达2.1%（过去十年最高区间），但同期黄金价格却上涨23%，意味着黄金的货币属性开始占主导地位。

黄金的货币属性回归并非短期现象，而是美元体系内在矛盾激化的必然结果。

黄金长期的核心逻辑就是美元信用危机。黄金的价值不依赖任何政府，一直被视为避险的可靠资产。所以在本币（除美元外）贬值时，我们通常会选择美元或黄金来对抗通胀。

现在并没有出现类似布雷顿森林体系彻底崩溃的极端事件，但是美元信用在被渐进式削弱。

与之相对应的是，近三年黄金价格开启了疯涨模式，COMEX黄金2023年年内上涨了13.45%，2024年上涨了27.39%，而今年最高涨幅一度超过30%。

那么，美元信用能否被重建？

妙投分析师认为，很难。

一是，美债问题难以解决。美国的国债规模已经突破36万亿美元，债务占GDP比重超过120%。分析师拉里·麦克唐纳指出，如果利率保持在4.5%，到2026年美国的债务利息支出可能达到1.2万亿至1.3万亿美元，超过国防开支，进一步加剧美国财政赤字的压力。美国面临的短期债务压力更为严峻，2025年将有9.2万亿美元的美债到期，其中仅6月就有6万亿美元需偿还。

二是，美元霸权的动摇。科技领域的叙事正在从“美国独大”逐步转向“中国替代”，尤其在5G、量子计算、人工智能等关键技术领域，中美之间的差距正在缩小。伴随这一变局，美元的全球主导地位正遭受威胁；

三是，特里芬难题不会解决，这是美元霸权的代价。美元供给需要美国维持贸易逆差，但币值稳定又要求顺差，这种矛盾使得美国国财政赤字率持续高于5%，形成"印钞保霸权-贬值损信用"的死循环。

总结来看——

短期，金价会更加敏感于消息面的变化，波动性大，易涨易跌；尤其是2025年内黄金价格一度上涨了30%，严重激发了市场的投机情绪，让金价很容易陷入“大涨大跌”的怪圈。

中期，关键在于美国经济是否会陷入滞胀，决定因素包括美联储的货币政策走向以及当前贸易战的进展等；当美国经济增长停滞、通胀居高不下时，既会对美股产生压力，也会影响美债，而黄金将成为最优选择。

长期，只要美元信用未能恢复，金价就能得到支撑。

（参考来源：黄金还要跌多久？，妙投APP）