纯碱和玻璃又跌了，意料之中的事情。前几天，有检修的动向引发了一波小反弹，昨天库存又增加，浇灭了多头行情。

1，纯碱的多与空

目前，纯碱的基本面格局非常清晰。

✓供给端，产能持续投放

本轮纯碱投产周期始于2023年：2023年新投放产能340万吨，包括远兴能源一期3线和4线、重庆湘渝2期、安徽红四方2期以及河南金山5期；2024年新投放产能250万吨，包括远兴能源一期3线和4线以及河南金山6期；2025年一季度新投产能90万吨，包括河南中天以及连云港德邦，后续还有405万吨产能待投，整体2025年有效产能增速预计在5.6%左右。

✓需求端，浮法玻璃沉降

由于房地产需求恶化，竣工端需求持续低迷，玻璃日熔量持续下滑，日熔量从17.0万吨降至15.8万吨，也带动纯碱需求持续下降。

同时，最近光伏行业也遭遇到危机，特别是抢装潮过去以后，光伏玻璃日熔量反弹至10万吨以后，预期不太好。

综合看下来，整体的格局就已经很确定了，需求面和供给面弹性都不够，供给过剩的格局，短期不会改变。

可能有人要说了，那还有什么搞头呢？市场博弈的是什么呢？

✓多头认为，现在的价格太低了，企业没有利润，期货价格在1300，已经亏本了，接下来产能收缩，自然就会上涨。

✓空头认为，过剩太多了，企业为了获得现金流就会抛售，击穿成本线，而且随着价格的下跌，原盐和煤炭价格还会继续下跌，成本重心还会下降。

而且，空头认为，整个纯碱行业的成本结构向其他两种工艺转移，低价才能迫使产能出清，淘汰高成本落后产能。

双方都有道理，关键看价格。价格太低，空头力量就会很弱，价格如果还有空间，那么多头就起不来。市场矛盾集中于"供给收缩预期"与"高库存现实"的对抗。

现在，关于纯碱，最重要的2件事，一件是成本，一件是出口，一个我们一个个聊。

2，纯碱的成本到底多少？

我对黑色系一直很悲观，老粉应该都知道，去年我就说玻璃要跌到1200。之前写过不少文章，老粉基本上应该都比较熟悉。

没想到还有比我更悲观的，有人说，挑战玻璃，焦煤 ，铁矿，三品同一个价格，看向480元。这么离谱吗？理性吗？我们不能拍脑袋去想问题。

到底底价在哪？从成本的角度来思考是具有价值的，这一点在《击穿现金流成本的N种情况》里面提到过。先看成本是多少，再看现金流成本，最后再看看有没有击穿现金流成本的可能性，然后我们就能定调。

一般来说，纯碱生产工艺主要分为氨碱法、联碱法和天然碱法，当前产能占比分别为29%、50%和21%。

这三个工艺中，氨碱法的成本最高，占比29%，已经足以扭转供需格局。所以，我们只需要氨碱法的成本作为基准就可以了。

由于氨碱法的现金流成本与完全成本比较接近，因此我们完全可以用氨碱法成本作为防御价格。

由于最近一段时间，原盐和煤炭价格的下跌，国内氨碱企业成本已经继续下降，最新数量为1300元/吨，环比下降1.22%，同比下降25.8%；联碱企业成本为1259.38元/吨，环比下降1.04%，同比下降17.84%。

但是，原盐继续下降的空间已经很小了，煤炭倒是可能会有空间，可是目前全球能源价格也比较低。

一般氨碱法生产成本中原材料（原盐和石灰石）采购成本约占总成本的 40-50%，煤炭占总成本的 30-35%，制造成本合计在80%以上，其余费用占比不到20%。

另外，天然碱法的成本，根据远兴2023年报来看，生产成本为850元。2024年原材料价格有所下降，但运输成本上升，因为产能扩张，需要卖到更远的地方去。如果以运输成本200元来算，实际上的成本大概在1000元-1100元之间。

即使我们从历史的角度来看，目前的价格已经逼近疫情期间的最低点。当时由于疫情封闭，导致需求极度悲观，未来估计也很难找到比那个时候更悲观的需求了，除非是2008年金融危机。而那个时候，纯碱的最低价格是1200多元。

再来看一看供给过剩的例子，由于纯碱价格持续性不足，我们用玻璃的价格来看。2015年那一轮超级过剩周期，玻璃的最低价格是803元，考虑到10年的通货膨胀。如今的1000元玻璃，着实已经很低了。也就是说，极端供给和极端需求的情况，都已经有过验证，低点具有很强的参考意义。

所以，类比一下，如今纯碱1200-1300元的价格已经非常低了，由于触及了氨碱法的现金流成本，下行的压力非常大。只要稍微有点动静，就会反弹。即使下行，动静也不大，空间也很小。因而，空头的每一次出击都似一拳打在棉花上——有力使不出。

3，出口性价比突出

国内需求不足，是当下纯碱遇到的主要问题，但是我们周边的国家需求还是有的。进出口，会对需求起到非常关键的作用。

还记得2023年的10月份，正是由于海外大量的纯碱进入国内，才熄灭了当时天下无碱的乱象。如今，出口也可能能起到类似的效果。2024年，纯碱出口总量122万吨，最猛的2022年出口达到205万吨。

而今年前三个月，出口就已经达到了48万吨，相比较去年前三月的21.79万吨，有着121.6%的增幅。可以想象，今年的出口总额很可能会创造历史最高纪录，达到200万吨以上，甚至是300万吨。

2024年，中国纯碱的产量也才3700万吨，其中重碱大概在2000万吨左右。显然，出口的增量足以对供需产生一些阶段性的影响。因为目前的纯碱库存，也就170多万吨。

但是，也不可过于期待出口，过剩的大格局很难彻底逆转。因为纯碱的价值比较低，运输成本比较高，2022年主要是因为天然气价格暴涨，导致内外纯碱价差非常大，才大幅刺激了出口。可是，现在这个价格也低到了绝对低位，我相信还是很有吸引力的，三月份出口暴增就是一种信号。

除了出口之外，国家出台的一些政策，可能也会对纯碱的需求造成一定的影响。比如为了刺激经济，会做一些城中村改造之类的建设，但我觉得一来力度不会特别大，二来，即便有也很难填补空缺。

纯碱的增量需求空间未来可能在光伏玻璃这一边，2024年曾经达到过12万的高点，如今有10万，有2万的增量空间，足以弥补浮法玻璃的需求缺口，但短期光伏还是受到很多压制，很难完全恢复到此前的高光时刻。

4，减产Or增产，谁与争锋？

除了需求的变化之外，最值得期待的就是产能收缩。如果没有产能方面的收缩，纯碱想要开启反弹，有点困难。关于这一点，争议比较大。

多头认为，纯碱的大部分成本属于流动成本，现金流成本接近完全成本，因此，当价格跌破现金流成本之后，企业就会主动减产。且纯碱企业，并不需要连续生产，随时可以停下来，储存成本也不高，没有必要做亏本生意。

其实，在这种过剩的阶段，亏钱并不重要，无法阻止企业继续投产，但亏损现金流的做法，是每一个企业都应该避免的行为。因此，当价格跌破现金流成本的时候，企业就会主动减产，或者停产检修。我们的确也看到了，最近纯碱检修量出现了一些非常明显的上行。

空头认为，这个时候恰恰是好机会，因为过去2年纯碱企业赚了很多钱，现金流非常充沛。比如，山东海化的资产负债率只有39.68%，资金压力很小。

这个时候，具有成本优势的联碱法和天然碱法生产企业，就会拼命生产，以低价淘汰高成本企业，从而占领更多的市场份额。怎么才能让他们退出呢？最快的办法就是比谁的钱多，冲着现金流成本开始打。

因此，空头认为，哪怕氨碱法的企业休整，其他企业也会全力生产，这个时候，氨碱法的休整反而是给竞争对手机会。同时，有的企业还会在期货市场上套保做空，也可以降低成本。

看到没有，真正的行情，都是这样多空交织的，多空双方都是有理的，而且都非常有理。这种情况下，大概率是一种震荡磨底的格局。因为价格是最重要的因素，价格会影响企业的经营行为，多空双方都有余力，就看价格怎么样了。

价格低得太离谱，产能收缩，需求回暖，自然价格就会慢慢回升。如果价格稍微高一点儿，企业套保资金就会大量增加，价格也上不去。

所以，我估计纯碱的价格可能在1200-1500元之间徘徊相当长一段时间。我们的做法就是高抛低吸，特别是逢低做多，当价格低于1300的时候，是万万不会开空单的。因为这个时候，向下是有限的，向上是无限的，要是突然哪一家企业发生了爆炸，产能突然极度收缩，那就得亏到姥姥家了。

低位不做空，高位不做多。不要为了一点儿蝇头小利，冒着杀头的风险，那就划不来了。