阡乐科技获悉，中国银河证券发布研报称，2025年4月中国对美出口同比下滑21%。尽管《中美日内瓦经贸会谈联合声明》暂时将关税从145%下调至30%，但美国进口商仍普遍采取观望态度，89%受访企业优先取消订单，61%转向东南亚采购。短期内供应链国际化布局将成为趋势，若关税问题未获根本解决，美国市场可能面临通胀压力。该行短期建议关注受美国市场影响较小的公司，以及虽然美国市场业务较多，但是能实现墨西哥、东南亚供货的公司。

中国银河证券主要观点如下：

美国关税为主的贸易摩擦政策多变

1)特朗普再次当选美国总统以来，以所谓“对等关税”政策，大幅提升进口商品关税税率，特别是针对中国。4月9日，美国宣布对中国以外的大部分经济体暂停实施对等关税政策，仅实施10%基准关税，暂停期限为90天。此外，目前美国进口自墨西哥的产品满足美墨加协议的免关税。4月10日，美国明确对中国商品实际加征的总关税税率为145%，包括“对等关税”部分125%，以及2月4日和3月4日，美国以芬太尼问题为由，两次对中国商品额外加征10%的关税，目前共对进口自中国的商品加征关税145%，部分商品涉及301条款或面临最高245%的关税。5月2日，美国终止了对来自中国价值不超过800美元的小额包裹给予免征关税的政策。

2)5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》超预期。5月14日前，美方暂停2025年4月2日实施24%的关税90天，保留10%的关税;美方取消2025年4月8日、4月9日宣布加征的报复性关税。总体上来讲，将对大部分中国商品关税从145%暂时下调至30%。后续中美之间关税变化有待双方协商。

中国出口到美国的商品订单大部分进入观望期

1)2025年4月，中国出口3157亿美元，同比+8.1%;其中对美国地区出口330亿美元，受关税政策变化影响，同比-21.0%。历史上，对美国出口单月占总出口额高峰时超过20%，2018年以来这一占比持续下降，2025年4月占比下降到10.5%。

2)美国征收中国出口商品关税过高，大部分美国订单进入观望期。4月10日以来还有很多临时性措施，例如该行观察到美国进口商将商品暂时存放美国港口的保税仓，等待政策变化;利用加拿大进口商品如果在规定时间内再出口可申请关税退税，将商品暂存加拿大仓库;除此之外，还有一些非正规措施，如转口贸易、拆分申报(将商品分拆为配件+组装服务报税，组装服务适用的税率低)等。该行预计以上措施是临时性措施，无法大规模推广。

3)当前关税背景下，大部分美国客户暂未急于同中国供应商协商关税分担，后续订单处于观望状态。美国客户更期待中国供应商扩大东南亚等海外供应能力，而非在当前的关税下继续从中国供货。据中国日报网4月16日引用美国媒体CNBC最新调查结果，在120家受访企业中，89%优先取消订单，61%转向东南亚等低关税产地采购。

4)随着《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，该行预计一方面一些还未申报入境美国市场的商品会加紧入境，另一方面会出现抢单补库存现象。但考虑到美国关税政策的不稳定性，未来供应链国际化、多地区布局将是趋势。

美国零售市场何时缺货，是否会高通胀

1)美国市场在2025Q1存在抢单补库存的现象，但库存提升不明显。美国商务部数据，2025 年第一季度，美国对外商品贸易逆差提升至4664亿美元，与上年同期的2786亿美元相比，同比+ 67.4%。但从美国人口普查局数据看，制造商、批发商、零售商存货额合计，2024年末为25770亿美元，2025年2月末为25900亿美元，提升不明显。

2)目前美国零售主要在销售库存，品牌提价还不普遍。4月25日美国哥伦比亚广播公司采访中，亚马逊表示价格上涨的900多种产品仅占其网站上排名前10万的产品的1%，且价格普遍上涨幅度为6%。该行选取一些美国亚马逊上知名的消费电子、消费电器品牌的常见产品型号，分析4月1日-5月9日价格变动，整体变动不大，其中外资品牌如SHARK、三星、史丹利、创科实业、苹果提价行为更多;中国品牌中泉峰控股、安克提价;扫地机、洗地机市场竞争激烈，零售价格下降，该行也了解到扫地机企业提前备货充足，目前销售的产品还未面临关税压力，后续东南亚地区的供应将明显提升;彩电中TCL未提价，但三星、LG、海信部分型号提价，美国彩电供应主要是墨西哥和东南亚，受关税影响较小。该行预计如果没有《中美日内瓦经贸会谈联合声明》暂时性的缓解，随着美国市场库存的消化，未来更多的产品将提价，形成高通胀。

3)自2018年贸易战开始，大量消费龙头企业布局海外生产基地。据美国商务部数据，美国进口来自中国的占比持续下降，2024年美国商品进口总额32674亿美元(非季调)，来自中国的占13.4%，2018年这一数据为21.2%。短期内，其他国家供应链无法完全替换中国的供应。

4) 根据Vizion数据，2025年以来美国进口集装箱周预订量平均超30万TEU，而4月14日、4月28日两周分别降至27.3、23.0万TEU。美国进口货物量5月开始受到的负面影响开始体现得更明显，特别是美国西岸港口。5月7日美国全国公共广播电台采访中，洛杉矶港执行董事吉恩·塞罗卡表示本周进口货物量同比下降35%。

90天豁免期抢出口，前有东南亚，现有中国

1)由于美国给予东南亚3个月窗口期，目前东南亚地区正在抢出口。《中美日内瓦经贸会谈联合声明》下，中国出口到美国的订单将出现短暂的抢订单，但也要分具体产品，美国进口中国暂时按30%税率，相比东南亚和墨西哥的暂定税率，部分产品在20%的税率差下中国不具有优势。

2)大部分中国消费行业龙头在过去几年或多或少进行海外产能布局，但进度不一。最国际化的公司生产供给基本不受影响，此类公司早已将美国市场的供给安排在海外生产基地，例如TCL电子、海信视像供应美国的彩电主要从墨西哥和越南供给;部分企业已经在美国有生产基地，典型的如海尔智家、中宠股份。产能转移快的部分企业预计2025Q3就可实现美国需求海外基地供应。大家电行业供应链国际化领先，以美的集团为例，虽然2025Q2海外生产基地暂时无法满足大部分美国需求，但是预计到了2025Q3基本可以做到。

3)东南亚地区短期内提升产能的弹性较小。特别大规模的产能新建计划目前处于观望中，主要是担心美国还未和东南亚国家达成协议。

该行预计短期内消费行业将由于竞争加剧，行业利润承受压力

1)虽然该行认为具备国际化能力的优秀消费行业龙头抗风险能力强。但是该行预计，小型出口型企业以及部分中国工人的就业将受到负面影响，将导致国内消费市场面临压力。目前出口美国市场的产能过剩导致非美出口市场订单竞争加剧，部分行业还出现出口转内销导致内销竞争加剧的现象。

2)美国客户的订单属于出口订单中利润较好的订单。虽然美国订单在快速转向东南亚等海外地区生产基地，但产能扩建过程中需考虑生产效率提升周期，大部分企业海外工厂的利润率低于中国工厂。

3)未来美国关税政策不确定的背景下，企业偏向于求稳，对利润的诉求重要性将降低。

风险提示

美国关税风险;行业竞争加剧的风险。