时隔四年，普爱医疗再次冲击资本市场，这次公司将目标放在了港交所。

近日，南京普爱医疗设备股份有限公司(简称“普爱医疗”)递表港交所，国泰君安国际为其独家保荐人。

阡乐科技了解到，公司早在2017年3月开始接受创业板上市辅导，并于2021年6月24日向深圳创业板提出上市申请，随后于2021年12月28日撤回该申请。

再次冲击资本市场，普爱医疗成色几何？

核心产品市场地位领先

据招股书显示，普爱医疗成立于2003年，是医用X射线成像系统供货商，2023年市场占有率位居全国第二，占比为7.6%。在移动式C形臂X射线机领域，公司按销售量计在中国市场排名第一，市场份额达20.6%。

公司产品线丰富，截至目前，公司产品组合已扩展至逾100款型号，涵盖移动式C形臂X射线机、数字化摄影X射线机(DR)、DRF数字化透视摄影X射线机等百余款型号，并拥有X射线管组件、高压发生器、三维成像技术等核心技术。

值得一提的是，普爱医疗是中国首家获批骨科手术机器人加移动式三维C形臂一体化解决方案的制造商，也是国内首家建立骨科诊断及治疗综合产品的制造商及供货商，在中国微创骨科手术领域扮演着重要角色。

近年来，公司营收呈现波动上行的态势。于2022财年、2023财年、2024财年，普爱医疗收入分别约为3.77亿元、5.01亿元、4.84亿元（人民币，下同）。虽然普爱医疗的行业地位领先，同时营收持续向好发展，但这并未将公司带出持续亏损的困境。报告期内，公司亏损分别约为4370.4万元、1596.8万元、4422.6万元，三年间累计亏损达到1.04亿元。

阡乐科技了解到，一直以来，中国内地都是公司的主打市场。报告期内，普爱医疗来自中国内地的收入分别为2.8亿元、4.2亿元及4.1亿元，营收占比在八成左右，其中2023财年营收的增长主要是由于2023年COVID-19疫情的影响有所反弹及中国内地颁布疫情控制政策。而公司来自海外国家的收入则于报告期内持续下滑，由2022财年的9740万元减少至2023财年的8130万元，2024财年更是进一步下滑至7290万元，营收占比也从2022财年的25.8%减少至2024财年的15.1%。对此公司解释称，该地营收下滑的原因主要是因为局部地区冲突，导致当地客户暂时无法采购公司的产品。

普爱医疗的销售模式包括经销及直销。于中国市场，向医院及医疗器械贸易公司进行直销。于2024财年，有超过1200间医院及医疗机构购买公司的产品。而海外市场，公司虽表示采用经销与直销相结合的方式，但据招股书显示，公司在海外市场十分依赖经销商。报告期内，公司向海外经销商销售产生的收入分别为9050万元、7670万元及6869万元，分别占公司海外国家销售收入的92.9%、94.4%及94.1%。因此，若公司终止或未能维持与海外经销商的业务关系可能会显著降低其产品在海外国家的销售。

在阡乐科技看来，公司领先的行业地位与丰富的产品线，离不开其在研发方面的持续投入。报告期内，普爱医疗的研发成本分别为3360万元、3840万元及4500万元，分别占公司同年总收入的8.9%、7.7%及9.3%。公司表示未来将预计继续在研发工作中投入大量资源。

研发支出持续增加，公司的销售开支也连年增长。普爱医疗的销售开支分别为1.39亿元、1.68亿元及1.75亿元，分别占同年总收入的36.9%、33.4%及36.2%。普爱医疗表示，随着公司继续扩大业务运营规模，预计凭借公司销售及营销计划实现更高的成本效益。然而，销售开支的变动可能对公司的运营成本及经营业绩产生重大影响。

与此同时，普爱医疗还面临着一定债务压力。截至2022年、2023年及2024年，普爱医疗分别录得流动负债净额1050万元、2140万元及5850元。公司于风险因素中坦言，流动负债净额可能会限制公司运营的灵活性及可能会对其拓展业务的能力造成不利影响，公司日后可能仍会继续有流动负债净额。而这或许正是普爱医疗迫切想要上市的主要原因。阡乐科技注意到，在此次上市的募集资金用途中，偿还部分银行贷款便是用途之一。

行业需求前景向好

据阡乐科技了解，医用X射线成像系统(XR)通过X射线管发射出X射线，X射线穿透人体组织后被探测器接收并生成人体影像。根据临床应用的不同，具有不同的成像模式，包括二维静态成像、二维动态成像和三维断层成像。XR检查可用于外科手术与介入手术的筛查、诊断及影像引导。

2023年全球XR市场规模约为190亿美元，其中2019年至2023年的为5.9%。作为相对传统的医疗影像设备，未来预计XR设备将在全球范围内保持稳定增长，到2032年将达到295亿美元，期间年复合增长率将放缓至5.0%。

而在中国市场，受新冠疫情影响，2020年以来XR设备(尤其是移动DR)的安装量大幅增加。未来，随着血管介入、骨科微创手术等的进一步普及，固定式C形臂和移动式C形臂有望保持较高的增长率，从而带动XR市场的整体增长。同时，经济发展、人口老龄化及健康意识增强推动对优质医疗影像设备的需求。此外，中国在5G、AI及云服务方面的优势为影像技术的迭代升级提供了先决条件，进而促进远程医疗及信息资源共享的发展。2023年，中国XR市场规模达到240亿元，预计到2032年将接近452亿元，估计复合年增长率为7.3%。

我国医疗器械行业虽发展空间广阔，但竞争格局呈现明显分化态势。当前行业仍以中小型企业为主导，产业集中度偏低，企业多集中于低值耗材、生化检测等中低端领域。值得注意的是，高端医疗器械市场仍由外资企业把控，特别是在技术门槛较高的细分领域。以2023年数据为例，普爱医疗虽位列我国医用X射线成像系统供应商第二位，但其7.6%的市场份额仍显不足。

不过在地缘政治紧张和贸易摩擦加剧的背景下，2025年医疗器械国产化进程有望加速推进。同时，在政策的助推下，“医疗设备以旧换新”也成为市场焦点。

阡乐科技注意到，2024年年末以来，随着以旧换新政策发布及财政资金支持等配套政策落地，医用医疗设备行业已展现出显著的回暖趋势。数据显示，2024年第四季度，医疗设备招投标采购金额同比增长18.46%，环比增长56.45%；2025年第一季度医疗专项债累计发行565.12亿元，同比增幅29.1%，环比大幅增长174.06%。

综合来看，作为XR行业的头部企业，普爱医疗具备相当的技术优势与稀缺性，但在重重优势下，公司却仍深陷亏损及负债困境。随着医用医疗设备行业逐步回暖，普爱医疗能否突破当前困局？让我们继续关注。