智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，当前，黄金珠宝行业单纯依赖门店数量扩张的发展阶段已过，各品牌存量竞争、着力提升附加值。品牌角度，设计力品牌力得以通过捕捉高端化、轻量化两大趋势变现、投资金占比高、自身仍处扩店成长前期的品牌或有良好表现；同时关注线上业务、海外业务带来的增量。

中信证券主要观点如下：

2025Q2：金价阶段性回调，叠加低基数效应，金饰销售或有较好表现。

金价自2025年4月22日创下历史最高收盘价826元/克以来，截至5月12日回调超8%。消费者在近一年已形成稳定的金价看涨预期，该行认为当前金价表现将通过金融属性和商品属性拉动黄金首饰消费量的提升。同时，进入2025Q2，低基数效应将显现：预计2025Q2我国限额以上(年主营业务收入500万元及以上的零售业企业)金银珠宝零售额同比-4.0%，Q3为-7.7%，Q4为-0.5%。

2024年，金价屡创新高叠加消费需求疲弱，金饰销售承压。

2024年，中国珠宝玉石首饰销售额为7,788亿元，同比-5.0%；限额以上金银珠宝零售总额为3,300亿元，同比-3.1%。自2024年3月起，金价加速创新高。根据上海金交所，金价2023全年同比+14.7%；2024年同比+23.8%；2025Q1同比+37.2%。由于黄金首饰具备金融属性和商品属性，因而当金价上升，经商品属性传导，消费量将会受到抑制。根据中国黄金协会，2024年，黄金首饰消费重量为532吨，同比-24.7%；2025Q1为135吨，同比-26.9%。

2025Q1&2024A重点企业业绩表现分化，顺势者业绩表现良好。

该行认为企业分化的业绩主要与不同企业切中的不同趋势紧密相关，例如：老铺黄金切中高端化的趋势、潮宏基切中轻量化的趋势、曼卡龙切中轻量化的趋势、菜百股份切中投资金热销的趋势。相关公司2024年营业收入同比增速为：老铺黄金+167.5%、曼卡龙+22.6%、菜百股份+22.2%、潮宏基+10.5%、中国黄金+7.3%。

存量竞争：告别渠道扩张依赖，聚焦单店质量。

2025Q1为传统行业旺季，部分重点黄金珠宝连锁企业收入仍有明显承压。根据中国黄金协会，2024年对未来预期金饰消费将增长的零售商占比明显下降。渠道策略上，各大主要黄金珠宝公司告别渠道扩张依赖，聚焦单店质量。门店数方面，根据世界黄金协会统计，2024年中国主要金饰零售商门店数同比+0.0%。单店销售额方面，专注于高端客群、仅拥有36家门店(截至2024年12月31日)的老铺黄金则实现了单店销售的突破，2024年平均单店销售额2.1亿元，同比+120.3%。

趋势一：高端化，以新中式美学俘获高净值客户。

以老铺黄金为首的各黄金珠宝企业正加速推进产品高端化战略，通过优化产品结构、升级工艺品质，进一步激活高端金饰珠宝市场需求。以周大福为例，周大福在2024年4月正式开启品牌转型，并在同月推出传福系列，8月推出全新故宫系列，FY2025财年内两个高端系列销售额均突破40亿港元(老铺黄金2024年收入为85.1亿元)。渠道方面，周大福在2024年9月开出首家全新概念店，截至2025年3月31日，周大福共在香港、上海、武汉、西安和北京等地开出5家全新概念店。

趋势二：轻量化、时尚化，消费降级、审美升级。

在金价不断创新高且居民消费力相对不足的当下，消费者预算有限，珠宝消费偏好发生显著变化。他们倾向于小克重、轻量化产品，以求在经济压力下仍能满足珠宝消费需求。但同时，消费者审美并未降级，对珠宝设计的时尚感要求颇高。各大黄金珠宝企业也敏锐捕捉到这一趋势。

趋势三：投资金热销，反映居民强劲的投资需求。

在全球经济不确定性加剧、地缘政治风险升温背景下，黄金避险保值属性凸显。同时，国内利率下降、汇率波动等因素，也促使居民将目光投向投资金，通过配置黄金资产来抵御风险、实现资产保值增值。2025年Q1，中国国内黄金ETF持仓同比增长327.7%；2024年投资金产品占比高的菜百股份和中国黄金实现了收入的逆势增长。

风险因素：

若金价上涨过快，对品牌商盈利能力产生不利影响；若金价出现震荡走势，消费者或观望并减少购买；居民购买力疲弱，黄金珠宝等非必需品购买意愿低迷；消费者更注重投资属性，克重金占比提升导致品牌商盈利能力减弱；行业加速开店，供给过剩，竞争失序；IP、内容营销、一口价定价过高、加工费偏高等引发舆情事件；“水贝模式”对传统黄金珠宝品牌商产生不利冲击；税收等政策监管从严，行业整顿，行业运营阶段性受影响。