在对美国资产的态度谨慎的背景下，"做多黄金"已连续第二个月成为市场最拥挤交易。

13日，美银Michael Hartnett发布研报。5月基金经理调查显示，投资者情绪低迷，对美国资产尤其悲观。投资者对美元的配置降至2006年5月以来最低水平，57%的投资者认为美元被高估。

与此同时，黄金被认为是十七年来估值最高的资产，58%的投资者认为这是当前最拥挤交易。

调查还显示，62%的投资者认为，关税引发全球衰退是最大的尾部风险。尽管投资者对全球经济前景的预期有所改善，但仍有81%的投资者预计经济将陷入“滞胀”。

"做多黄金"成为最拥挤交易，黄金估值创记录新高

调查显示，"做多黄金"连续第二个月成为市场最拥挤的交易，58%的投资者认为这是当前最拥挤交易，远高于排名第二的"做多科技巨头"（22%）。

同时，黄金被视为有记录以来（自2008年起）最被高估的资产，净45%的投资者认为黄金被高估，较4月的34%进一步上升。

在货币市场，投资者对美元的态度发生显著变化：

• 净17%的投资者对美元持低配态度，创下2006年5月以来的十九年新低；
  

• 净57%的投资者认为美元被高估，较上月下降12个百分点，为2023年9月以来最大月度降幅；
  
• 40%的投资者正寻求增加对美元走弱的对冲。
  

美银的这项调查于5月2日至8日进行，正值中美日内瓦会谈期间。结果显示，全球投资者情绪略有好转，但仍处于悲观水平。

现金水平从4月的4.8%下降至4.5%，略低于1999年以来4.7%的长期平均水平。61%的投资者预期全球经济"软着陆"，较4月的37%大幅上升，"硬着陆"预期则从49%下降至26%。

对全球经济状况的预期有所改善，调查显示净59%的投资者预计经济将走弱，较4月有所好转，这是自2024年10月以来最大的月度改善。即便如此，相较于2024年12月的高点，全球增长预期仍下跌了66个百分点。

62%的投资者仍将"关税引发全球衰退"视为最大的"尾部风险"，同时43%的投资者认为关税是系统性信贷事件最可能的来源，其次是美国影子银行（25%）。

此外，75%的投资者预计美国减税将增加财政赤字，而在美联储降息预期方面，46%的投资者预计今年将有两次降息，25%预计有三次降息。

投资配置大幅调整：远离美国，拥抱欧洲和科技

调查显示投资者正在重新调整资产配置：

• 美国股票配置进一步下降至净38%低配，创下2023年5月以来最低水平；
  
• 欧元区股票配置上升13个百分点至净35%超配，几乎扭转了4月的全部下降；
  
• 对科技股的配置大幅上升17个百分点，为2013年3月以来最大月度增幅；
  
• 能源股配置降至净35%低配，创历史最低水平。
  

在风险偏好方面，净37%的投资者表示承担的风险低于正常水平，较上月改善9个百分点，为2025年最大月度增幅。

美银调查结果显示，若经济"不着陆"(no landing)，将对美国股票、新兴市场股票、小盘股和能源股最为有利，对黄金不利；若经济"硬着陆"，则对医疗保健股最为有利，对欧元区和银行股不利。