阡乐科技获悉，摩根大通近日发布研报称，美国股市在过去很长一段时间内表现优于全球其他股市的趋势可能正在发生逆转。小摩指出，自2010年以来的过去15年中，美国股市相较于全球其他市场表现出了显著的超额收益。但今年年初以来，过去多年的“辉煌”未能重现，美国股市的表现显著落后于其他主要市场。问题在于，美国股市今年以来的落后是否是长期趋势逆转的开始?

小摩认为，美国股市的三个积极驱动因素可能正在发生变化：

1)美国股市超过40%的超额收益来自“七巨头”，但在人工智能(AI)逐步普及的世界里，这些科技巨头可能不再那么具有特殊性。风险在于“七巨头”的投资回报率可能令人失望。人们还对美国股市集中度过高感到担忧。尽管到目前为止，散户投资者一直在逢低买入，但如果劳动力市场出现疲软，这种情况可能会发生变化。

此外，如果该行关于美国经济将陷入衰退的判断得到更多证据的支持，“七巨头”是否还会像一个结构性增长行业一样表现。毕竟，美国科技公司如今体量过大，以至于难以独立于宏观经济环境，它们在很大程度上依赖于消费者和广告市场，而这两者最终都是周期性的。该行在去年夏天就下调了对成长股的看法，并认为“七巨头”、科技股和成长股不太可能在今年引领市场。

2)美元在过去15年中持续走强，但它或许不会再像过去那样被当作避险资产，尤其是在实际利率差缩小、且美联储信誉受到质疑的情况下。如果美元走弱，国际市场通常会表现得更好，反之亦然。

3)过去几年，美国的经济活动总体领先于其他国家，但这种领先优势可能正在减弱，原因在于其财政赤字居高不下，而来自欧洲与中国的财政刺激可能更强。

另一方面，从整体来看，欧洲此前面临三大逆风：1)最大出口市场中国增长乏力;2)德国的“债务刹车”政策限制了有效财政支持;3)俄乌战争破坏了能源安全。而这三大不利因素现在也可能出现积极转变：

1)中国未来可能出台更有力的财政刺激措施，同时房地产市场也有望企稳。

2)尽管存在初期实施难题和乘数效应较低的问题，但德国的刺激措施可能具有转型意义，其规模达GDP的20%。

3)若俄乌战争达成停火协议，欧洲可能会“意外”受益于布伦特原油价格的下降，天然气价格也可能随之走低。

回顾美国股市表现开始领先的时期——即15年前——当时美国与全球其他市场的市盈率(P/E)基本持平，而现在则高出约43%。美国在全球股市中的权重也从2010年低于50%提升至如今超过70%。综上所述，小摩认为，国际市场当前的风险回报可能具有积极的非对称性：即在市场去风险(de-risking)时期表现不会过度下跌，而在市场情绪改善时则可能表现突出。